国金证券（600109）股份有限公司满在朋,李子安近期对一拖股份（601038）进行研究并发布了研究报告《业绩筑底，看好出口增长与全球复苏》，给予一拖股份（601038）买入评级。
3月26日公司披露2025年报，全年实现营收108.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润8.1亿元，同比-11.9%。其中，Q4实现营收11.2亿元，同比-4.1%；实现归母净利润-1.8亿元，同比+1.8%。
经营分析
业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4研发费用2.0亿，同比基本持平，主要因为公司2025年同步推进动力换挡、新能源（850101）农机（885706）、海外产品等多项研发工作。25Q4公司实现毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续了2025年全年的回升势头。
看好高油价背景下农机（885706）全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机（885706）产业链。全球大量粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机（885706）燃油、化肥（885967）、农药（884028）等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机（885706）周期（883436）的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机（885706）景气度上。根据年报，公司2025年拖拉机销量为6.4万台，同比-14.3%；而根据国家统计局，2026年1-2月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复苏态势显著。
看好农机（885706）出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔（DE）业绩超预期，海外农机（885706）底部复苏，看好农机（885706）出口继续发力。
盈利预测、估值与评级
预测26/27/28年公司实现归母净利润9.4亿/11.3亿/13.6亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE为15/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示
农产品（850200）价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
最新盈利预测明细如下：
