浙商证券（601878）发布研报称，根据IEA，由于中东地区的持续冲突，海湾国家不得不将石油产量削减至少1000万桶/日。考虑原油供应增量有限，按照等热值替代，全球年化需要约10亿吨原煤(假设全部用煤炭（850105）来替代)，按照中国能源（850101）消费（883434）占全球比例27.9%，按此比例增产约需增产3亿吨煤炭（850105）。当前煤油价格比值处于历史低位，能源（850101）替代具有经济性，关注煤炭（850105）替代油气路径。受益的方向包括增产的煤炭（850105）公司、煤机公司、煤化工（884281）公司、煤炭（850105）运输公司等。

浙商证券（601878）主要观点如下：

煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性

2020年以来，原油、天然气（885430）、煤炭（850105）价格波动较大，当前动力煤/原油单位热值处于低位。2026年初至3月13日，动力煤/原油单位热值价格比为0.35倍，为2019年以来最低水平。

煤炭替代油气的路径

电力和热力：燃煤代替天然气

天然气（885430）是全球主要发电能源（850101）之一，欧美国家天然气（885430）发电占比高，当天然气（885430）价格上涨，基于可负担性，燃煤机组可能会重启带动煤炭（850105）需求上涨。供暖方面，海外以天然气（885430）和电力（562350）为主，当天然气（885430）涨价时，煤炭（850105）作为替代的廉价能源（850101），其需求有望大幅上涨。

煤化工：煤炭代替原油

煤化工（884281）产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇、煤制乙二醇等产品。油煤价差是煤化工（884281）利润水平的重要指标，油煤价差走扩，当前处于历史高位。2026年3月13日煤油价差为93.67元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩。以煤制油为例，当国际油价为100美金/桶，对应秦皇岛竞争煤价1265元/吨。

动力煤向焦煤传导

若焦煤自身供需偏紧，焦煤/动力煤价格比值可能大于2倍(1吨焦煤洗出率一般在50%以下)，2021年最高比值达到4.31倍。

能源危机下，煤炭产业链受益的方向

2025年中国一次能源（850101）消费（883434）总量占全球比例约27.9%，假设用煤炭（850105）补充全球油气缺口(10亿吨)，中国需要增产约3亿吨煤炭（850105），随着海外煤炭（850105）紧缺，东南沿海煤炭（850105）进口量下降，主要由内地煤炭（850105）补充。煤电、煤化工（884281）替代下，电力（562350）和化工（850102）的煤炭（850105）消费（883434）有望提升；煤炭（850105）增产有望带动铁路运量增加。

投资建议

石油进口和煤炭（850105）进口主要在沿海地区，3亿吨煤炭（850105）补充主要在沿海地区。受益的方向包括增产的煤炭（850105）公司、煤机公司、煤化工（884281）公司、煤炭（850105）运输公司等。

标的方面，动力煤公司关注中国神华（601088）(601088.SH)、陕西煤业（601225）(601225.SH)、中煤能源（601898）(601898.SH)、兖矿能源（600188）(600188.SH)、广汇能源（600256）(600256.SH)、昊华能源（601101）(601101.SH)、晋控煤业（601001）(601001.SH)、华阳股份（600348）(600348.SH)等，其中中煤能源（601898）、兖矿能源（600188）、广汇能源（600256）、昊华能源（601101）、兰花科创（600123）(600123.SH)等布局有煤化工（884281）产能。

焦煤公司关注恒源煤电（600971）(600971.SH)、平煤股份（601666）(601666.SH)、淮北矿业（600985）(600985.SH)、山西焦煤（000983）(000983.SZ)、潞安环能（601699）(601699.SH)、开滦股份（600997）(600997.SH)等；同时关注焦化公司山西焦化（600740）(600740.SH)、金能科技（603113）(603113.SH)、陕西黑猫（601015）(601015.SH)、美锦能源（000723）(000723.SZ)、中国旭阳集团（HK1907）(01907)等；关注煤机公司天地科技（600582）(600582.SH)、郑煤机(601717.SH)；关注煤炭（850105）运输公司广汇物流（600603）(600603.SH)、大秦铁路（601006）(601006.SH)。

风险提示

国际局势动荡风险、油价波动风险、煤炭（850105）价格波动风险等。