华鑫证券有限责任公司孙山山近期对金徽酒（603919）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：产品结构继续升级，经营高质量发展》，给予金徽酒（603919）买入评级。
事件
2026年03月20日，金徽酒（603919）发布2025年报：2025年营收29.18亿元(同减3%)，归母净利润3.54亿元(同减9%)，扣非净利润3.48亿元(同减10%)。其中2025Q4营收6.13亿元(同减12%)，归母净利润0.31亿元(同减44%)，扣非净利润0.30亿元(同减42%)。
投资要点
毛利率稳提升，蓄水池仍充足
2025年毛利率同增2ct至63.2%，其中2025Q4毛利率同增7.5pct至57.6%，系公司产品结构持续优化所致。2025Q4销售/管理费用率分别同比+10.7pct/+3.5pct至28.3%/12.0%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费投更加精准，净利率同减3pct至4.0%，主要受所得税影响。截至2025年末，公司合同负债8.20亿元(同增28.4%)，蓄水池效应仍旧明显。
高档产品继续发力，线上渠道持续发力
分产品来看，2025年300元以上/100-300元/100元以下白酒（881273）收入分别为7.1/15.3/5.4亿元，分别同比+25.2%/+3.1%/-36.9%。其中2025Q4的300元以上产品收入为1.72亿元，同增82.9%，高档产品继续发力，公司产品结构继续优化。分区域来看，2025年省内/省外营收分别为21.1/6.7亿元，分别同比-5.3%/-0.8%。其中2025Q4省外收入1.32亿元(同增6.5%)，表现比省内较好，系公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快等所致。分渠道来看，2025年经销商/直销/线上营收分别为25.8/0.77/1.18亿元，分别同比-5.9%/+4.4%/+40.3%，其中2025Q4线上营收为0.45亿元，同增74.3%，线上渠道持续发力。
盈利预测
当前公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.79/0.89元，当前股价对应PE分别为25/22/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费（883434）者培育不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.06%，其预测2026年度归属净利润为盈利3.76亿，根据现价换算的预测PE为24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级9家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为20.14。
