国金证券（600109）近日发布计算机行业研究：截至2026年3月，中国AI大模型日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初增长超千倍。智谱（HK2513）MaaS平台API的ARR在过去12个月内提升约60倍至17亿元人民币，一季度定价提升83%后市场仍供不应求；海外Anthropic年化收入已达140亿美元，同比增长14倍。

以下为研究报告摘要：

算力供需正在发出关键信号。1）需求端，截至2026年3月，中国AI大模型日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初增长超千倍。智谱（HK2513）MaaS平台API的ARR在过去12个月内提升约60倍至17亿元人民币，一季度定价提升83%后市场仍供不应求；海外Anthropic年化收入已达140亿美元，同比增长14倍。2）供给端，CoreWeave（CRWV）完成全球首个投资级GPU基础设施融资（85亿美元），OpenAI也于2026年3月31日完成1220亿美元新一轮融资，投后估值达8520亿美元。CoreWeave（CRWV）测算GPU资产可在2.5年内完全收回成本，客户合同平均期限4年，早期重资本投入正迎来现金流回报拐点。3）价格端，据SemiAnalysis英伟达（NVDA）H100一年期租赁价格从2025年10月至2026年3月涨幅接近40%，算力紧缺获得充分印证。4）国产替代：据The Information报道，DeepSeek新一代模型V4将运行于华为最新芯片之上，推理端将美国芯片制造商排除在早期准入之外，国内算力产业链有望直接受益。

计算需求范式跃迁：从Chatbot到Agent。大模型应用的发展带来计算需求的跃迁：1）第一阶段：Chatbot，一问一答模式，上下文短、单次Token消耗有限。2）第二阶段：低阶Agent，将能力扩展至工具调用：搜索网页、执行代码、查询数据库等，加载和调用工具带来上下文增长，Anthropic测试单Agent的Token消耗约为纯Chatbot的4倍。3）第三阶段：中阶Agent，能够接受模糊高层目标并自主规划、拆解任务、调用工具、自行纠偏，具有更高的准确性和泛化能力，类似数字员工。清华AGI-Next峰会上行业已形成共识：以对话为核心的"Chat"范式已告终结，AI竞争正式转向"能办事"的智能体时代。Claude Code和OpenClaw两个里程碑应用的爆火印证这一转变。

Agent驱动算力需求非线性提升的原因。1）中阶Agent的Prefill阶段上下文长度在任务执行过程中持续膨胀，需加载大量工具定义、系统提示词与中间结果，以Manus为例，输入与输出Token比例约为100:1。2）长上下文对算力与存储形成双重压力：一方面大模型自注意力机制的计算成本与上下文长度呈二次方关系，一方面解码阶段受制于内存带宽而非计算能力，KV Cache随上下文增长而急剧膨胀进一步加剧瓶颈。谷歌（GOOG）Gemini、阿里（BABA）云Qwen等均采用按上下文长度分档的阶梯定价机制。3）多Agent协作架构引入通信协调开销，产生不可避免的"协调税"。Anthropic表示多Agent系统的Token消耗约为对话模式的15倍。4）AI领域已出现明显的杰文斯悖论：微软（MSFT）CEO纳德拉明确表示，AI效率提升将带来使用量的爆炸式增长，使其成为永远无法被充分满足的商品。

相关标的：

海外算力/存储：中际旭创（300308）、东山精密（002384）、胜宏科技（300476）、欧科亿（688308）、天孚通信（300394）、天岳先进（HK2631）、新易盛（300502）、工业富联（601138）、兆易创新（HK3986）、大普微、源杰科技（688498）、景旺电子（603228）、英维克（002837）、唯科科技（301196）、领益智造（002600）等；Lumentum、闪迪（SNDK）、铠侠、美光、SK海力士、中微公司（688012）、北方华创（002371）、拓荆科技（688072）、长川科技（300604）。

国内算力：寒武纪（688256）、东阳光（600673）、海光信息（688041）、利通电子（603629）、协创数据（300857）、网宿科技（300017）、华丰科技（688629）、亿田智能（300911）、豫能控股（001896）、星环科技（688031）、首都在线（300846）、神州数码（000034）、百度（BIDU）集团、中芯国际（688981）、华虹半导体（HK1347）、中科曙光（603019）、润泽科技（300442）、浪潮信息（000977）、大位科技（600589）、润建股份（002929）、奥飞数据（300738）、云赛智联（600602）、瑞晟智能（688215）、科华数据（002335）、潍柴重机（000880）、金山云（HK3896）、欧陆通（300870）、杰创智能（301248）。

CPU：海光信息（688041）、中科曙光（603019）、澜起科技（688008）、禾盛新材（002290）、中国长城（000066）、龙芯中科、兴森科技（002436）、深南电路（002916）、宏和科技（603256）、广合科技（001389）。ai应用（886108）：1）大模型&自定义Agent：智谱（HK2513）、Minimax、腾讯控股（HK0700）、阿里巴巴（BABA）、科大讯飞（002230）。2）星环科技（688031）、德才股份（605287）、美年健康（002044）、中控技术（688777）等AI INFRA&高景气&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期（883436）性波动的风险。（国金证券（600109） 李可夫,刘高畅）