东吴证券（601555）股份有限公司黄诗涛近期对华新建材（600801）进行研究并发布了研究报告《2025年年报暨一季度预告点评：大力拓（RIO）展海外版图，期待国内水泥（884060）价格表现》，给予华新建材（600801）增持评级。

华新建材（600801）(600801)

投资要点

公司披露2025年年报及2026年一季度预告，2025年收入353.48亿元，同比+3.3%，归母净利润28.53亿元，同比+18.1%，扣非后归母净利润26.94亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元(含税)。公司预计2026年一季度归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。

海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。(1)2025年水泥（884060）及熟料实现销量6196万吨，同比+2.8%，其中国内外水泥（884060）及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。(2)2025年水泥（884060）及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。我们测算2025年水泥（884060）及熟料单吨综合均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我们预计主要得益于国内水泥（884060）价格回升以及海外收入占比进一步提升。混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对应单位毛利14.7元/吨、39元/方，同比分别-4.2元/+7元。(3)海外并购兑现利润增量。2025年公司完成尼日利亚拉法基非洲公司并购及巴西EMBU880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。(4)Q4毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。

经营现金流改善，投资与负债扩张。(1)公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%，主要受盈利改善带动。(2)公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。(3)公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。

海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥（884060）运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大的水泥（884060）企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。此外2025年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司海外多元化发展取得突破性进展。

盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内水泥（884060）行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元(2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元)，对应市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内水泥（884060）需求超预期下行；非水泥（884060）+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为27.42。