开源证券股份有限公司王高展,程镱近期对上海能源（600508）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025年业绩同比下滑，高分红凸显价值》，给予上海能源（600508）买入评级。

上海能源（600508）(600508)

业绩同比下滑，高分红凸显价值。维持“买入”评级

公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比-19.09%；实现归母净利润2.20亿元，同比-69.20%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比-69.85%。单季度来看，Q4公司实现营业收入20.37亿元，实现归母净利润-0.35亿元，业绩出现亏损。考虑到公司电力、铝加工业务毛利改善，转型项目逐步推进，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.58/6.95/8.32亿元(2026年/2027年原值6.06/6.70亿元)，同比+198.6%/+5.6%/+19.6%；EPS为0.91/0.96/1.15元，对应当前股价PE为15.5/14.7/12.3倍。业绩下滑主要受煤炭（850105）市场下行影响，产品价格较同期下降所致。公司推出高比例分红预案，拟每10股派发现金红利3元(含税)、送红股3股(含税)、转增1股，合计派发现金2.17亿元，占归母净利润比例高达98.36%，积极回报股东。考虑到公司转型稳步推进，新疆新矿投产在即，叠加超高比例分红，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

煤炭主业承压，电力、铝加工业务毛利率改善

煤炭（850105）业务：2025年，公司原煤产量809.79万吨，商品煤产量613.55万吨。受煤价下行影响，煤炭（850105）板块实现营业收入45.19亿元，同比-28.18%；毛利率为17.83%，同比减少11.95个百分点，是公司业绩承压的主要原因。

电力业务：实现营业收入19.16亿元，同比-2.23%；受益于成本下降，毛利率为16.89%，同比增加4.56个百分点，业务基本盘稳固。公司新能源（850101）光伏装机容量已达47.39万千瓦，成为电力板块重要组成部分。

铝加工业务：实现营业收入10.10亿元，同比+5.50%；毛利率为1.82%，同比增加4.19个百分点，盈利能力有所修复。

高比例分红彰显价值，转型项目稳步推进

高分红回报股东，凸显长期投资价值：公司2025年度利润分配预案诚意十足，拟每10股派发现金红利3元、送红股3股、转增1股，现金分红比例高达98.36%，充分体现了公司对股东回报的高度重视。

新疆新矿投产在即，煤炭（850105）业务迎增长：公司重点项目中煤能源（601898）新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目(建设规模240万吨/年)建设顺利，已进入三期施工，并进入首采工作面顺槽施工阶段，有望成为公司未来重要的产量及利润增长点。新能源（850101）布局加速，转型路径清晰：公司加速向新能源（850101）领域转型，龙东煤矿采煤沉陷区16.5万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电，沛县基地二期20.4万千瓦光伏项目已开工建设。公司明确将在江苏本部打造“源网荷储”一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源（850101）大基地和综合能源（850101）示范基地，为公司长远发展打开新空间。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：