极智嘉
业绩高速增长，首次实现经调整净利润盈利
1 2025年经调整净利润转正，全球化与具身智能双轮驱动
2025年公司实现营业总收入31.7亿元，同比增长31.6%；归母净亏损大幅收窄至-0.1亿元(2024年亏损8.3亿元)；经调整净利润实现首次扭亏为盈，达0.4亿元(2024年亏损0.9亿元)。其中，2025年下半年公司实现营业收入21.5亿元，同比增长31.9%；归母净利润0.4亿元，实现盈利。分市场看，公司海外市场表现强劲，2025年实现营收23.9亿元，同比增长37.4%，高于营收整体增速，占比达75.3%，成为业绩增长主要动力。订单层面，公司全年新签订单额41.4亿元，同比增长31.7%，其中大陆以外市场增速约40%，美洲市场订单增速超50%，为未来增长提供坚实基础。展望2026年，公司以具身智能技术研发及商业化落地为战略主线，持续深化全球市场布局，有望延续高质量增长。
2 盈利能力稳步提升，经营性现金流大幅转正
公司经调整净利润的改善主要系收入规模扩张带来的毛利提升及费用率下降。2025年公司实现销售毛利率35.5%，同比增长0.7pct，销售净利率-0.3%，同比增长34.2pct；2025年海外市场销售毛利率为46.6%，同比增长0.1pct。费用端来看，2025年公司期间费用率36.5%，同比下降3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/8.5%/10.7%/0.4%，同比分别变动-1.9/-0.6/-1.0/-0.2pct。现金流方面，2025年公司经营性现金流净流入0.9亿元，较2024年净流出1.1亿元大幅转正，经营质量显著提升。
3 具身智能技术突破开启新成长曲线公司已连续7年蝉联全球自主移动机器人(AMR)市占率第一。在此基础上公司战略布局具身智能新赛道：于2025年7月成立具身智能子公司“北京极智嘉具身智能科技有限公司”；2025年8月发布全新通用机械臂操作技术方案及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+Brain；2025年10月发布无人拣选工作站和无人拣选方案，填补了仓储拣选环节全流程智能化的空白，推动仓储智能化从局部智能向全流程智能跨越。公司已成为全球首家同时拥有自主移动机器人、专用机械臂拣货站、通用人形机器人（886069）全品类技术和产品的企业。2026年公司计划实现轮式人形具身机器人Gino1的量产商用，打造物流场景全球标杆，有望开启第二成长曲线。
盈利预测与投资评级公司加大对具身智能产品的研发投入力度，研发费用高企，出于谨慎考虑，我们下调公司盈利预测，调整2026-2028年公司归母净利润为0.6(原值3.4)/ 2.5(原值6.2)/5.2亿元，当前市值对应PE分别为342/84/40X。我们认为当前阶段利润承压是公司向具身智能领域拓展的必要投入，考虑到公司连续7年蝉联全球自主移动机器人市占率第一，2025年营收与订单均能实现同比+30%以上增长，且具身智能研发将打开公司长期成长天花板，我们维持“增持”评级。
风险提示
技术研发不及预期、下游需求不及预期、海外扩张风险、行业竞争加剧
宏发股份
25年继电器优势持续扩大，原材料影响短期承压
■ 事件：2026年4月1日，公司发布2025年年报。2025年全年公司实现收入172.02亿元，同比增加21.98%；归母净利润17.58亿元，同比增加7.76%；扣非归母净利润16.43亿元，同比增加8.44%。单Q4情况来看，公司25Q4实现收入42.88亿元，同比增加32.62%；归母净利润2.88亿元，同比下降20.42%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降26.31%。盈利能力方面，公司25年实现毛利率34.32%，同比减少0.51pct；实现净利率13.6%，同比提升1.52pcts。25年公司期间费用率为19.06%，同比减少0.95pct，费用管控良好。
■ 继电器领先优势趋势扩大。25年公司继电器业务呈现"存量深耕+增量突破"双轮格局。传统领域高级产线占比突破80%，客诉不良率降至0.04ppm以下。增量市场全面突破：高压直流继电器在新能源汽车（885431）领域高速增长，PCB继电器快速配套主流车企，信号继电器切入光伏、储能（885921）等新兴场景。模块化战略取得实质进展：新能源（850101）控制模块发货达3.8亿元，同比翻倍增长，成为从器件向系统级方案转型的关键支点。依托全产业链布局优势，模块化业务有望持续贡献增量。整体来看，公司继电器领先优势持续扩大，新能源（850101）模块为中长期成长打开新空间。
■ 新门类产品快速发展。公司聚焦关键能力培育与核心技术积累，"5+"产品取得阶段性突破：1)开关电器领域：齐套壳架实现量产，新能源（850101）直流隔离开关组合产品打造完成，首条精密柔性自动化生产线投产；2)连接器：业务完成六大核心制造产业链布局，储能（885921）、充电桩（885461）连接器产线升级；3)电容器：车载安全膜批量生产，发货金额同比增长64%；4)熔断器：完成11个系列新产品鉴定，陶瓷方体柔性自动线投产达成"零客诉"；5)电流传感器（885946）：关键缺陷率同比下降28%，成为国内首家获国网2025版电流互感器资质的制造商，首条量产线建成。"5+"产品矩阵的完善为公司培育新增长动能、筑牢未来增长新支撑奠定了坚实基础。
■ 全球化布局："制造出海（885840）"再迈新步伐。公司海外产能布局取得突破性进展。德国工厂开业运营，自主研制的柔性化高压直流继电器全自动生产线成功下线，标志着公司实现从"技术输入"到"技术输出"的历史性跨越。东南亚市场持续发力，印尼宏发营业额同比增长64%，60亩工业园自有生产基地顺利奠基；越南工厂正式成立，与VinFast合资建设、公司持股80%，初期主攻汽车电子（885545）控制模块，全球化产能网络进一步完善。
■ 投资建议：
公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司26-28年的营收分别为201.39/230.77/263.57亿元，增速分别为17.1%/14.6%/14.2%；归母净利润分别为20.37/23.59/27.41亿元，增速分别为15.9%/15.8%/16.2%，对应EPS分别为1.32/1.52/1.77元。4月3日收盘价对应公司26-28年PE分别为19/17/14x。维持“推荐”评级。
■ 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。
高测股份
盈利逐季修复，业务多点开花
■ 事件：2026年3月30日，高测股份（688556）发布2025年年报，2025年实现收入36.5亿元，同比下降18.43%；归母净利润-0.41亿元，同比增加8.24%；扣非归母净利润-1.27亿元，同比下降16.27%。2025年期间费用率为16.59%，同比下降1.3pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为1.87%/7.53%/5.17%/2.02%，同比增加0.97pct/下降1.75pct/下降0.38pct/下降0.14pct。
单季度来看，25Q4公司收入12.19亿元，同比增加16.92%，环比增加24.46%；归母净利润0.41亿元，同比增加116.45%，环比增加493.46%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增加103.31%，环比扭亏为盈。全年业绩承压，但单季度环比持续改善，盈利能力快速修复。
■ 光伏切割设备：从单一出口迈向全球综合服务，通过战略转型巩固市场地位。2025年光伏切割设备类产品实现营业收入2.42亿元，公司凭借持续的研发创新与设备迭代，不仅保持了切割设备的技术领先性，更在海外市场实现了关键突破。2025年公司战略发力海外，成功交付光伏切割设备整厂项目，并落地技术服务及硅片切割代运营业务，构建了“设备交付+技术服务+硅片切割代运营”的综合服务模式，有效打破了单一切割环节的局限，并实现了光伏激光设备（884220）的海外订单突破。
■ 钨丝金刚线：细线化持续领跑，盈利能力逐步修复。公司钨丝金刚线细线化技术持续领跑，出货规模与市占率快速提升，快速扩充冷拉钨丝母线产能，进一步拉大技术代差。尽管面临钨粉涨价压力，但通过技术创新降本增效，盈利能力已逐步修复。2025年，公司金刚线总销量约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比86.57%。总体来看，光伏切割耗材业务实现营业收入7.98亿元，同比增长15.12%。
■ 人形机器人（886069）业务实现订单突破。公司依托核心技术复用优势，快速布局人形机器人（886069）赛道：腱绳：利用材料研发优势开发的复合金属腱绳已获头部客户认可，实现小批量订单突破；磨床：基于高精密研磨技术积累，行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利，已推出外螺纹及内螺纹磨床样机；减速器（886008）：配合客户积极推进定制研发工作。整体来看，公司人形机器人（886069）相关业务进展顺利，已实现从技术研发到订单落地的关键突破。
■ 投资建议：公司是硅片切割、设备与耗材龙头企业，前瞻布局超薄硅片、切入机器人赛道等有望打开公司成长空间。我们预计公司26-28年营收分别为41.1、47.6、55.6亿元，归母净利润分别为1.5、2.8、5.0亿元，EPS分别为0.18、0.34、0.60，对应现价26-28年PE分别为74、39、22X，维持“推荐”评级。
■ 风险提示：需求不及预期，机器人技术研发及市场拓展不及预期风险等。
国科军工
军品业务稳定增长，科技创新成果丰硕
事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入14.10亿元，较上年同期增长17.09%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，较上年同期增长24.09%；基本每股收益1.18元，较上年同期增长24.21%。
军品业务稳定增长，科技创新成果丰硕。报告期内，公司军用产品实现营业收入13.52亿元，同比增长15.83%。其中，弹药装备作为公司的传统优势业务板块在2025年保持了稳定增长；导弹(火箭)固体发动机动力模块军贸业务实现了突破性增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。报告期内，公司持续加大研发投入力度，2025年研发费用达1.18亿元，同比增长29.93%，研发投入占总营业收入的比例提升至8.40%。报告期内，公司主要在研项目(不含型号研制项目)达106项，其中工程研制项目56项，关键技术研究50项。公司重点围绕主战装备、主用弹药，积极参与竞标、扩点等项目开发，新增中标项目23项，现有型号项目共55项，充分体现了公司在军方“科研择优竞标”中的竞争优势。
产能建设扎实推进，智能制造水平持续提升。报告期内，公司统筹规划建设项目A区、B区、C区投入使用，显著提升了生产效率和产品质量一致性；同时大力推进经纬公司产能提升工作，年内实现提升30%生产能力，为后续订单履约提供有力保障。按照“整体筹划、分步实施”原则，动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将进一步提升装药工艺自动化、智能化水平，实现推进剂装药智能制造。公司统筹推进动力模块扩能项目、航天动力（600343）建设等重点工程，为后续提高经营效益奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.86亿元、3.56亿元、4.25亿元，EPS为1.37元、1.70元、2.03元，对应PE为48倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。
中裕科技
2025年营收同比增长18.41%，高油价背景下公司产品有望量价齐升
2025年营收7.10亿元，同比+18.41%，归母净利润8989万元，同比-14.25%公司发布2025年年报，2025年实现营收7.10亿元，同比增长18.41%，实现归母净利润8988.76万元，同比下降14.25%；2025Q4单季度营收1.51亿元，同比下降6.99%，环比下降24.45%，归母净利润1342.06万元，同比下降52.93%，环比下降43.76%。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.47/1.71/1.93亿元，EPS分别为1.11/1.30/1.46元，当前股价对应PE分别为15.4/13.2/11.7倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
短期扰动致公司盈利承压，多领域全方位发展提升抗风险能力
根据公司年报披露，2025年公司美国市场和中东市场经营情况持续向好，销售金额同比增加；耐高压大流量输送软管产品需求稳定。在海外市场需求增长和主力产品销售收入增加的带动下，公司2025年营收实现一定幅度的增长。但2025年由于受内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费增加，以及中裕沙特公司等境外公司的经营费用增多等原因，对公司整体利润造成了一定影响；另外由于人民币汇率波动导致汇兑损失增加，也对利润形成一定的侵蚀。2026年初，公司钢衬耐磨管产品取得4881万元订单，新产品瞄准金属、非金属矿产开采领域，用于各类矿浆输送；我们认为新产品大订单的签订标志着公司多领域横向发展取得重要进展，有效减弱了单一领域收入占比过大带来的潜在风险。
国际油价居高不下，油气开采活动旺盛助力公司产品需求持续增长
中东地缘冲突发生以来，国际油价居高不下。中裕科技的页岩油气压裂供水软管主要用于页岩油气产业链中的油气开采（884016）环节，实现水力压裂系统的远距离大流量高压供水，所以公司的产品需求与油气开采（884016）活动以及油价高度相关。根据公司历史销售数据，页岩油气压裂供水软管销售金额与原油价格走势呈现高度的相关关系，当WTI原油价格高于65美元/桶时，页岩油气开采（884016）行业的开工率大幅增长，对公司产品的需求也随之增加；而截至2026年4月1日，WTI原油现货报价100.12美元/桶。我们认为高油价背景下公司产品需求有望大幅增长。
风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。
明阳科技
2025年总成件营收同比+118%，多款新品研发完成打开增长空间
2025年实现营收3.89亿元(+27.84%)，归母净利润8536.55万元(+7.89%)
2025年公司营业收入3.89亿元，同比增长27.84%；归母净利润8536.55万元，同比增长7.89%，扣非归母净利润8445.97万元，同比增长15.58%，毛利率40.79%；受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.96(原1.02)/1.19(原1.26)/1.47亿元。EPS分别为0.72/0.89/1.10元，当前股价对应P/E分别为20.9/17.0/13.7倍，我们看好公司募投项目产能有望释放，总成件放量+新品研发加速，维持“增持”评级。
2025年新能源汽车产销高增长，消费者对智能化座椅关注度持续提升
2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高（883911），连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车（885431）产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车（885431）出口261.5万辆，同比增长1倍。随着消费（883434）者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，越来越多车系，尤其是新能源（850101）车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车行业产业链带来较大的市场拓展空间。
公司总成件营收同比增长117.75%，多款新品研发完成打开公司增长空间
公司已经开发出中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器、小扶手调角器等核心产品，其中2025年调节机构总成件业务实现营收2157.06万元，同比增长117.75%。从研发项目角度，公司围绕汽车座椅调节机构核心零部件及总成件，加大技术研发投入，不断提高公司产品竞争力，截至2025年末，多款总成件新品研发完成，其中包括微型同心调角器的研发、多功能折叠小桌板开发、小桌板折叠阻尼器开发等。
风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险
奥迪威
智驾客户定点车载传感器（885946）稳增长，机器人营收破亿打开增长空间
2025年公司营收6.83亿元(+10.72%)，归母净利润0.94亿元(+7.27%)
2025年公司实现营收6.83亿元，同比增长10.72%，归母净利润9402.91万元，同比增长7.27%，扣费归母净利润8845.51万元，同比增长9.01%，毛利率为34.82%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.09(原1.28)/1.28(原1.42)/1.42亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为29.2/24.8/22.4倍，公司收到头部智驾系统集成商的项目定点，机器人应用方面取得技术突破打开未来增长空间，维持“增持”评级。
公司收到头部智驾系统集成商的项目定点，AKII产品已实现大批量交付
2025年12月24日公告公司收到某头部智驾系统集成商的项目定点通知，确认公司为其供应车规级智能传感器（885946），根据该客户的预测，本次定点项目预计从2026年12月开始量产交付，生命周期（883436）预计为3年，预计合同总金额为人民币1.76亿元。公司自主研发的新一代AKII车载超声波传感器（885946），满足智驾系统的升级和行泊一体技术的推广应用，产品深测距离可达7m，已实现大批量交付，已批量应用于合资主机厂和国产自主品牌主机厂的车型中；此外，公司正积极拓展电池包智能监测、CPD生命探测方案、镜头自清洁方案、虚拟开关在智能汽车中的应用规模。此外，根据弗若斯特沙利文顾问报告数据，预计2029年全球和中国汽车业专用传感器（885946）及执行器的市场规模将达到约1089亿美元和2477亿元。
公司重视研发机器人领域技术实现突破，2025年机器人营收超1.1亿元
公司聚焦关键应用场景并强化各解决方案间的协同效应，在智能家居（885478）协作机器人应用方面取得技术突破，为客户提供优质的产品，获得批量稳定的订单，应用于机器人的传感器（885946）全年营业收入超过1.1亿元。公司已在机器人应用场景的感知层、执行层进行布局，其中包括柔性传感器（885946）(电子皮肤)、MEMS风扇散热解决方案、材质识别传感器（885946）等。公司计划逐步从通用服务机器人感知技术，往更高阶的智能化、集成化升级，延伸服务于其他具身机器人应用场景。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。
江瀚新材
硅烷龙头强者恒强，完善布局重回增长
投资逻辑：
公司为全球功能性硅烷龙头，产销规模持续扩张带动业绩增长。
公司成立以来专注硅烷行业，目前已经构建起覆盖14个系列、200多个品种的完整产业链，实现了从原料到产品的全闭环绿色循环生产。公司功能性硅烷产能为15.2万吨，2024年产量为11.8万吨，参考SAGSI统计的行业数据计算，2024年公司在国内产能占比接近20%，产量占比达到25%。目前公司在建的3万吨产能预计在2026年底投产，未来随着产能利用率提升和新产能放量，公司龙头地位进一步巩固的同时业绩也将重回增长期。
硅烷作为助剂材料用途广泛，产品价格具备向上空间。据SAGSI统计2024年全球硅烷消费（883434）量同比增长20%达到63.4万吨，我国消费（883434）量为31.3万吨；全球产能同比增长11%达到103.2万吨，我国产能同比增长19%达到81.5万吨，产量同比增长26%达到46.9万吨，我国作为硅烷核心产地，产能和产量占比分别为79%、74%。在我国产能持续扩张和原料价格下跌的背景下行业景气回落，2023年至今硅烷价格持续在低位震荡，3月以来在原料价格上涨的背景下产品价格开始回升，公司产品涨价幅度普遍在20-40%，考虑到海外冲突对原料价格影响具备持续性，我们预测2026年公司产品销售均价将提升至1.95万元/吨。
公司生产端具备规模和产品布局优势，销售端实现全球布局且客户粘性强。生产端公司依托规模优势和完善的产业链布局，相对同业实现了更高的销售均价和更稳定的盈利能力。销售端公司通过全球化布局，海外收入占比长期维持在50%以上，前五大客户收入占比稳定在25-30%，优质客户和合理的销售结构帮助公司维持了较好的业绩稳定性。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2025-2027年公司实现营业收入19.5/27.1/30.9亿元，同比-12%/+39%/+14%；归母净利润分别为4.4/6.4/7.2亿元，同比-27%/+45%/+13%，对应EPS为1.174/1.708/1.929元。公司为全球功能性硅烷龙头，在产品价格上涨背景下盈利能力将持续改善，叠加新产能逐渐放量将共同带动业绩重回增长期，我们给予公司2026年25倍的PE，目标价42.70元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业竞争加剧、安全环保政策收紧、汇率大幅波动、限售股解禁。
国盾量子
量子计算放量驱动业绩拐点，央企赋能加速商业化兑现
投资要点
事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；利润总额达到0.0523亿元，同比增加116.19%；归母净利润0.05亿元，同比增加116.93%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.44亿元，亏损较上年有所收窄。利润主要在年末集中释放，就四季度单季度来看，公司2025年四季度实现营业收入1.21亿元，同比下降21.43%；单季归母净利润0.32亿元，同比增加36.89%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增加95.67%。
营业成本同比上升，费用端分化明显，研发高投入延续。公司2025年营业成本同比增加33.98%至1.51亿元，增速快于收入，主要系量子计算业务收入占比提升、对应成本同步增加所致。费用端看，费用情况呈现出分化趋势：销售费用同比下降5.67%至0.31亿元；管理费用同比下降1.14%至0.89亿元，整体保持平稳；财务费用净收益由0.10亿元提升至0.21亿元，改善较为明显，主要受利息收入增长带动；与此同时，公司持续保持高强度研发投入：2025年研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，使得研发费用率达到38.24%，较上年提升5.29个百分点，主要系研发材料费增长及研发人员增加所致，体现出公司仍处于持续加码核心技术和产品迭代的阶段。
量子计算放量驱动业绩修复，量子通信应用落地支撑商业化加速。2025年公司量子计算业务实现收入高增长，成为带动全年收入增长的核心驱动力，并推动公司实现归母净利润扭亏为盈。报告期内，公司“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，叠加超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段，标志着公司在量子计算整机、核心器件及平台服务等环节的商业化能力开始兑现。与此同时，公司量子通信业务作为收入基本盘，持续在运营商、电力、金融等重点行业推进应用落地，量子密话密信等应用平台用户规模不断扩大，行业应用正由试点示范向规模化推广过渡。整体来看，在“量子计算放量+量子通信落地”双轮驱动下，公司商业化进程持续提速，增长路径逐步清晰。
央企赋能强化资源协同，公司迈入商业化兑现阶段。公司当前由中国电信（HK0728）(HK0728)体系控股，纳入央企量子信息产业布局核心平台，在运营商资源、客户渠道及重大项目获取方面具备更强协同优势，有望推动量子通信与量子计算业务在DICT体系中的融合落地。从经营阶段看，公司正由前期高研发投入阶段逐步迈入收入与利润同步释放的商业化验证阶段：量子计算业务放量带动业绩实现扭亏，量子通信场景持续落地形成稳定支撑，叠加央企资源协同强化，整体处于“产业逻辑开始兑现但仍在早期”的阶段。当前公司业绩弹性初步体现，但盈利能力仍受高研发投入制约，后续仍需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化路径的持续性。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：商业化进展不及预期风险；订单及验收节奏波动风险；高研发投入压制利润风险；技术路线及行业不确定性风险、政策及下游需求波动风险等。
首旅酒店
经营数据企稳开店持续提速
事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比上升0.60%；扣非归母净利润7.41亿元，同比上升1.10%。
其中，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元，同比微降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下滑32.1%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑8.56%。
点评：
RevPAR单季企稳转正。受宏观环境及行业供给阶段性高增影响，首旅酒店（600258）2025年全口径RevPAR为142元，同比下降3.4%。公司经营数据在Q4迎来边际改善，包含轻管理酒店的单季度RevPAR为134元同比持平，平均房价220元，同比+0.5%；不含轻管理酒店的单季RevPAR达154元，同比企稳转正(+0.3%)，平均房价同比提升0.8%。行业顺周期（883436）向上拐点渐显，公司基本面支撑坚实。
收入结构影响下毛利率持续提升。2025年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53pct，主要因为毛利率较高的酒店管理业务收入占比从2024年的27.97%提升至31.67%。从分业务看，酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑0.58pct/0.82pct/1.21pct。从期间费用率看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别为+1.29pct/+0.41pct/+0.01pct/-0.92pct，销售费用涨幅较高主要系OTA订单及营销投入较去年同期增加。
开店规模创历史新高（883911），2026年提速冲击万店目标。公司全年新开门店1510家(同比+11.6%)，超额完成全年1500家的目标，期末在营酒店达7802家。公司给出2026年新开1600-1700家门店的进取指引，保持近10%的增速，加速向万店目标迈进。截至期末，公司储备店达1584家，为后续规模扩张提供了强劲的势能支撑。
核心战略向高质量发展倾斜，中高端与标准店占比双升。相较于过往依赖轻管理模式扩张，公司已明确发力标准管理酒店。2025年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比更大幅优化至74.6%，开店质量显著增强。中高端产品布局迎来收获期，截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6%。明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅猛，如家3.0及以上产品占比提升至81.5%，高奢板块则通过成立诺金国际实现集约化管理。品牌矩阵的全面向上将长期拉升公司整体RevPAR表现与盈利天花板。
投资建议：预计2026-2028年首旅酒店（600258）将实现归母净利润9.54/11.04/12.35亿元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。预计2026-2028年EPS分别为0.85/0.99/1.11元/股，对应2026-2028年PE分别为18X、16X和14X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
