国盛证券（002670）发布研报称，目前钢铁（850106）板块绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间。供给端如果单纯依赖市场化调整是缓慢渐进的过程。不过工业化成熟期国家这一时期往往会在周期（883436）底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，对原有生产模式进行再造。如果这些政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。

国盛证券（002670）主要观点如下：

2026年1-2月钢铁行业及前期海关进出口数据

2026年1-2月粗钢产量16,034万吨，累计同比降3.6%，日均粗钢产量271.8万吨，较2025年12月份日均产量增23.6%;1-2月我国生铁产量13,770万吨，累计同比降2.7%;钢材产量22,119万吨，累计同比降1.1%;1-2月我国出口钢材1,559万吨，累计同比降8.1%;进口钢材83万吨，累计同比降21.7%;1-2月我国进口铁矿石21,002万吨，累计同比增10.0%。

粗钢产量同比回落，环比大幅增加

2025年5月份到年底钢铁（850106）产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与2025年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估2025年的钢铁（850106）需求造成一定的影响，比如2026年1-2月份中国钢材表观消费（883434）量20643万吨，同比回落0.8%。2026年1-2月钢材日均产量环比2025年12月增长0.8%，同时247家钢厂高炉开工率稳定在85%左右，但与此同时粗钢日均产量数据环比大增23.6%，环比数据的剧烈波动再次印证该行对之前数据质量的担忧。鉴于粗钢去年同比基数质量较差，该行用钢材产量增速去耦合实际经济增长可能更符合实际情况，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈。今年两会政府报告中总量经济依然以稳为主，注意力更加聚焦于转型期的经济结构调整。经济转型需要一定时间，这一期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。未来会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构改革，前两个月国债净融资额达到8289亿元，地方债净融资额达到1.77万亿元，继续维持较高增速。从结构上来看，2026年1-2月全国固定资产投资(不含农户)52721亿元，同比增长1.8%，社会消费（883434）品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，经济增速驱动继续由投资向消费（883434）切换，当前我国工业化进入成熟期，所处的历史位置决定了整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。

前两月钢材净出口略降，外需有望保持韧性

2026年1-2月钢材净出口1476万吨，同比降7.3%，其中2月净出口747万吨，同比基本持平;2025年以来汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁（850106）的间接出口，2026年1-2月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%。其中出口4.62万亿元，增长19.2%，结构上来看，前2个月我国与东盟贸易总值为1.24万亿元，增长20.3%，我国与欧盟贸易总值为9989.4亿元，增长19.9%，我国与美国贸易总值为6097.1亿元，下降16.9%。

该行此前表示，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通（QCOM）胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期（883436）末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。

后市研判

短期美伊地缘冲突仍在持续，如果持续时间过长，能源（850101）价格暴涨后会对世界经济造成冲击，所有的周期（883436）机制都可以理解成价格对增长的反制。当康波进入资源约束阶段，资源价格迅速上升和资本回报的下降叠加在一起，就会发生经济冲击。该行此前曾经提出“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”能源（850101）价格冲击的破坏性结果可能会成为美国用以开启财政赤字货币化的契机，如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体是贵金属（881169）。

相关标的

继续推荐华菱钢铁（000932）、南钢股份（600282）、宝钢股份（600019）、方大特钢（600507）、新钢股份（600782），受益于油气、核电（885571）景气周期（883436）的久立特材（002318），受益于管网改造及普钢（884052）盈利弹性的新兴铸管（000778），受益于煤电新建及油气景气周期（883436）的常宝股份（002478），以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（603995），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈（603878）。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。