南方财经记者 陈简 广州报道

4月8日，越秀资本（000987）（000987.SZ）发布2025年年报，拿到了自2016年借壳上市以来最好的一张“成绩单”。

财报显示，2025年越秀资本（000987）录得营业收入为78.42亿元，同比微增4.13%，而归属于上市公司股东的净利润为35.19亿元，同比大幅增长53.42%。

若剔除掉2020年这一特殊年份，当年越秀资本（000987）因为出售广州证券带来巨额投资收益，这已经是越秀资本（000987）上市10年以来盈利能力最好的一年。然而，这一成果主要得益于快速发展的新能源（850101）光伏业务，并非由传统金融业务贡献。

过去，越秀资本（000987）因为是国内唯一一家金控上市公司而备受市场关注，其金融业务版图横跨证券、期货、融资租赁、不良资产等多个行业，而如今接近60%的营收由新能源（850101）产业业务构成，金融板块业务占比则持续下降，其业务结构和发展逻辑正在发生明显变化，成为地方金控平台转型产业金融平台的一个典型案例。

从金控平台转向光伏新秀

自从出售广州证券后，越秀资本（000987）手里持有的金融牌照已经不多。2022年，由于不符合监管要求的实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，越秀资本（000987）不满足申请成为金融控股公司的条件，遂将原本的“越秀金控”名字改成了越秀资本（000987）。

此后，越秀资本（000987）对自身发展战略重新定位，提出了“融资租赁、不良资产管理、投资管理+战略投资中信证券（HK6030）”的“3+1”核心业务结构，并一直延续至今。

如果按照越秀资本（000987）自称的“3+1”主业来看，其营收占比已经下滑到40%左右，并且部分业务增长缓慢，相对于快速增长的新能源（850101）业务，主业表现平平。

进一步剖析其业务结构，越秀资本（000987）持有的金融牌照有融资租赁、不良资产、期货，分别由越秀租赁、广州资产、广州期货三家子公司开展业务，而投资管理主要是越秀产业基金和越秀产业投资两家百亿私募，此外则是持有的中信证券（HK6030）股份。

而把越秀租赁称为越秀资本（000987）目前最赚钱的子公司亦不为过，越秀新能源（850101）业务也是由其孵化而出。

报告期内，公司传统融资租赁业务实现营收25.56亿元，较2024年的32.49亿元大幅收缩，同比减少21.33%，主要源于融资租赁业务的持续压降。

值得注意的是，原本内嵌于融资租赁板块的新能源（850101）业务，已独立成长为公司第一大营收支柱，2025年实现营收46.44亿元，占公司总营收的59.2%，同比增长51.3%；实现净利润10.24亿元，毛利率高达51.52%，远超其他业务板块。

不良资产业务则在行业周期（883436）中继续承压。广州资产2025年营业收入3.81亿元，较去年同期大幅减少58.25%，营业利润亏损23.39亿元，预计与相关不良资产计提大额减值准备有关，成为拖累公司整体营收表现的主要因素。

投资管理业务则稳中有进。越秀产投和越秀产业基金在2025年各项业务收入达到11.53亿元，净利润5.39亿元，同比增幅分别高达70.44%和701.38%，通过重点挖掘商业航天（886078）、半导体（881121）、人工智能（885728）、生物医药等关键行业项目，获得了较高的投资回报。

比如，有投资者提问中科宇航（300035）、微纳星空为越秀产业基金的投资项目，今年3月中科宇航（300035）准备赴科创板上市，这家“商业航天（886078）第一股”预计可带来丰厚的投资回报。

广州期货表现较为平稳，2025年实现营业总收入1.57亿元，净利润3932万元。截至报告期末，广州期货总资产94.60亿元，净资产19.50亿元。

持有的8.54%中信证券（HK6030）股份，依然是公司利润的“压舱石”。截至报告期末，越秀资本（000987）合计持有中信证券（HK6030）股票12.66亿股，按最新股价计算账面价值超过300亿元，报告期内确认投资收益25.20亿元。

值得注意的是，越秀资本（000987）分别在2024年11月、2026年1月两次发公告称要减持中信证券（HK6030）不超过1%的股份，按照目前市值计算，1%股份约为38亿元左右。其中2024年公告越秀资本（000987）称回收资金将推动绿色转型，绿色转型主要是越秀租赁开展的新能源（850101）业务；2026年1月公告称将推动高质量发展，同期还透露将准备使用不超过10亿元人民币增持北京控股（HK0392）（0392.HK）。

梳理可以发现，2025年越秀资本（000987）的利润增长来源主要来自于新能源（850101）业务板块，以及持有的中信证券（HK6030）股份，而受益于二级市场行情火热，投资管理业务也增长迅速，但传统融资租赁业务、不良资产管理业务以及期货业务均有所承压。

方正证券（601901）金融行业首席分析师许旖珊分析认为，能源（850101）业务稳步发展和资本市场繁荣下投资收益高增，助推越秀资本（000987）业绩创历史新高（883911）。2025年公司积极把握资本市场稳健发展机遇，中信证券（HK6030）、越秀产投等投资业务收益同比高增。同时，公司加速绿色转型，新能源（850101）业务发电量随装机容量持续增长、经营效益不断提升。

从户用光伏到新能源综合运营

越秀资本（000987）原本是一家地方金融控股公司，然而过去3年已经摇身一变为新能源（850101）领域的产业金融平台，并且仍然在不断扩大产业版图。

光伏、风能等新能源发电（884150）项目具有投资成本较高、回本周期（883436）较长的特征，而融资租赁业务凭借“融资+融物”特性，能为重资产、长周期（883436）的新能源（850101）项目提供重要金融支持。

2022年，越秀租赁看到了光伏行业的发展机会以及资金需求量大的痛点，凭借自身国资背景的融资优势切入市场。

具体来看，越秀租赁通过布局户用分布式光伏市场，与广大农户共建分布式光伏电站，以及直接收购厂商已并网运营的优质光伏电站资产，然后租给光伏代理商或者发电企业，成为光伏领域的中间商“大户”。

近年来，越秀租赁先后与海尔集团旗下的纳晖新能源（850101）签署50亿元战略合作框架协，与东方日升（300118）签署70亿元户用光伏业务合作协议，与晶科科技（601778）在户用光伏业务领域推进开发合作规模达80亿元，与固德威（688390）旗下电乐多的户用光伏业务合作规模高达100亿元。

中诚信国际报告指出，越秀新能源（850101）结合越秀资本（000987）综合金融服务体系优势，与行业龙头（883917）厂商合作，利用农户闲置屋顶，拓展“光伏+”应用，开展户用分布式光伏电站设备运营，以收取光伏电站运营电费收入为主。

具体而言，相比集中式电站，户用光伏的特殊性在于安装户用光伏需要数万元初始投入，但普通农户往往无力承担或者不愿意承担该笔费用，越秀资本（000987）就通过融资租赁模式垫付设备款，电站建成后以电费分成的方式回收成本。

而对于光伏代理商而言，越秀资本（000987）可以提供增量业务和充足资金，光伏代理商企业只需负责安装和运维，合作意愿较强，而越秀资本（000987）一方面通过规模化采购压低组件价格，另一方面再通过电费分成和电站资产升值获利。

财报显示，越秀资本（000987）期末管理的户用分布式光伏电站装机容量15.52GW，累计安装电站55万座，惠及数十万农户；报告期内并表口径光伏、风电（885641）等新能源（850101）资产发电总量150.65亿度，实现电费收入46.44亿元，同比增长51.30%。

公开数据显示，截至2024年12月底,全国户用分布式光伏累计装机容量突破145g（885556）W，按此计算越秀资本（000987）的市场份额超过10%，是当之无愧的行业头部企业。

不少投资者们对越秀资本（000987）新能源（850101）业务十分关注，近日有投资者提问光伏电站的运营以及盈利模式，新能源（850101）业务除了电费收入还可能有哪些收入来源？

越秀资本（000987）相关负责人表示，“公司新能源（850101）业务主要由子公司越秀新能源（850101）开展，包括户用分布式光伏电站、工商业分布式光伏电站及风电（885641）站项目建设及运营，由项目公司或农户与电网签订售电合同，采用全额发电上网模式，与电网进行电费结算。公司获取光伏电站的相关发电收益、碳排放交易权益、绿电绿证收入等营业收入。”

财报指出，公司不断优化投资决策模型，实现对光伏资产电量、电费及电站信息的实时监测管理，以精益管理提升电站运营效率和资产收益；持续开展绿电交易，报告期内成功售出1422万度绿电和33万张绿证。

不过，上述报告也指出，“越秀租赁新能源（850101）业务快速发展，但未来仍需对业务盈利性、上网政策及电价变化相关风险保持关注。”

这是因为越秀资本（000987）前后投入数百亿元，通过设备租赁、持有电站等方式，既成为户用光伏电站的资产所有者，同时也成为了行业风险的承担者。光伏电站的资产价值通常基于未来现金流折现评估，若光伏电站的收益持续下降，可能会造成一定资产计提减值损失，而一般光伏项目的投资回收期普遍要5-10年，周期（883436）较长。

除了在户用光伏赛道大规模布局以外，越秀资本（000987）还逐渐向新能源（850101）产业的风电（885641）、水电、储能（885921）、换电站、新能源（850101）商用车等领域扩张。财报数据显示，仅2025年全年，越秀租赁在新能源（850101）领域新增投放126.89亿元，其中风电（885641）业务投放增长320%。

近年来，越秀租赁落地 2个风电（885641）项目 和 3个新能源（850101）换电业务 ，标志着其在风电（885641）开发与重卡换电场景的初步布局，过旗下基金参与投资建设 华电汕尾独立储能（885921）电站 。

2026年3月，越秀租赁与一汽解放（000800）签署战略合作协议，双方将围绕新能源（850101）商用车、智能交通、产业生态等深化合作，双方将构建新能源（850101）商用车全链条服务体系，设计覆盖车辆采购、运营维护、资产处置全流程的绿色融资租赁方案，推进智能交通场景深度融合，联动车联网（885662）技术与智能风控体系提升车辆运营管理效率和智能化水平，共享产业生态。

截至2025年底，越秀租赁在新能源（850101）商用车领域累计投放近60亿元，已服务多家新能源（850101）商用车龙头制造厂商及终端物流运输企业。

虽然，以户用光伏为主的新能源（850101）业务成为越秀资本（000987）新的业绩增长点，但一方面，市场对公司的业务转型并未十分看好，反映在二级市场上，越秀资本（000987）股价曾在2020年7月达到26.86元/股，此后几年便震荡下行。

近一年来，新能源（850101）业务的突飞猛进也没有让股价有明显提振。业绩大涨的财报发布后，截至4月9日收盘时，越秀资本（000987）股价为8.18元/股，市场反而应声下跌3.20%，动态市盈率仅有11.7倍，远低于A股平均水平。

由于股价长期低迷，市场呼吁公司加强市值管理，越秀资本（000987）表示，“公司十分重视市值管理工作，已将市值管理纳入经营管理层绩效考核。”

而在当前资本市场热点中，“算电协同” 概念备受追捧，算力基础设施也已成为当前融资租赁市场的热门方向。在新能源（850101）赛道狂飙的越秀资本（000987），是否在算力领域有所布局？

有投资者提问，越秀资本（000987）虽然未官宣算力中心可是又在投资业务上布局了算力公司，公司是否有创建算力中心的打算或者直接输电至投资算力公司？越秀资本（000987）回复称暂时没有相关计划。

此外，由于长期以来金融主业发展较为缓慢，营收利润占比越来越小。有投资者提问，目前公司利润贡献占比中，金融板块越来越小，是否考虑增加一部分金融产业（牌照）？

越秀资本（000987）回复称，公司坚持产业与资本运营双轮驱动，致力于发展成为多元金融（881283）投资控股集团，发展战略未发生调整。未来公司根据发展需要，积极探索布局新的金融产业。