东方证券（HK3958）发布研报称，根据弗若斯特沙利文数据，2028年境内半导体（881121）光刻胶（885864）市场规模将达150.3亿元，同时在高端市场JSR、TOK、信越化学等日巨头份额较高。随制程从成熟向先进迭代，叠加多重曝光技术使A胶用量提升。据TECHCET统计，目前ArF光刻胶（885864）(含浸没式)在全球半导体（881121）光刻胶（885864）市场中的价值占比接近50%。从国产化率来看，国内G线/I线光刻胶（885864）已实现较高自给率，KrF处于导入期，而ArF光刻胶（885864）国产化率极低。

东方证券（HK3958）主要观点如下：

光刻胶是半导体材料中壁垒较高环节，导入晶圆厂验证周期长

光刻胶（885864）用在晶圆光刻环节，是把电路图案转移到硅片上的关键感光材料。根据弗若斯特沙利文数据，2028年境内半导体（881121）光刻胶（885864）市场规模将达150.3亿元，同时在高端市场JSR、TOK、信越化学等日巨头份额较高。其研发难点在于高分子精准聚合与结构设计，必须同时满足高分辨率、高感度、高刻蚀抗性与低缺陷。由于光刻胶（885864）性能和品质与芯片良率和可靠性密切相关，晶圆厂对其导入谨慎。

从导入节奏来看，一款光刻胶（885864）在晶圆厂的验证通常需要经历严格的四大流程：PRS(光刻胶（885864）性能测试)、STR(小试)、MSTR(批量验证)及Release(通过验证)，验证周期（883436）较长。

先进制程驱动产品升级，重点关注ArF胶导入节奏

按照曝光波长的不同，光刻胶（885864）主要分为G线(436nm)、I线(365nm)、KrF(248nm)、ArF(193nm)和EUV(13.5nm)光刻胶（885864）。随制程从成熟向先进迭代，叠加多重曝光技术使A胶用量提升。据TECHCET统计，目前ArF光刻胶（885864）(含浸没式)在全球半导体（881121）光刻胶（885864）市场中的价值占比接近50%。从国产化率来看，国内G线/I线光刻胶（885864）已实现较高自给率，KrF处于导入期，而ArF光刻胶（885864）国产化率极低。

从进度来看，鼎龙股份（300054）ArF、KrF光刻胶（885864）已有3款产品进入稳定批量供应阶段，超12款进入加仑样测试阶段，其二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶（885864）量产线已建成；彤程新材（603650）ArF光刻胶（885864）、KrF光刻胶（885864）等已陆续通过国内多家客户验证，并开始逐步实现切线上量；上海新阳（300236）已建成包括I线、KrF、ArF干法、ArF浸没式各类光刻胶（885864）在内的完整研发合成、配制生产、质量管控、分析测试平台，其中ArF浸没式光刻胶（885864）已有销售订单。

树脂决定核心性能，上游材料自主可控较为急迫

光刻胶（885864）属于配方型化学品，其主要成分包括成膜树脂、光引发剂、溶剂及添加剂。其中成膜树脂的质量占比最高，决定光刻胶（885864）的分辨率、耐刻蚀性及附着力等底层物理化学性能。目前KrF/ArF光刻胶（885864）核心材料树脂、单体、光致产酸剂以及淬灭剂等的供应商里日企较多。若上游树脂断供，下游光刻胶（885864）配方厂将面临生产困难，因此树脂材料自主可控重要性不亚于光刻胶（885864）成品。

目前国内企业正加速向产业链上游迭代，其中圣泉集团（605589）G线/I线光刻胶（885864）用酚醛树脂已实现量产，KrF光刻胶（885864）用PHS树脂等产品处于市场导入阶段；八亿时空（688181）百吨级半导体（881121）KrF光刻胶（885864）树脂高自动化柔性/量产双产线顺利建成并已开始量产；彤程新材（603650）部分光刻胶（885864）产品已成功使用自研树脂并实现商用。

标的方面

光刻胶（885864）在客户端导入节奏较快的相关标的为：鼎龙股份（300054）(300054.SZ)、彤程新材（603650）(603650.SH)、上海新阳（300236）(300236.SZ)、恒坤新材（688727）(688727.SH)、南大光电（300346）(300346.SZ)、华懋科技（603306）(603306.SH)、晶瑞电材（300655）(300655.SZ)、雅克科技（002409）(002409.SZ)、艾森股份（688720）(688720.SH)。

风险提示

市场需求不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。