华鑫证券有限责任公司任春阳,傅鸿浩,张涵,臧天律近期对振江股份（603507）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：Q4业绩改善，定增加码欧洲海风发展》，给予振江股份（603507）买入评级。
事件
振江股份（603507）发布2025年年报：公司2025年实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48%。其中2025Q4实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.34%，环比增长143.93%。
投资要点
Q4盈利改善，在手订单充裕与海外业务高毛利释放双重经营亮点
公司2025年营业收入同比小幅增长，而归母净利润承压，主要系：1、外汇锁汇等非经常性损失同比显著增加，对当期归母净利润形成直接拖累；2、南通一期项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用较高，进一步挤压了利润空间；3、美国光伏支架工厂效益不及预期。一方面，项目处于投产初期，固定成本较高、规模效益未得以体现；另一方面，受美国新任总统特朗普预期宏观经济政策的影响，导致部分下游客户观望情绪上升，订单下放不足等因素。
在手订单充裕且框架订单储备规模庞大。截至报告期末在手订单38.66亿元，其中风电设备（881280）产品27.34亿元，光伏设备（881279）产品6.92亿元，紧固件产品1.49亿元，其他订单2.91亿元。另外，到2030年的在手框架订单大约有183亿元，后续随着订单逐步确认，公司具备推动收入与盈利端共振上行基础。
海外业务成为利润核心增长引擎。公司2025Q4营业收入同环比均小幅增长，而归母净利润同环比均大幅增长，主要系期间毛利率达到22.60%，同/环比上升6.78/2.53pct;净利率6.44%，同/环比上升5.42/3.88pct。推测毛/净利率同/环比均显著上升主要系海外高毛利订单放量有效对冲内需疲软。从全年看，公司2025年毛利率为20.87%，同比上升1.01pct；净利率为2.92%，同比下降1.62pct。其中，海外业务毛利率显著优于国内，分别为23.57%/12.49%，同比上升1.64pct/下降2.58pct。
拟定增10亿元加码公司核心主业，海上风电（885641）部件产业化与铸造产能扩张齐头并进
公司于2026年4月1日发布定增预案公告，本次拟募集资金不超过10亿元人民币，用于“大兆瓦级海上风力发电机核心部件产业化项目”(拟使用5亿元，总投资16亿元)、“年产20万吨风电（885641）核心零部件绿色智能铸造项目(一期)”(拟使用2.77亿元，总投资10亿元)及补充流动资金2.23亿元。发行对象不超过35名，发行数量不超过发行前总股本的30%(即55,290,392股)，发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，均为现金认购。发行完成后，公司总股本将增至约2.4亿股，控股股东胡震、卜春华夫妇(当前合计持股24.98%)合计控制比例将下降但仍保持控制权，不会导致公司控制权发生变更。
本次定增聚焦海上风电（885641）核心部件与铸造产能扩张，顺应行业发展趋势，满足客户多元的产品需求，丰富公司产品大类，巩固自身产业链优势地位。大兆瓦级海上风电（885641）项目建成后将新增80万吨/年涵盖定转子、风电（885641）塔筒、钢管桩、导管架、漂浮式平台、钢结构件等核心部件产能，以及20万吨铸件的年机加工、涂装能力，从而提升公司海上风电（885641）机组的交付能力；铸造项目新增15万吨/年铸件产能，从而填补公司轮毂、底座、主轴及轴承座等风电（885641）铸件领域的量产产品空白。项目均获国家产业政策支持，实施主体已取得建设用地与环评批复。项目内部收益率(税后)分别为21.88%和19.42%，静态投资回收期(含建设期、税后)分别为7.42年和7.24年，经济效益良好。
公司海上风电业务与全球行业景气共振，燃气轮机业务分享AI算力红利
从业务结构看，公司正由传统风电零部件（884308）供应商逐步向“高端风电（885641）装备+运维服务+关键能源（850101）装备”综合平台演进，其中海上风电（885641）与燃气轮机业务成为中长期成长主线。
公司海上风电（885641）装配业务的推进节奏与全球行业景气形成共振，南通海风工厂正逐步成为承载公司向高附加值环节跃迁的核心平台。从产能布局看，南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已实现4.3M（MMM）W直驱发电机稳定生产，并承接陆上4X(5MW)机型订单，同时锁定未来7MW机型至2032年的长期规划，体现出公司在大兆瓦机型迭代中的深度绑定能力。同时，海上风电（885641）机组的发电机、轮毂等核心部件亦将在南通落地生产，标志公司由传统结构件供应商向核心部件及总装环节持续延伸。从订单与客户拓展看，公司装配业务已进入加速放量阶段。西门子歌美飒订单为当前基本盘，2026年预计装配规模将达到200台以上，同时5MW及7MW机型储备充足，为未来几年提供稳定增长支撑；与此同时，公司加快客户多元化布局，南通二期已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货、后续逐步放量，Enercon等新客户亦在持续导入过程中，装配业务客户矩阵持续扩展，单一客户依赖度有望逐步下降。另外，公司通过海上风电（885641）安装及运维服务切入后市场，分享海风“建设+运维并重”的结构性红利。海上风电（885641）业务正处在全球需求上行的大周期（883436）中，欧洲市场有望成为关键增量来源。近期英国宣布取消33项风电（885641）组件进口关税，将叶片、电缆等核心部件税率降至0，预计释放约220亿英镑投资，加速北海海风项目落地。这一政策不仅直接降低项目成本，更反映出欧洲在能源（850101）安全约束下加速推进可再生能源（850101）替代的战略方向。叠加英国第七轮差价合约(AR7)一次性释放8.4GW海上风电（885641）项目，创历史新高（883911），政策与装机高峰形成共振，欧洲海风建设进入新一轮加速周期（883436）。在此背景下，欧洲本土供应链阶段性偏紧，叠加大型化机组对制造与交付能力要求提升，设备进口需求有望明显增长。中国风电（885641）产业链凭借成本优势、规模化制造能力及交付效率，在塔筒、核心结构件及配套环节具备较强竞争力，出海（885840）逻辑持续强化。根据欧洲风能协会预测，2026-2030年欧洲海上风电（885641）新增装机将达到34GW，累计规模升至73GW，年复合增速约13%，有望成为全球风电（885641）需求最重要的边际增量之一。对于公司而言，其已深度绑定西门子歌美飒、Nordex等欧洲主机厂，并通过南通工厂承接部分预装配与总装环节，具备直接受益欧洲海风景气上行的能力。一方面，订单有望随主机厂长而同步释放；另一方面，欧洲本土制造成本较高，公司“国内制造+海外交付”的模式具备成本与效率优势，有望进一步提升全球市场份额。
燃气轮机业务则是公司切入关键能源（850101）装备、分享AI算力红利的重要抓手。全球数据中心用电量及中国燃气（HK0384）轮机市场规模正因AI算力需求激增而快速扩张。电力需求正强力驱动燃气轮机市场增长，燃气轮机凭借高效率、快速启停及稳定供电能力，成为“风光气储”体系中的关键调节电源，行业景气度持续提升，订单已排至2030年。在此背景下，公司已实现燃气轮机关键零部件(底座、冷却罩等)的批量供应，并在2025年实现业务规模同比翻倍；同时，公司已开始探索局部总装能力，未来具备向整机集成环节延伸的潜力。叠加公司正在规划的铸钢产能(计划每年5亿人民币产值，一年左右投产)，直接争取西门子能源（850101）的燃气轮机等高端装备（885427）需求，有望形成新的收入与利润增长点。
其他业务方面，外骨骼机器人等新兴业务处于技术与商业化早期阶段，短期贡献有限，预计2026年有望实现批量生产。总体而言，公司正处于转型升级的关键阶段：短期受南通产能爬坡、费用投入及行业价格压力影响，利润端承压；但中长期来看，在海上风电（885641）高景气延续与燃气轮机需求爆发的双重驱动下，公司有望实现从“制造型企业”向“高端能源（850101）装备平台”的跃迁，收入结构与盈利质量均具备改善修复空间与再成长动能。
盈利预测
我们看好公司中长期受益于海上风电（885641）行业订单放量与燃气轮机行业景气共振，预测公司2026-2028年收入分别为48.45、59.41、73.24亿元，EPS分别为1.62、2.40、3.47元，当前股价对应PE分别为25.0、16.9、11.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险、定增进展低于预期风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。
