菁英时代

资本助力科技 产业兴盛强国

菁英月报

2026/04

牛市未结束

吴小红

合伙人·投资总监

北京大学硕士，拥有15年以上资本市场投资经验，秉承“价值成长”投资理念，重点关注AI、半导体（881121）、具身智能、医疗大健康等硬科技赛道，历史业绩卓越，所管理产品屡获行业权威奖项。

01

市场回顾

3月，A股受美伊冲突引发油价飙升及金融紧缩预期冲击，市场显著调整，内部分化加剧。全月A股上证综指跌6.51%，上证50跌7.02%，沪深300跌5.53%，创业板指跌3.79%，中证A500跌7.35%，科创50跌15.57%，中证1000跌10.99%，中证2000跌10.7%，科技和小盘股跌幅更大。成交量方面，3月日均成交额约2.3万亿元，最高单日成交额近3.1万亿元。3月日均成交量与2月2.3万亿持平，市场震荡调整。行业板块中，煤炭、石油、公用事业及银行涨幅居前，有色金属、国防军工及传媒等跌幅最大，多数板块下跌。微观筹码交易结构松动（如固收+产品压力）导致股债同跌，风险偏好从再通胀转向滞胀担忧。高股息板块防御性凸显，而科技成长板块调整更深。部分外资开始重估中国市场的稳定与产业优势。市场正构筑重要底部，短期冲击有望缓解。

02

历次石油危机影响及后续展望

历次石油危机的核心均源于地缘冲突引发的供给冲击，其经济影响遵循“先胀后滞”的经典路径：油价飙升首先推高成本型通胀，继而通过侵蚀居民购买力、挤压企业利润以及迫使央行紧缩货币来抑制经济增长。

当前美伊以冲突虽与上世纪70年代在通胀周期（883436）位置上形似，但全球能源（850101）依赖度显著降低、货币政策框架更为成熟，这意味着重演全面“滞胀”的可能性较低，然而“类滞胀”风险，即经济增长放缓与通胀粘性并存，正急剧上升，市场交易逻辑已从单纯的“胀”转向“滞胀”预期。

历史资产表现揭示出清晰规律：原油是直接受益者，黄金的长期走势取决于美元信用与实际利率，而权益市场整体承压，唯有能源（850101）股、防御性板块以及符合确定性强产业趋势的科技细分赛道（如当下的AI与能源（850101）转型）能穿越周期（883436）。

面对当前环境，攻守兼备可能是最佳策略。能源（850101）安全、供应链韧性及真正具备独立景气逻辑的科技成长领域是重点关注对象，同时中国不管是在新能源（850101）全球地位，还是在供应链韧性，以及AI科技发展中无疑都具有很强的比较优势，中国权益市场有望在这轮冲突中继续享受结构化的机会。目前主要风险集中于地缘局势超预期升级、央行在抗通胀与稳增长间陷入两难可能引发的政策失误，以及高油价最终反噬总需求。因此，紧密跟踪冲突演变、油价供需动态及美联储政策信号，保持灵活性，是应对这一复杂宏观图景的关键。

03

投资策略

近期跟周边朋友交流，大家提及最多的就是还有没有牛市。对于这一问题的答案，我们的结论是肯定的，牛市未结束。从市场情绪角度，历史牛市顶部都伴随极度亢奋，当前还未出现市场极度过热现象，地缘冲突引发的是短期的恐慌，是阶段性情绪影响，并非趋势的逆转。其次，国内政策方面，还是维持宽松和慢牛的基调与格局。再者，从估值角度，沪深300的PB处于46%历史水分位，远未到过热。最后，从时间周期的角度，本轮牛市的运行时间也未到。牛市未结束，美伊冲突改变的是节奏，不是趋势，随着时间推移，战争对市场影响将逐步脱敏。投资方向上，我们坚持科技为主线的配置策略，同时增加对新能源的关注，新能源和AI主线料将贯穿整轮牛市。

深圳

2026/03/31

#风险提示

本报告所载信息和资料来源于公开渠道，本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。