国金证券（600109）股份有限公司满在朋,秦亚男近期对安徽合力（600761）进行研究并发布了研究报告《海外表现亮眼、电动化持续》，给予安徽合力（600761）买入评级。

安徽合力（600761）(600761)

业绩简评

3月30日，公司发布25年报，25年营收198.19亿元，同比增11.35%；归母净利润12.25亿元，同比降8.50%；整体符合预期。

经营分析

海外成核心增长引擎、电动化高端化提速。25年海外收入87.08亿元，同比增20.17%，占总收入44%；出口销量15.12万台，同比增19.62%。欧洲、南美、中东非洲等市场快速增长，北美降幅收窄。国内收入107.65亿、同比增4.45%，保持韧性。公司电动化转型加速，电动叉车销量占比达70.15%，同比+5.04pct，销量增24.93%，高价值电动车型增长突出。同时发力大吨位高端产品，推出55t锂电叉车、70t国产叉车，填补国内技术空白，推动产品附加值与盈利水平提升。

盈利能力稳健、现金流表现较好。25年公司毛利率23.55%(同比+0.09pct)、净利率7.29%(同比-1.37pct)，其中海外毛利率30.10%(同比+4.27pct)，显著高于国内17.82%，对冲国内竞争压力。Q4毛利率22.73%(环比-1.48pct)、净利率3.15%(环比-3.88pct)，受人民币升值、费用集中投放拖累。三项费用率15.34%(同比+0.52pct)。经营现金流净额16.21亿元(同比+207.93%)，创近年新高。

主业稳健增长，智能物流（885770）第二曲线增长加速。

智能物流（885770）业务高速增长，25年收入同比增69%，订单量同比+45%。

展望26年，公司目标实现收入218亿元、利润总额18.5亿元，接近双十增长目标。

盈利预测、估值与评级

公司在海外份额持续提升，国内市场体现了公司的经营韧性。预计公司2026-2028年归母净利润13.78/16.28/19.32亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动；国内需求不及预期；海外需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为24.4。