东吴证券（601555）股份有限公司曾朵红,司鑫尧,许钧赫近期对东方电气（600875）进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航》，上调东方电气（600875）目标价至53.3元，给予买入评级。
投资要点
事件：公司发布25年年报，25年营收786.2亿元，同比+12.8%，归母净利润38.3亿元，同比+31.1%，扣非净利润31.9亿元，同比+61.2%，毛利率15.9%，同比+1.8pct，归母净利率4.9%，同比+0.7pct。其中25Q4营收230.9亿元，同环比+5.7%/+32.9%，归母净利润8.6亿元，同环比+190.8%/-18.2%，扣非净利润4.7亿元，同环比+195.3%/-49.4%，毛利率17.3%，同环比+6.5/+2.1pct；归母净利率3.7%，同环比+2.4/-2.3pct。公司业绩略超市场预期。
“一核两翼”稳健发展，海外市场持续突破。25年公司能源（850101）装备制造/新兴产业营收580/77亿元，同比+22%/+16%，毛利率分别为14.0%/15.0%，同比+3.0/1.0pct(其中煤电/水电/核能/气电/风电（885641）营收245/39/57/56/182亿元，同比+21%/+37%/+16%/-21%/+48%，毛利率分别为20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比+4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct)。25年公司新生效订单1173亿元，同比+15.9%，新签订单稳健增长；其中能源（850101）装备制造789亿元，同比+20.3%。此外，公司25年国际市场新生效合同额超140亿元，公司积极共建“一带一路（885494）”，百万kW核电（885571）机组、50MW重型燃机、抽水蓄能（885935）机组海外订单实现“0”的突破。
燃气轮机自主可控，迎出海新机遇。当前全球主要燃机供应商(GE、西门子、三菱)产能饱和，公司紧抓市场窗口期，海外市场多点开花，25年正式开工哈萨克斯坦3台G50燃机出口项目、伊拉克单循环改联合循环项目，受益于北美数据中心自建电源需求爆发，我们预计公司欧美市场有望实现快速突破。公司G50机型拥有全自主生产制造能力，首批商业运行机组已在清远、德阳等地示范运行超3年，可靠性优秀。长期来看，假设按50台的成熟交付能力测算(联合循环机组以3-4亿元/台测算)，根据我们测算燃机业务年营收规模有望实现150-200亿元，净利率20%+，对应年利润贡献30-40亿元。
费用率压降，在手订单充沛确保可持续增长。公司25年/25Q4期间费用率为10.2%/13.8%，同比-0.6/+3.3pct，规模效应显著。25年经营活动现金净流入20.1亿元，同比-80%，其中25Q4经营活动现金净额57.2亿元，同比+42%，主要是采购付款流出同比增加。合同负债472.3亿元，较年初+16%。应收账款151.9亿元，较年初+21%。存货261.7亿元，较年初+21%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司订单的高景气，我们上修公司26-27年归母净利润预测分别为46.1/58.4亿元(此前预测45.2/54.4亿元)，同比+20%/+27%，新增28年归母净利润预测72.7亿元，同比+24%，按照2026年3月31日收盘价，对应A股PE为26x/21x/17x，对应港股PE为22x/18x/14x，考虑到公司燃机业务的高增量空间，给予A股26年40x PE，对应目标价53.3元，维持“买入”评级。
风险提示：燃机出海不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券（000686）韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.41%，其预测2026年度归属净利润为盈利48.72亿，根据现价换算的预测PE为27.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为43.0。
