开源证券发布研报称，截至4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，符合预期；经纪和投资同比高增，Q4资管和投行环比增长。境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向。三大业务驱动券商基本面稳中向好，行业2026年净利润增长持续性可期，该行预计上市券商2026Q1净利润(扣非)同比+26%。

开源证券主要观点如下：

扣非净利润同比+50%，经纪和投资同比高增，Q4资管和投行环比增长

(1)截至4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，符合该行预期。权益乘数4.34倍，同比+0.5倍。2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益(含公允和汇兑)同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，受益于市场向好，券商经纪、投行、两融和投资业务均有较快增长。

(2)环比看：单Q4经纪、投行、资管、利息净、投资环比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%，经纪和投资下降主因Q4交易量和股市下跌，投行受益于Q4的IPO大项目上市，资管受益于AUM增长带来的滞后效应，利息净受益于两融规模增长带来的滞后效应。

净佣金率下降，大财富管理同比高增，境外业务是亮点

(1)据中证协数据，该行测算行业净佣金率万1.62，同比-16.8%，其中席位净佣金率万3.7，同比-29%，扣公募后净佣金率万1.6，同比-14.8%，预计为行业价格战竞争延续以及交易结构中量化占比提升共同导致。2025年末证券行业（160419）客户保证金32400亿，同比+26%，较25年中报+15%，下半年入市资金速度加快。

(2)24家上市券商代销收入111亿，同比+51%，预计市场向好驱动居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增。

(3)境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向。2025年中信证券（600030）、中金、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）、广发证券（000776）境外收入同比+42%、+58%、+57%(扣AssetMark经营和处置影响)、+229%(收购因素)、+100%，收入占比为21%、29%、17%、15%、8%。中信证券（600030）、中金公司（601995）、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）、广发证券（000776）境外资产增速为+31%、+32%、+38%、+139%(收购因素)、+78%。

加权ROE和股息率为历史较高水平，看好头部券商业绩增长持续性

(1)加权ROE来看，中信证券（600030）10.6%、中信建投（601066）10.5%、广发证券（000776）10.2%，招商证券（HK6099）9.9%、中国银河（HK6881）9.8%、中金公司（601995）9.4%、华泰证券（601688）9.2%、国泰海通（601211）(扣非)7.5%。(2)头部券商2025年度股息率来看(4月1日收盘价)，华泰证券（601688）3.0%、广发证券（000776）3.3%、国泰海通（601211）3.0%、中信证券（600030）2.9%、招商证券（HK6099）3.6%。(3)海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026年净利润增长持续性可期，该行预计上市券商2026Q1净利润(扣非)同比+26%，推荐华泰证券（601688）、广发证券（000776）、国泰海通（601211）、中信证券（600030）、中金公司（601995）H、同花顺（300033）、国信证券（002736）。

风险提示：监管政策不确定性;股市波动影响;行业竞争加剧。