记公司，要抓核心特征。

提到中远海特（600428）（600428.SH），风云君印象中的标签就三个：海上风电（885641）、汽车及大型设备出海（885840），和纸浆。

一个在海里，一个送出去，一个迎回来。

尤其是最后一个，就是为了应对运力浪费、空载而归的局面，所以毛利率也低很多。

（来源：2025年报）

基于前两个行业的高景气，公司业绩也差不了。

最近，公司发布2025年报，全年营收232亿，同比大增38%，归母净利润17.5亿，同比大增35%。经营现金流从来不是公司的软肋，轻松砍下63亿，同比增75%。

公司扣非后的ROE也是两连涨，从2023年的6.8%到2024年的10.8%再到2025年的11.2%。

分析背后的经营特点，我们先来看公司吃饭的家当变动：2025年载重吨从614万吨增加到912万吨，增加近5成。

（来源：2025年报）

对比2024年数据，公司的自有船队规模变化不大，但经营性租赁规模几乎翻倍，从49艘变为97搜，对应载重吨也从300万吨翻倍到600万吨。

具体来看：

重吊船租赁从6艘增至15艘；

以新型多用途船取代了原来的纸浆船称谓，租赁规模也从36艘增至64艘；

汽车船租赁规模从7艘增至18艘。

（来源：2024年报）

多用途船和重吊船业务：新接入9艘重吊船，聚焦风电（885641）装备、先进制造（883433）、商品车等“新三样”高附加值货物，与多家行业头部客户签署COA运输协议（注：Contract of Affreightment，包运租船合同，一种长期协议），市场份额与客户黏性双提升。

这当中，机械设备承运量同比增长76%，风电设备（881280）货量同比增长55%，储能（885921）柜运输量同比增长400%，工程设备、港口机械运输量同比分别增长73%和150%。

新型多用途船业务：新接入28艘新型多用途船队，成为保障中国进口纸浆供应链的主力军，纸浆运输货量同比增长45%。

还记得钱凯港吗？公司开通了南美西直达快航班轮、南美东金砖快航周班服务，填补区域内班轮快航服务空白，为商品车、工程车等中国先进制造（883433）产品提供按时启航、准时交付服务。

半潜船业务：服务全球油气、新能源（850101）、EPC公司等客户，深耕海工高端市场，完成多个大型海上风电（885641）项目、天然气（885430）田浮式液化天然气（885430）设施安装等。下订7万吨半潜船新船订单，巩固浮托安装领域领先地位。

汽车船业务：新接入13艘LNG双燃料汽车船，航线网络“全球化”覆盖，含波斯湾、东南非、欧洲、南美西、地中海、澳洲等全球关键市场的6条国际航线。

其他业务变动不大。

但这些业务绝非各打各的，比如公司提供中国汽车“家门口”直航服务，就需要“汽车船滚装+重吊船吊装+专用框架搭配新型多用途船”的组合运输模式。

这里面核心的就是风云君开篇提到的三大业务景气度，对应到营收：

重吊船队营收32亿，同比增44%；

新型多用途船营收60亿，同比增35%；

汽车船队营业收入达44亿元，同比增长214%。

半潜船队同样值得关注，营收29亿，同比增长10%。几个快速增长的业务都伴随一定程度的毛利率下滑，但这一业务毛利率27%，同比增加8.3个百分点。

没错，虽然下游需求驱动明显，但是各线业务的供给端也并不显著缺运力（除了半潜船）。在营收快速增长的同时，公司综合毛利率变动很小。

公司的基本盘：以海上风电（885641）为代表的海工作业，以大型机械设备、工程设备、新能源（850101）设备（风电设备（881280）、储能（885921）柜）为代表的设备出海（885840），以及国产新能源（850101）车为代表的汽车出海（885840），再加上目前贡献不明显但有消费（883434）风向标之称的造纸（881137）纸浆进口。

在这个认知基础上，从长期投资者的保底思维出发，股东回报的下限就是公司分红。

公司近三年的分红率都维持在50%的高水准。如果业绩走高，股东分到的也就多；走弱，也就少。