中邮证券有限责任公司李佩京,王思近期对鼎捷数智（300378）进行研究并发布了研究报告《AI商业化加速兑现，海外新兴市场取得突破》，给予鼎捷数智（300378）增持评级。
事件
公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收24.33亿元，同比+4.39%；归母净利润达1.63亿元，同比+5.04%。主营业务毛利率为58.55%，同比提升0.30个百分点，盈利能力稳中有升。经营活动现金流净额为3.32亿元，同比大幅增长565.70%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金达26.58亿元，收现比达109.23%，现金流质量显著改善，经营韧性增强。费用率整体保持平稳，未出现明显扩张，反映公司成本管控能力稳健。
AI应用规模化兑现，打造可变现智能体生态
2025年公司AI相关业务签约金额近2亿元，鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工（850102）等行业的可复制标杆案例。公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软（MSFT）Azure OpenAI服务，及通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，升级并丰富AI智能体（886099）应用矩阵。目前，公司基于AI智能套件能力，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产销售、财务等管理领域。
东南亚新兴市场取得突破，大陆地区大客户经营取得成效
2025年公司大陆地区取得营收11.48亿元，同比微降2.42%；非大陆地区取得营收12.85亿元，同比+11.35%。1)大陆地区：公司紧抓AI算力、汽车零部件（881126）等机遇，加速渗透工业机器人、半导体设备（884229）深化行业方案；同时依托数智全栈方案，大客户经营实现突破，带动签约规模增长131.59%。2)非大陆地区公司深化东南亚布局，新增客户逾百家，收入增长61.86%；绿色制造实现跨区域复制，越马经销商具备独立销售与批量出货能力；同时前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，构建多层次增长梯队。
锚定“智能+”战略，全链工业数智产品拥抱AI
1)数字化管理业务收入12.20亿元，同比增长2.53%，通过“深度行业套件”与AI融合，显著提升中型企业交付效率与体验。2)研发设计类业务收入1.61亿元，同比增长6.51%，业内首款AI-PLM产品实现规模化落地，联合钉钉推出IPD智能化方案，构建“产品+生态”双引擎。3)生产控制类业务收入为3.96亿元，同比增长18.41%加速推动生产控制方案与OT及工业机理AI的深度耦合，实现了从传统工业软件向智能化、整厂级数智方案的战略转型。4)AIoT业务收入为6.48亿元，同比增长2.78%，深耕“数智车间”建设，完成了工艺、生产、节能等维度的五大核心系统开发，推动AI技术在CNC、冲压等核心产线落地。
投资建议与盈利预测
我们看好公司AI商业化远期成长，以及东南亚新兴市场有望为公司贡献持续增量。我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为26.63、29.40、32.54亿元，同比增长9.46%、10.38%、10.69%，归母净利润分别为2.09、2.60、3.10亿元，同比增长28.09%、24.22%、19.31%。维持“增持”评级。
风险提示：
雅典娜平台迭代不及预期、ai应用（886108）开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为51.75。
