华创证券发布研报称，26年酒企普遍务实降速，五泸等头部酒企认为今明年行业仍处调整期，多家酒企表示会缩减不必要开支、费用投放侧重C端，重心回归大单品。渠道端，经销商现金流边际改善，信心逐步提升，普遍认为最差时点已过；节后高端茅五批价坚挺，飞天稳定在1600元以上，普五维持在800元左右，好于前期预期。结合多地渠道反馈，白酒（881273）动销同比降幅收窄至10%左右，行业26年迎来筑底分化期，需求上商务团购受经济影响仍然最弱，大众场景稳定。
华创证券主要观点如下：
春糖观感：产业参展热度整体下降，传统展会降温，新零售、新酒饮明显升温
本届春糖参会酒企及参展人数进一步下降，头部酒企茅五缺席酒店展，中小品牌成酒店展主力。同时企业普遍缩减在糖酒会期间的费用投入，转向更精准的招商与消费（883434）者互动，糖酒会传统的招商功能持续减弱，行业营销模式向实效转型。渠道商普遍持谨慎观望态度，代理新品意愿偏低。
然而与传统展会/论坛降温不同，今年新零售、新酒饮热度明显提升，美团（K83690）歪马论坛场内外爆满，露酒热度空前，汾酒竹叶青、古井贡神力酒等设单展，春糖首设养生酒专区。传统业态的冷静与新业态的火热，背后是消费（883434）代际切换、需求转变的映射，80/90/00后成为酒水消费（883434）主力后，更关注产品力、悦己属性及购买便捷性。
春糖思考：2026不仅是白酒周期筑底，更是新时代的开启
酒企端：脱虚向实要效率，重视C端与转型。茅五头部酒企撤展，时代共识正加速形成：从“渠道为中心”到“消费（883434）者为中心”，渠道商地位弱化，直链消费（883434）者成为核心命题。茅台以DTC转型引领行业，通过i茅台重构商业模式，形成断代式领先，当前时刻企业转型才有破局出路。26年酒企普遍务实降速，五泸等头部酒企认为今明年行业仍处调整期，多家酒企表示会缩减不必要开支、费用投放侧重C端，重心回归大单品。
渠道端：预期最差时点已过，现金流/库存/批价边际改善。一是经销商现金流边际改善，信心逐步提升，普遍认为最差时点已过。二是头部酒企主动降库，茅台基本零库存，五粮液（000858）库存降至1个月以内，高度国窖降至2个月左右；中小酒企24年至今即被动降库；区域性酒企进货销售基本动态平衡，库存处于稳定可控状态。三是节后高端茅五批价坚挺，飞天稳定在1600元以上，普五维持在800元左右，好于前期预期。
消费（883434）端：更理性、更多元。一方面白酒（881273）消费（883434）更加理性化，消费（883434）者选购产品更加注重性价比，今年春节各价格带的核心大单品以价换量后动销表现亮眼。另一方面当前酒饮需求并非大幅减少，而是呈现多元化特征，酒类消费（883434）开始从传统商务宴请、应酬型酒局，逐步向亲友小聚、居家独酌等悦己化、休闲化新兴场景转移，年轻客群对低度化、健康化产品偏好提升。
行业反馈：动销降幅收窄，区域仍有分化
结合多地渠道反馈，动销同比降幅收窄至10%左右，行业26年迎来筑底分化期，需求上商务团购受经济影响仍然最弱，大众场景稳定。价格带和品牌上，全国性流通型名酒(茅台+五粮液（000858）+郎酒)以价换量成功、激发大众需求向下卷份额，次高端300-600元受损最重，多数品牌已降级至300元以内，地产酒库存高企持续累库且调整缓慢，在库存周期（883436）中的调整速度慢于名酒，自身通过产品结构下沉挖掘乡镇市场增量。
个股反馈：经营加速触底，茅五动销亮眼
茅台飞天动销亮眼，节后批价坚挺好于预期，Q2非标开启代售制，目前渠道配合意愿较好。五粮液（000858）春节份额明显提升，4-7月公司计划收缩渠道费用，同时减少发货，目标淡季挺价。
老窖策略坚定清晰，高度国窖坚定挺价，低度加强推广放量。汾酒春节实际表现好于预期，渠道稳健，今年计划加强老白汾/文创酒/竹叶青推广。
苏酒百元价格带增长表现较好，海七/淡雅动销反馈较好，洋河近期调整内部架构与人员分工，期待后续动作推出；今世缘（603369）升级国缘战略。
徽酒目标低个位数增长，古井省外表现好于省内、古5/8/16周转相对较好；迎驾洞藏渠道利润略高于竞品，推出贡3/5作为补充。舍得/水井动销降幅收窄，渠道逐步企稳。
投资建议：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点
华创证券表示，判断白酒（881273）板块左侧单边下行在25年结束，26年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的贵州茅台（600519）(600519.SH)，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液（000858）(000858.SZ)，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒（000596）(000596.SZ)，关注山西汾酒（600809）(600809.SH)、泸州老窖（000568）(000568.SZ)的出清节奏，此外关注黄酒会稽山（601579）推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡（HK6979）(06979)等。
风险提示
宏观需求持续疲软、行业竞争加剧等。
