[ 季度观点]

——天然气（885430）——

研究员：金晓东证衍生品研究院能源与碳中和首席分析师

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天然气二季度基本面分析和展望

——当前波动率回归

是在为下一次上涨做准备

★对于2季度市场走势最大的影响因素仍是中东地缘局势的变化。目前天然气（885430）主要基准走势分化较为显著，TTF和JKM较美伊战争前大幅上涨，Nymex甚至还低于战前水平。当下气价分化的局面预计在2季度仍将维持。

★美国天然气（885430）市场平衡表整体指向是略紧平衡，不会出现严重供不应求的状态。当下nymex价格甚至低于美伊开战之前也并非不可理解。2026年美国天然气（885430）供应仍将维持较大幅度的增长基本上就决定了美国市场不会存在特别大的供需缺口。由于卡塔尔产能的停摆，外部对于美国LNG需求非常强劲。此外，美国对墨西哥PNG出口也将保持增长。然而出口增长存在产能限制。美国最重要的需求下游气电的需求对于气价非常敏感。当下气价下，既不会激励气电，也不会形成拖累。因此，NYMEX气价在2季度多数时间维持在3USD/MMBtu附近震荡，不过下方的空间也较为有限，可能会在夏季来临之时存在上行驱动。

★欧洲市场与亚洲市场最重要的是在卡气中断之后，如何能够在淡季补充足够的库存作为26/27取暖季的缓冲。卡气每停摆一天，欧亚气价都需要为此进行计价。由于1季度波动率极速上涨，2季度多数时间可能会是波动率回归。如果中东局势持续没有好转，那么下一次波动率大幅上行可能会出现在6月份，夏季来临之时。在此情形下，TTF和JKM可能会测试30USD/MMBtu关口。

★风险提示：

地缘局势本身就存在着巨大的不确定性。无论后期以何种方式实现了霍尔木兹海峡通航正常化，气价都将面临着显著的下行压力。不过，气价回落至美伊冲突之前的水平在2026年预计难以重现，除非通胀起来导致全球主要经济体陷入到了衰退之中。

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《天然气（885430）二季度基本面分析和展望——当前波动率回归是在为下一次上涨做准备》。

金晓(天然气（885430）)

从业资格号：F3005393

投资咨询号：Z0012069