当一家公司营收微增、利润下滑时，通常的逻辑是“捂紧钱袋子”过冬，但A股小家电（881173）龙头苏泊尔（002032）却反其道而行之。

4月2日晚，苏泊尔（002032）发布2025年年报，公司在净利润出现五年来首次负增长的同时，推出了近乎“清仓式”的分红方案——拟每10股派现26.30元，分红比例高达99.95%，几乎把一年赚的利润全部分光。

作为控股股东的法国SEB集团持有超83%股份，将获得17亿元分红。值得注意的是，苏泊尔（002032）已连续三年大手笔分红。

4月3日，苏泊尔（002032）开盘后持续走高，收盘报45.96元/股，涨幅2.11%，当前市值368亿元。

连续三年“清仓式分红”

2025年，苏泊尔（002032）交出了一份“增收不增利”的成绩单。

营收端，公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，基本盘保持稳定。而利润端，归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。这是自2021年以来的首次负增长，显示出盈利能力的承压。

与利润下滑形成鲜明对比的是分红的大方。公司拟派发现金红利总额约20.96亿元，几乎与全年净利润持平。这已是苏泊尔（002032）连续三年将分红比例维持在99%以上，三年累计分红超65亿元。

苏泊尔（002032）拥有2.44万户股东，但接近21亿元的红包，绝大部分流向了同一个口袋——法国SEB集团。

作为苏泊尔（002032）的控股股东，SEB集团目前持股比例高达83%以上。按此计算，仅2025年这一次分红，SEB就能独享约17.4亿元现金。

这种“赚了钱就分”的模式，被市场视为外资股东回笼资金的重要渠道。对于SEB而言，苏泊尔（002032）不仅是其在中国的品牌窗口，更是一个稳定的现金流来源。苏泊尔（002032）在公告中也坦言，之所以敢这么分，是因为“历年累积的未分配利润金额较大，且近期没有大额资本开支项目”。

为什么利润会下滑？

翻开报表，苏泊尔（002032）正面临“内外夹击”的竞争压力。

从业务结构看，炊具业务收入约69.66亿元，电器业务收入约154.89亿元。

按区域分，苏泊尔（002032）的外贸收入为73.38亿元，主要为SEB代工，同比下滑0.98%，全球消费（883434）疲软导致代工订单增长乏力，拖累了整体利润。

内销收入151.66亿元，同比增长2.77%，但这部分的增收却是用加大营销投入换来的。年报显示，苏泊尔（002032）销售费用同比增长10.41%，其中广告、促销及赠品费增长14.66%。“卖得更多，赚得更少”成为行业常态。

对于投资者而言，苏泊尔（002032）还是一个好的标的吗？在利率下行、资产荒的背景下，苏泊尔（002032）业务稳定、现金流充沛、分红率稳定。如果将其视为一只提供5%左右股息率的“类债券”资产，它具备极强的防御价值。但是如果一家公司找不到新的增长点，未来不能在新品类上打开局面，仅靠吃老本，可能会陷入“分红虽高，股价阴跌”的陷阱。

市场对苏泊尔（002032）的预期呈现谨慎乐观。中金公司（HK3908）在此前苏泊尔（002032）业绩快报发布后的研报中维持苏泊尔（002032）“跑赢行业”评级，但将目标价下调9%，至60.45元。

研报指出，展望2026年，龙头韧性有望继续彰显。内销方面，虽然2026年小家电（881173）面临国补退坡，但此前国补对公司核心品类需求透支较弱，公司有望凭借产品创新和品类拓展实现内销韧性增长；外销（885840）方面，公司公告2026年计划向关联方SEB集团销售商品总额72.80亿元，预计较2025年实际水平可实现个位数稳步提升。