威高骨科
东吴证券（601555）——骨科平台型公司，全球化布局提速
投资要点
近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入15.23亿元(+4.82%，同比，下同)，归母净利润2.69亿元(+20.06%)，扣非归母净利润2.55亿元(+20.77%)；单Q4季度，公司实现营收4.17亿元(+12.75%)，归母净利润0.61亿元(+2.99%)，扣非归母净利润0.60亿元(+16.81%)，公司渠道改革导致业绩略低于我们预期。
国内市场集采影响逐步出清，公司核心业务稳健发展。2025年，分产品来看，骨科植入物及耗材收入9.62亿(-3.76%)，主要受关节产品国内销售模式改变影响；智能设备与耗材板块实现收入1.13亿(+25.68%)；功能修复与组织再生板块实现收入4.3亿(+19.54%)。根据公司2025年年报，公司在2025年坚持“确保集采供应、攻坚增量市场”的市场驱动策略，各产线市场份额均有提升。在脊柱、关节、创伤等主流集采产品方面，公司凭借卓越的供应能力与成本控制优势，加强市场医院（884301）覆盖、持续深挖重点客户、推广微创术式并进行多产品协同联动销售，不断提升临床手术量。
2025年全球化布局提速：2025年，公司共取得25张海外注册证，实现海外收入8,636.21万元，同比增长59.70%。截至2025年末，海外取证产品涵盖脊柱、创伤、关节产线，主要集中在欧盟、东南亚、拉美、非洲等市场。重点市场实现突破，多品类协同出海（885840）。通过深度参与国际学术会议、组织海外医生来华交流、开展专业化培训与展会活动，公司的品牌形象在全球范围内持续提升，专业信任度不断增强。
通过投资并购，把握骨科微创化、智能化发展趋势。2025年，公司通过投资并购，扩展骨科“智能设备与耗材板块”。2025年8月，公司参股威影智能公司，引进澳大利亚CurveBeam AI公司的负重锥形束CT成像系列产品。2025年12月，公司收购杰思拜尔公司控股权，获得杰思拜尔在骨科微创和有源能量设备两大技术平台上的深厚积累，增强了公司在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，进一步提升了公司在脊柱微创、关节镜等微创术式产品组合上的优势。
盈利预测与投资评级：考虑到公司并购整合后费用可能略有增加，我们将公司2026-2027年归母净利润由3.64/4.20亿元下调至3.36/4.14亿元，预计2028年归母净利润为5.01亿元，对应当前市值的PE分别为36/29/24倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，政策风险等。
淮北矿业
开源证券——2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显
2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入411.25亿元，同比-37.44%；实现归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；实现扣非后归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。其中，Q4单季度实现营业收入92.83亿元，环比-17.3%；实现归母净利润4.36亿元，较Q3的0.39亿元环比大幅改善，业绩拐点已现。考虑到公司在建项目投产及复产进度，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元(2026年/2027年原值30.7/38.4亿元)，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
煤炭量价齐跌导致业绩承压，成本管控成效显著
2025年公司煤炭（850105）业务受量价双重影响，业绩承压。产量方面，受朱庄煤矿关闭及部分矿井工作面接替不畅等因素影响，全年商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；商品煤销量(不含内部自用)1331.11万吨，同比减少13.38%。收入方面，受市场行情影响，公司煤炭（850105）业务收入107.41亿元，同比下降36.48%。成本与毛利方面，公司持续强化成本管控，吨煤销售成本同比下降78.82元，全年煤炭（850105）采选业营业成本为63.09亿元，同比下降25.73%。受煤价下行影响，煤炭（850105）采选业毛利率为41.26%，同比减少8.51个百分点。
煤化工业务减亏显著，新项目投产打开成长空间
煤化工（884281）板块盈利能力改善，新项目稳步推进。盈利方面，尽管焦炭、乙醇等主要产品售价同比下滑，但受益于销量增长及成本控制，2025年煤化工（884281）业务毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点。产销方面，焦炭产量361.57万吨(同比+1.95%)，销量365.13万吨(同比+3.67%)；乙醇产量54.68万吨(同比+47.35%)，销量52.07万吨(同比+43.88%)。新项目方面，公司成长动能充足。煤炭（850105）板块，信湖煤矿(焦煤，产能300万吨/年)复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿(优质动力煤，产能800万吨/年)预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工（850102）板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。
拟分红比例提升至44.71%，高股息价值凸显
公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年(2025-2027年)股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭（850105）价格下跌超预期，产能释放不及预期。
道通科技
国元证券（000728）——2025年年度报告点评：利润实现快速增长，探索具身智能领域
事件：
公司于2026年3月20日收盘后发布《2025年年度报告》。
点评：
2025年营收稳健增长，净利润实现快速增长
2025年，公司实现营业收入48.33亿元，同比增长22.90%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长46.02%，实现扣非归母净利润8.69亿元，同比增长60.67%。分行业来看，维修智能终端行业实现收入29.80亿元，同比增长15.83%，毛利率为55.16%，同比增加1.25个百分点；能源（850101）智能中枢行业实现收入12.42亿元，毛利率为41.08%，同比增加3.94个百分点；AI及软件行业实现收入5.52亿元，毛利率为99.24%。
加大研发投入，AI驱动高质量增长，成功部署了80余个ai智能体（886099）2025年，公司研发投入达8.74亿元，同比增长28.47%，高于收入增速，其中，费用化研发投入为7.75亿元，同比增长21.84%，资本化研发投入为0.99亿元，同比增长123.74%，研发投入资本化的比重为11.33%。2025年，公司持续开展对研发骨干的“AI认知重构”，通过技能层赋能和高强度实战演练，推动软件研发团队向“AI产品经理+全栈工程师”的复合型角色转型，从根本上提升了组织在智能化时代的技术承载力与创新响应速度。在研发、供应链及经营管理等核心价值链中，成功部署了80余个ai智能体（886099），构建起“人机协同”的智能运营矩阵。
积极探索具身智能集群领域，构建“技术产品-市场”的完整闭环从行业需求来看，传统人工及单体智能设备已难以满足能源（850101）、交通、工业等领域复杂场景下的高频感知、精准决策与高效管理需求，行业对无人化、自主化、集群化的智能解决方案需求愈发迫切，具身智能集群已成为各行业智能化转型的核心方向。公司于2024年11月成立深圳市道和通泰机器人有限公司，专门负责推进具身智能能力在智慧交通、智慧园区与智慧能源（850101）等核心场景的应用。2025年10月，道和通泰正式发布首款巡检智能作业机器人Avant Robotics Gen1，该机器人基于“具身智能行业大模型”，在路径规划成功率>99%、动态避障成功率>95%、精准操作成功率>80%三大指标上表现突出，实现从感知到执行的闭环作业。
盈利预测与投资建议
公司是领先的数智车辆诊断及智慧充电解决方案提供商，坚持前沿技术创新，并积极探索具身智能集群领域，未来持续成长的空间较为广阔。预测公司2026-2028年的营业收入为59.04、72.11、87.30亿元，归母净利润为11.59、14.24、17.62亿元，EPS为1.73、2.12、2.63元/股，对应的PE为19.64、15.99、12.92倍。考虑到公司所处行业的景气度和公司业务未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
技术革命性迭代的风险；技术人才流失或不足的风险；核心技术泄密的风险；知识产权纠纷的风险；境外经营风险；原材料供应风险；公司业务和资产规模扩张引致的风险；汇率波动风险；毛利率下降的风险；宏观环境风险；存货规模较高的风险；市场竞争风险。
理邦仪器
东吴证券——2025年利润表现亮眼，全球化战略成效凸显
投资要点
近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入19.99亿元(+8.97%，同比，下同)，归母净利润3.06亿元(+88.54%)，扣非归母净利润2.93亿元(+104.00%)；单Q4季度，公司实现营收5.53亿元(+22.23%)，归母净利润0.49亿元(+600.64%)，扣非归母净利润0.52亿元(+454.87%)，业绩超我们预期。
主业稳健，毛利率平稳。2025年，分产品来看，病人监护业务实现收入6.06亿(+14.96%)，毛利率56.00%；体外诊断（884243）业务实现收入3.77亿(+0.98%)，毛利率58.57%；妇幼保健及系统实现收入3.26亿(+8.88%)，毛利率67.88%；B超整机实现收入3.09亿(+12.19%)，毛利率54.78%；心电图机实现收入2.82亿(-0.64%)，毛利率64.69%。
2025年全球化战略成效凸显：2025年，公司国际业务实现收入12.53亿元(+14.10%)，收入占比提升至62.69%。2025年公司美国海外制造中心启用，公司在法国和墨西哥新设子公司，进一步完善海外布局。截至2025年年报，公司海外员工本土化率已超过90%，公司产品远销至全球170多个国家和地区。2025年，公司i20海外出口增长迅速，装机突破比利时、意大利、德国、奥地利等多个欧美国家。2026年，公司预计i20新增乳酸(Lac)、葡萄糖(Glu)、镁离子(Mg++)检测参数进一步完善检测菜单和测试卡型号，助力海内外市场的推广。
技术驱动创新，产品矩阵持续丰富。公司业务主要涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断（884243）、智慧健康六大领域。公司自上市以来至2025年末，累计研发投入超过30亿元，其中2025年研发投入为3.02亿元，占营业收入的15.10%。2025年，公司发布了iV100转运监护仪、SE-310心电图机、LX6(2025)及LX3(2025)系列台式超声、UE/FE系列内窥镜摄像系统等一大批战略新品，产品综合竞争实力不断增强。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外发展顺利，我们将公司2026-2027年归母净利润2.54/3.04亿元上调为3.51/4.10亿元，预计2028年归母净利润为4.77亿元，对应当前市值的PE分别为21/18/16倍，考虑到公司国际化战略成效凸显，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险，政策风险，关税与汇率波动风险等。
深信服
太平洋——利润快速增长，AI驱动未来发展
事件：公司发布2025年年报，收入80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非后的净利润3.04亿元，同比增长296.38%。
云计算（885362）业务保持快速增长。2025年，公司毛利率为59.31%，相对于去年同期减少了2.16个百分点。公司的三项业务中：云计算（885362）业务收入40.10亿元，同比增长18.50%；安全业务35.40亿元，同比减少2.46%；基础网络和物联网（885312）业务4.93亿元，同比减少2.69%。
围绕AI进行产品研发。面向安全领域，公司发布了AI安全平台、大模型安全护栏解决方案、布安全使用GenAI解决方案、AI智能对抗能力等多类产品和服务。面向云计算（885362）领域，公司提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核心产品和服务。
港澳台地区及海外地区增长态势明显。公司港澳台地区及海外地区收入5.99亿元，同比增长24.49%。公司在韩国、巴基斯坦、印度尼西亚、新加坡、菲律宾、泰国、马来西亚、沙特阿拉伯、阿联酋等国家，公司超融合获得了政府、医疗、商业、物流等多个行业用户的信任。
投资建议：公司云计算（885362）业务保持快速增长，网络安全（885459）业务保持稳健。预计2026-2028年公司的EPS分别为1.05/1.22/1.41元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。
维宏股份
太平洋——业绩符合预期，布局机器人核心零部件第二增长极
事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入5.46亿元、同比增长17.22%，实现归母净利润8781.05万元，同比下降7.98%，业绩落在此前业绩预告区间内，符合预期。公司同时发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.61元(含税)。
收入平稳增长，布局机器人核心零部件为第二增长极。2025年公司金属切削产品、激光加工产品、家具装饰市场产品、伺服驱动器产品收入同比分别增长/26%/9%/4%/32%，保持扎实成长态势。未来发展方向上，公司将继续夯实工业运动控制、伺服驱动等传统主业技术护城河，并依托收购常州汉姆电子切入电机及机器人关节领域，深化运动控制产业链的垂直整合。
产品结构影响综合毛利率，扣非后利润平稳增长。归母净利润增长表现弱于收入，主要系两方面原因，(1)2025年公司综合毛利率53.89%，同比下降5.24pct，各主要产品毛利率基本稳定，但驱动器毛利率远低于控制卡和一体机，随着伺服驱动器项目的建成投产，公司伺服驱动器获得了较快增长，产品结构的变化拉低了综合毛利率；(2)2025年公司非经常性损益对归母净利润的影响金额为1171万元，比2024年减少1802万元，2025年公司归母的扣非净利润同比增长15.83%，与收入增长较为匹配。
战略布局微特电机领域，深化运动控制产业协同。2025年11月10日，公司宣布拟以现金方式出资人民币2978万元，收购常州汉姆智能科技有限公司持有的常州汉姆电子科技有限公司47.27%的股权，目前此次交易已完成，公司成为汉姆电子第一大股东。汉姆电子主要产品为无刷电机、丝杆电机，广泛应用于机器人、电动车辆、家用电器（885543），电动工具及工业控制等下游终端领域。同时在机器人业务上，汉姆电子已有正式批量出货。中期发展战略看，先以手部电机、从单电机向模组拓展，逐步拓展至躯干、四肢等部位的高价值运动部件。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为6.23亿元、7.12亿元、8.09亿元，归母净利润分别为1.04亿元、1.20亿元、1.37亿元，6个月目标价41.76元，相当于2026年44倍动态市盈率。
风险提示：市场竞争加剧的风险，毛利率下降的风险，新产品研发风险，业务整合风险。
