华鑫证券有限责任公司傅鸿浩,卢昊,高铭谦近期对中国石化（600028）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成品油拖累整体业绩，加码勘探布局未来空间》，给予中国石化（600028）买入评级。
中国石化(600028)
事件
中国石化（600028）发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入27835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09元，同比下降36.78%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入6701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%。
投资要点
成品油量减价跌导致公司整体业绩承压
2025年公司油气产量持续增长。全年实现油气总产量5.25亿桶当量，同比+1.9%；其中原油产量2.82亿桶，同比+0.2%，其中主要是国内产量支撑增长，海外产量则萎缩4.3%；实现天然气（885430）产量1456.63十亿立方英尺，同比增长4%。销量方面，国内石油消费（883434）的逐步萎缩导致成品油销量下滑，汽油、柴油、煤油销量分别下滑4%、7.4%、9.7%，三者平均实现价格分别下滑6.6%、7.0%、8.5%。传统油品价格显著承压，跌价销量下滑，导致公司业绩承压。下游化工（850102）品方面，公司采取以量补价战略。年内公司合纤单体、合成树脂（884212）、合成纤维、合成橡胶、化肥（885967）产品销量分别同比+10.2%、+6.2%、-2.6%、+7.9%、+38.3%。但考虑化工（850102）品价格处于景气低位，难以为公司贡献业绩增量。
收入萎缩导致费用率整体抬升
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13pct/+0.1pct/+0.17pct/+0.08pct，其中销售费用率同比提升主要由于营收降幅快于销售费用降幅，导致费用率被动抬升；研发费用率同比提升，主要系高端化工（850102）新材料与新能源（850101）技术研发投入增加以及营收下滑;现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1624.96亿元，较上年同期增长8.79%，保持公司财务稳健性。
降本增效加强勘探，多维布局未来发展
2025年公司采取缩减资本开支策略，同时多维度布局未来成长空间。资本开支方面，公司2026年计划资本开支1316至1486亿元，低值较2025年水平下滑10.6%，高值较2025年水平上升0.95%，整体呈现收缩态势。其中最核心的勘探及开发板块资本支出人民币723亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西、川南等天然气（885430）产能建设以及油气储运设施建设。勘探及开发板块资本支出较2025年709亿元有所增加，其他板块资金开支相应收缩。新材料方面，公司60K巨丝束碳纤维（885650）实现工业生产。环保方面，公司自主开发的首台海水电解制氢装置年内实现长周期（883436）运行，每小时产绿氢20立方米，所产氢气并入炼化管网，实现绿电制氢与工业应用的结合。通过将资本开支集中到勘探开发，同时布局新材料环保等领域，公司作为未来竞争力持续强化。
盈利预测
公司是石化行业核心国企，成品油销量下滑导致业绩承压，公司正通过新材料、氢气等多维度布局未来新增长点。预测公司2026-2028年归母净利润分别为454.27、490.55、493.15亿元，当前股价对应PE分别为15.8、14.6、14.5倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车（885431）销售替代风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.98。
