国联民生（601456）证券发布研报称，空调（884113）板块筑底改善，维持“推荐”评级。1~2月空调（884113）内外销（885840）出货同比降幅均显著收窄至中低个位数，好于此前排产预期，内销龙头安装卡表现好于行业，集中度趋势向上;展望后续，需求弱平稳+成本上行，内销格局/价格展望可适当积极，外销（885840）有望随基数走低迎来一阶拐点，板块整体出口修复趋势向上，龙头外销（885840）订单指引较好，OBM势能强劲，产能布局领先，修复阶段有望好于线性预期。当下白电相对估值已至历史低位，高质量高股息（563180）。

国联民生（601456）证券主要观点如下：

产业在线发布2月空调数据

1~2月产量3,282万台，同比-1.89%，销量3,332万台，同比-3.49%，其中内销1,407万台，同比-3.47%，出口1,925万台，同比-3.50%，期末库存1,431万台，同比-14.59%;分厂商销量，格力（000651）同比-12.20%(内销-14.44%，出口-8.70%);美的（HK3990）同比+5.50%(内销+18.07%，出口-2.43%);海尔同比-4.11%(内销+12.99%，出口-25.90%);海信同比+4.70%(内销+28.57%，出口-5.80%);长虹同比-33.96%(其中内销-54.17%，出口-7.61%)。

内销降幅收窄，终端印证改善

1~2月空调（884113）内销出货同比-3%，好于25Q4(-29%)及此前排产预期(-12%)。从基数看，2024Q4及2025年1~2月空调（884113）内销出货分别同比+24%/+9%，压力减轻，叠加2026年初补贴延续较早，带动内销改善;剔除基数看，1~2月内销较无政策扰动的2024年同期CAGR约为+2%，而2025Q4两年CAGR约为-6%，环比回正，平稳增长。终端方面，1~2月龙头安装卡双位数增长，印证需求好转;据产业在线排产指引，3/4月内销将分别同比-2%/+2%，趋势平稳向上，且1~2月内销实绩均高于此前排产预期，改善有望延续。

龙头好于二线，CR2同比提升

1~2月美的（HK3990）/格力（000651）/海尔空调（884113）内销量分别同比+18%/-14%/+13%，海信/长虹/奥克斯分别+29%/-54%/-42%，龙头多好于二线。1~2月美的（HK3990）内销出货量份额同比+6pct，带动内销出货CR2同比+4pct，连续3个月同比提升;海尔增势延续，1~2月内销出货量份额同比+2pct，持续向上。二线中，除海信年初以来表现较好，长虹/奥克斯/TCL出货份额均同比下降。零售端，龙头1~2月安装卡表现好于行业监测数据;格力（000651）系晶弘继续贡献增量，线上零售量份额同比+8pct。后续，成本上涨+需求弱平稳环境中，格局展望可适当积极。

外销基数不低，改善有望延续

1~2月空调（884113）外销（885840）同比-4%，25Q4为同比-19%，高基数上降幅收窄，亦好于排产预期。后续，3/4月空调（884113）外销（885840）排产分别同比7%/+3%，2025年同期基数分别为+15%/持平，随压力减轻，有望逐月改善，一阶拐点渐近。近期美国关税司法多有波折，压力减轻或为基调，中东市场及航运不确定性仍高;冰洗（884112）外销（885840）修复趋势逐步确立，1~2月海关口径家电出口量同比+16%，地缘影响若无超预期演化，空调（884113）有望在消化基数后，向中高个位数历史中枢收敛;龙头25Q3~Q4外销（885840）接单持续好转，筑底修复阶段，有望好于线性预期。

风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。