国泰海通（HK2611）发布研报称，政策持续催化，出行链和服务消费（883434）景气向上。部分传统消费（883434）迎来格局改善，投资性黄金税收新规后，企业购买投资金条的成本因此上升;免税品类扩容，高端品牌提升;行动教育（605098）规模加速扩张。此外，新消费（883434）方面延续高景气度，情绪价值与体验消费（883434）正在快速兑现商业价值;消费（883434）科技的产品和服务商业化加速落地;低估值高股息股（883927）现阶段仍具备较高配置价值。

国泰海通主要观点如下：

政策持续催化，出行链和服务消费景气向上

1)财政补贴聚焦托底式的普惠服务：育儿/养老/医疗/教育，将释放可支配收入，并降低预防性储蓄。2)需求端主要政策思路是：提供创新消费（883434）场景，释放更多闲暇时间。中小学生春秋假的全面推广，以及带薪错峰休假的逐步落地，出行链景气度边际向上。其中：景区：景气向上，增量项目，资产化加速。酒店：景气向上，供给稳定，个股改善。3)其他服务消费（883434）中：教育板块需求刚性，国内高中扩容空间广阔。职业教育（885586）及技能培训需求向上。政策加码后高中教育扩容。餐饮：需求企稳回升，成本驱动涨价。茶饮：外卖补贴缓慢退坡，品类拓展成为同店抓手。

部分传统消费迎来格局改善

1)投资性黄金税收新规后，企业购买投资金条的成本因此上升。上金所会员单位企业直接向上金所采购黄金，并以直营零售方式销售采购成本未增加，菜百股份（605599）投资金经营模式明显受益。2)珠海（883419）免税：品类持续扩容至苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品，免税渠道黄金更具价格优势。3)中国中免（HK1880）：与LVMH股权合作，在高端品牌资源端的话语权和稀缺性进一步提升。手机、黄金等标准化强比价品类的价差优势形成新的流量入口。4)行动教育（605098）：自身规模加速扩张，百校计划推进抢占市场：第一年执行已经超预期，五年百校计划第一年，原计划新增5家分校，实际完成10家;2026年计划再新增15家。

新消费延续高景气度，消费科技与传统零售都处于快速变革中

1)情绪价值与体验消费（883434）正在快速兑现商业价值。新零售已经成为线下业态发展的明确趋势。中国潮玩IP产业仍处于高成长期，头部IP从人群+地域+场景三重破圈，且新IP接力热度验证龙头企业的IP平台价值。2)消费（883434）科技的产品和服务商业化加速落地，ai眼镜（886085）为代表的硬件，和Agent为代表的新流量入口和服务形式渗透率快速提升，并可能影响现有产业链利润分配结构。nars等产品快速实现市场渗透，期待在更多领域应用。培育钻石（885937）在多个高端制造领域应用思路拓宽，商业化尚待突破。3)传统零售产业链，整经历从深度分销到高效零售，渠道议价权提升。零食店、硬折扣零售、社区店等新兴业态快速扩张带来投资机会。4)低估值高股息股（883927）现阶段仍具备较高配置价值。

投资建议及推荐标的

1)继续推荐旅游出行：酒店(推荐：华住集团-S（HK1179），首旅酒店（600258），锦江酒店（600754），关注亚朵（ATAT）)，景区(推荐：九华旅游（603199）、三特索道（002159）、黄山旅游（600054）、三峡旅游（002627）、峨眉山)。2)竞争格局显著改善，推荐标的：菜百股份（605599）、行动教育（605098）、珠免集团（600185）、中国中免（HK1880）、华图山鼎（300492）。3)新消费（883434）延续高景气：老铺黄金（HK6181）、名创优品（HK9896）。4)消费（883434）科技：绿联科技（301606）、康耐特光学（HK2276）等。5)传统零售持续调改：锅圈（HK2517）、江苏国泰（002091）、苏美达（600710）、步步高（002251）、家家悦（603708）。其他个股机会推荐：海底捞（HK6862）、古茗（HK1364）。

风险提示：1)居民可支配收入与消费（883434）意愿提升有不确定性;2)竞争加剧对利润的影响;3)出海（885840）面临市场、监管和贸易政策等多重风险和不确定性。