齐翔腾达 

2025年年报点评：挖掘产业链优势，巩固扩大细分市场领先优势 

给予“增持”评级。公司26年业绩弹性较大，我们调整公司2026-2028年BPS预测值为4.45/4.85/5.42元，EPS为0.4/0.8/1.13元。参考可比公司估值，给予公司2026年2.2倍PB，上调目标价至9.79元。 　齐翔腾达（002408）发布2025年年报。2025年，公司实现总营业收入237.70亿元，同比减少5.75%；实现归母净利润-5.75亿元，同比减少1767.51%。 　挖掘现有产业链优势，向高附加值产品领域延伸。2025年，公司主要产品价格承压。面对行业周期（883436）性压力，公司深度挖掘现有产业链优势，充分利用现有产能与渠道资源，加速向高附加值产品领域延伸，重点推进存量优化项目落地见效，先后推动无水叔丁醇项目、醚解双路线改造、齐鲁科力8000吨/年催化新材料项目、醛基系列项目等建成投产，在原有产业链基础上进一步延伸高附加值环节。 　装置采用先进环保工艺，持续巩固扩大细分市场领先地位。自山东能源（850101）集团和山能新材料成为控股股东以来，对公司的支持力度大幅提升。面对国家政策导向，齐翔腾达（002408）因核心装置(甲乙酮、顺酐、MMA、环氧丙烷（885903）等)均采用先进环保工艺，且通过装置检修与工艺升级改造，完成部分老旧装置更新，得以成为政策受益者。这使其在行业落后产能出清过程中，不仅短期受影响较小，更获得优化产品结构、巩固并扩大细分市场领先地位的长期战略机遇。 　风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。 

杭氧股份 

期待气体量价齐升 

杭氧股份（002430）发布年报，2025年实现营收150.83亿元(yoy+9.96%)，归母净利9.49亿元(yoy+2.87%)，扣非净利9.10亿元(yoy+5.68%)。其中Q4实现营收36.54亿元(yoy+8.64%，qoq-10.89%)，归母净利1.92亿元(yoy-22.46%，qoq-31.11%)。公司2025年归母净利润略低于我们此前预期(前次报告2025年归母净利润预测值为10.55亿元)，主要由于气体价格仍需修复。展望未来，我们看好公司作为我国大型空分设备龙头以工业气体领域的领先企业，有望受益于气体价格回暖以及在可控核聚变（886065）等新兴领域培育第二成长曲线，公司业绩有望延续增长，维持“买入”评级。 　公司核心业务营收和毛利率稳健增长，期间费用率管控较好 　分业务看，设备销售业务收入/气体业务收入54.41/92.07亿元，同比+7.43%/+13.66%。设备制造与气体业务毛利率分别为27.86%、16.45%，同比分别+0.15pct/+0.28pct。展望未来，气体业务毛利率有望在气体终端需求改善以及气体价格修复带来量价齐升。期间费用方面，公司2025年总费用率10.74%，同比-0.32pct，整体费用率管控较好；其中销售费用率1.37%，同比+0.02pct，管理费用率5.50%，同比-0.09pct，研发费用率3.01%，同比-0.27pct；财务费用率0.87%，同比+0.03pct。 　持续扩大战略布局，构筑全新增长曲线 　战略布局上，气体产业布局纵深推进。基础气方面，管道气项目落地，新增投产项目总制氧量约43万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增27.66%，新签约9个项目。新兴业务多元开花，气体品类扩展至稀有气体、电子气、氢气、医疗气等系列，成功切入半导体（881121）等高端产业链。设备方面，公司在特大型空分设备的研发制造上达到世界领先水平。公司凭借深厚的深低温技术积淀，不断向高技术门槛、高附加值的领域拓展，高端装备（885427）实现突破，加速布局可控核聚变（886065）等领域，培育第二成长曲线。 　盈利预测与估值 　由于气体价格波动，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.18/13.92/17.58亿元(26-27年较前值分别调整-18.74%/-19.35%)，对应EPS为1.14/1.42/1.80元。可比公司26年ifind一致预期PE为34倍，给予公司26年34倍PE估值，由于可比公司估值上调，因此给予公司目标价38.76元(前值33.48元，对应31倍25年PE)。 　风险提示：气价下行风险；投产不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。 

坚朗五金 

海外营收表现亮眼 

坚朗五金（002791）发布年报，2025年实现营收55.44亿元(yoy-16.48%)，归母净利-1.00亿元(yoy-211.61%)，扣非净利-1.37亿元(yoy-388.66%)，归母净利低于我们此前预期(0.95亿元)，主因收入降幅超出我们此前预期，导致对刚性费用的摊薄能力削弱，同时原材料价格波动导致公司产品毛利率下降。其中Q4实现营收12.47亿元(yoy-27.81%，qoq-19.14%)，归母净利-1.17亿元(yoy-304.82%，qoq-348.97%)。考虑到26年初地产“小阳春”销售表现较好，我们预期地产销售或迎来复苏，公司经营对地产销售较为敏感，维持“买入”。 　海外维持良好增长趋势，上游金属价格波动扰动毛利率 　25年公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件业务分别实现营业收入24.4/8.2/7.7/5.2亿元，同比-16.4%/-24.1%/-23.8%/-3.9%，我们推测各业务收入规模下滑或主因公司主动优化业务结构，控制与房地产（881153）关联度较高的国内业务影响；分地区看，国内/海外分别实现收入45.1/10.3亿元，同比-21.6%/+16.7%，海外业务维持良好增长趋势。全年综合毛利率30.39%，同比-1.26pct，其中Q4毛利率30.77%，同比-2.02pct，环比+0.65pct。综合毛利率同比下降，我们推测或主因上游部分金属原材料，如铜、铝价格25年波动较大，一定程度对公司成本管控造成影响。 　费用绝对值良好压降，退地造成一次性资产减值 　25年公司期间费用绝对值为14.9亿元，同比下降16.1%，但由于收入规模下降，对费用的摊薄能力减弱，期间费率同比+0.12pct至26.96%；其中销售/管理/研发/财务费用率16.32%/6.20%/4.08%/0.36%，同比-0.3/+0.3/+0.05/+0.04pct。资产/信用减值分别为1.53/2.04亿元，同比多计提0.96/0.54亿元损失，资产减值大幅增加主因部分土地退回，造成一定处置费用影响。综合上述因素，25年公司归母净利率为-1.81%，同比-3.2pct。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降32.96%至2.64亿元，收现比/付现比分别为114.8%/103.3%，公司加大了现金回款的力度，同时供应商付款结算也同步使用票据结算，故现金流方面存在一定的周期（883436）。 　优化运营与应收占比，积极拓展国内外市场 　运营上，公司以“研发＋制造＋服务”全链条销售模式满足市场需求。应收账款占比有所下降，25年末账面价值为24.38亿元，占营业收入和总资产比例分别降至43.99%、27.21%。行业趋势方面，建筑五金行业产品应用广、种类多、定制占比高、客户订单分散，管理能力是关键竞争力。公司凭借营销渠道、品牌、产品集成和专业化服务等优势，巩固自有产品市场地位，扩大智能家居（885478）等产品占有率。国际化战略下，产品销往100多个国家，设立多个海外备货仓及子公司。 　盈利预测与估值 　考虑到短周期（883436）公司销售同比仍有压力，叠加原材料成本仍有扰动，我们调整公司26-28年营业收入为59.5/65.6/72.2亿元，归母净利润为1.20/1.46/1.77亿元(较前值分别调整-38%/-43%/-)，对应EPS为0.34/0.41/0.50元。可比公司26年一致PS均值为2.3x，考虑到公司销售一定程度仍受地产景气周期（883436）影响，给予公司26年1.5倍PS估值，对应目标价为25.23元(前值28.29元，对应1.5倍26年PS)。 　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。 

若羽臣 

拟收购奥伦纳素，拓展高端护肤布局 

投资建议：维持2026-2028年EPS预期1.28、1.86、2.51元，维持目标价56元，维持“增持”评级。 　公司公告收购奥伦纳素品牌100%股权，布局高端护肤领域。公司公告拟以自有或自筹资金4382万美元(约3亿人民币)收购BespokeHolding、ErnoLaszloGroup及其下属公司(核心品牌为奥伦纳素)100%股权。奥伦纳素由匈牙利皮肤科医生奥伦纳素博士于1927年创立，以科技护肤为核心定位，品牌具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重稀缺属性，核心产品为冰白面膜、豆腐霜、方罐油霜、PH3系列等。2025年标的公司营收5996万美元、净利润-333万美元，收购估值合25年PS0.7x。 　奥伦纳素具备强品牌知名度，线上线下全渠道基础良好。2014年10月奥伦纳素正式进入中国市场，目前已构建起立体化的全渠道销售体系，线上全面入驻天猫、天猫国际、京东（JD）、小红书等核心电商平台，亦是较早全面拥抱抖音等新兴内容平台的高端美妆品牌之一；线下品牌成功进驻上海久光、北京SKP等全国近19家高端百货精品店，以及丝芙兰、妍丽等美妆集合店，品牌具备强知名度与消费（883434）者号召力。 　看好公司依托自有品牌孵化能力对品牌进行整合赋能，拓展品类矩阵和全球化布局。借助收购，公司有望：1)完善护肤品战略布局，以“海外品牌+全球运营”的模式，加速产品迭代与市场响应效率，助力公司主营业务发展与全球战略落地；2)借助公司出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面全方位、系统性赋能收购品牌，助力品牌焕新；3)实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，看好公司多品类多品牌矩阵发展。 　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、监管变化。 

晶盛机电 

集成电路与碳化硅业务逐步放量 

晶盛机电（300316）发布年报，2025年实现营收113.57亿元(yoy-35.38%)，归母净利8.85亿元(yoy-64.75%)，扣非净利6.17亿元(yoy-74.90%)。其中Q4实现营收30.84亿元(yoy-0.46%，qoq+24.65%)，归母净利-1636.89万元(24Q4-4.50亿元，yoy+96.36%，qoq-106.25%)。其中25年收入和归母净利润低于我们此前预期(预期收入121.70亿元，归母净利润12.95亿元)，主要系25年公司受光伏行业周期（883436）性调整影响，光伏设备（881279）和材料收入同比下滑幅度较多，且盈利能力低于我们此前预期。公司集成电路和碳化硅业务发展持续加速。我们看好公司多元化发展，维持“买入”评级。 　25年光伏业务受周期（883436）影响营收盈利双降 　受光伏行业阶段性供需不平衡影响，公司光伏设备（881279）新签订单下滑，影响设备收入确认。2025年公司合同负债20.94亿元，较三季报29.50亿元有所下滑。此外，石英坩埚等材料业务受价格下降等因素影响收入下滑。分产品看，25年公司设备及其服务收入/材料收入84.03/24.62亿元，同比-37.12%/-26.43%。毛利率方面，全年毛利率28.88%，同比-4.47pct，其中设备及其服务毛利率33.88%，同比-2.48pct，材料毛利率16.18%，同比-12.53pct。随着下游光伏行业逐步出清，公司光伏业务收入及利润率有望逐步回升。 　25年费用率及减值比例有所提升，未来有望提效增利 　2025年公司期间费用率13.99%，同比+4.12pct。其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.75%/4.37%/8.41%/0.47%，同比+0.27pct/+1.40pct/+2.04pct/+0.41pct。资产减值损失及信用减值损失收入占比分别为-7.78%/-0.78%，同比+2.49pct/-0.8pct。整体减值提升我们认为主要系考虑下游客户盈利压力增大，回款延长，公司对存货等资产进行谨慎减值计提所致。2025年公司净利率7.56%，同比-7.6pct。未来，随着公司推进技术创新、拓展市场及优化管理，有望提升盈利能力。 　国际化战略布局推进，看好公司半导体（881121）业务布局 　公司积极推进国际化战略，在日本设立研发中心，在马来西亚投建碳化硅衬底产业基地，构建“研发＋制造＋服务”全球化运营体系，海外业务规模持续增长。公司在半导体（881121）领域布局1)集成电路硅片、芯片先进制程及封装设备，2)化合物半导体（881121）长晶、外延、检测、离子注入等设备，3)半导体设备（884229）精密零部件和石英坩埚等耗材；4)碳化硅衬底及氮化硅陶瓷材料。公司半导体（881121）业务发展加速，25年公司集成电路与碳化硅相关的设备及材料收入18.50亿元，未完成集成电路及化合物半导体（881121）装备合同超37亿元。看好公司半导体（881121）业务长期发展。 　盈利预测与估值 　我们上调公司26-27年归母净利润至8.76/9.00亿元(较前值分别调整1.7%/19.7%)，上调主要是考虑到公司半导体（881121）业务占比提升带来的毛利率提升，新增28年预测归母净利润10.89亿元。可比公司2026年一致预期PE为60倍，考虑到公司碳化硅衬底等半导体材料（884091）业务布局较快，是国内领先的8寸碳化硅量产企业，并突破12寸碳化硅技术，在设备企业中同时延申材料业务并实现产业化突破的企业较少，应享受一定估值溢价，给予公司26年75倍PE估值，下调目标价为50.25元(前值54.45元，对应25年55倍PE)，目标价下调主要系切换26年估值后，公司碳化硅等材料业务利润释放较慢，造成EPS增长低于可比公司。 　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体（881121）业务进展不及预期。 

泰格医药 

2025年年报点评：期待量价同步修复下业绩回升 

给予泰格医药（300347）“增持”评级。泰格医药（300347）为临床CRO行业头部公司，我们看好在创新药（886015）产业链持续带动下的需求回暖，以及CRO行业供给的进一步出清，订单价格有望回升。我们预计公司2026-2028年实现营业收入77.74/89.47/103.59亿元，同比增长13.8/15.1/15.8%；实现归母净利润12.59/15.86/17.93亿元，同比增长41.8/26.0/13.0%。参考可比公司，给予2026年52倍PE，上调目标价76.03元，给予公司“增持”评级。 　25年新订单价格企稳，26年有望回升。实现营业收入68.33亿元(同比+3.5%)；实现归母净利润8.88亿元(同比+119.2%)；扣非归母净利润3.55亿元(同比-58.5%)。其中，投资收益为4.34亿元(同比+160.4%)；公允价值变动为0.423亿元。2025年净新签订单102亿元，同比增长20.7%；在手订单182亿元，同比增长15.3%。 　CTS：量价同步修复下，期待26年临床运营业务改善。2025年，临床试验技术服务收入32.67亿元(同比+2.79%)，毛利6.56亿元(同比-30.2%)，毛利率20.1%(同比-9.5pct)。其中，国内创新药（886015）临床运营业务收入同比下滑，主要在于2025年内临床试验工作量下降、平均单价下滑，同时部分订单出现了取消。2025年，公司国内临床运营新签订单的平均单价已经企稳，同时Q4工作量已经有所恢复。随着存量项目的出清、行业的复苏和前端需求的回暖，公司预计国内创新药（886015）临床运营业务会在2026年逐步改善。 　CRLS：SMO业务同比良好增长。临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元(同比+4.57%)，毛利12.14亿元(同比-7.37%)，毛利率34.1%(同比-4.20pct)。受益于跨国药企的订单需求，SMO同比继续实现良好的增长，同时新签订单同比继续实现双位数增长。数统业务相对稳健；实验室服务收入与24年同期相比基本持平；医学影像业务受益于肿瘤临床项目的需求增加，继续实现了良好的增长；受试者招募等板块内其他业务一定程度上受到了国内相关行业发展及行业周期（883436）影响，执行项目平均单价同比仍有所下滑。 　风险提示。行业竞争加剧风险，地缘政治风险，需求回暖不及预期风险。 

润泽科技 

2025年年报及2026年一季报点评：AIDC含量持续上升，拉动业绩高速增长 

润泽科技（300442）发布2025年及2026年一季度业绩。2025年公司收入56.7亿元，同比增长30.0%，其中IDC业务贡献收入31.6亿元，同比增长8.6%；AIDC业务贡献25.1亿元，同比增长73.0%。2025年实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1%，实现扣非净利润19.0亿元，同比增长6.9%。1Q26公司实现收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4%；实现扣非净利润5.8亿元，同比增长35.9%。 　精准卡位，拥有优质节点资源。公司自2009年起前瞻性布局一线核心城市周边区域，在政策趋严前抢先锁定土地、能耗、电力等核心基础资源，构筑起先发壁垒与“资源护城河”。公司严格遵循“价值副中心服务价值核心”的选址原则，坚持“土地、能耗先行，稳健有序扩张”的发展策略，历经四轮精准布局，实现资源规模与区位覆盖的跨越式升级。2010年(首轮布局)：率先落子京津冀园区核心节点，成功获取稀缺土地、能耗、电力等核心基础资源，奠定全国发展根基。2019年(第二轮扩张)：抢抓“双碳”“东数西算”政策出台前的战略窗口期，全面进军长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区四大核心节点，批量储备核心基础资源。2023年(第三轮完善)：布局海南自贸港园区核心节点，完善国内跨境算力网络覆盖。2026年(第四轮出海（885840）)：布局中国香港沙岭、印尼巴淡岛两大节点，开启全球化算力布局。公司已在全球布局九个人工智能（885728）基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。 　业务结构优化，AIDC业务持续高速增长。公司精准把握AI大模型高速发展机遇，2023年通过“引流策略”切入智能算力服务赛道。经过三年的战略布局与深耕落地，公司在供应链渠道多元化、智算集群组网技术储备、客户信任度积累等方面形成显著竞争优势。2025年公司AIDC业务收入达到25.1亿元，占公司收入比例已达44.24%，AIDC毛利率为48.50%，高于公司整体毛利率，成功实现从竞争激烈的IDC领域到前景广阔的AIDC领域的市场拓展。未来公司将持续加大对AIDC的资源投入与市场拓展，持续夯实公司“AIDC领先”的核心优势，为公司新一轮持续增长提供坚实保障。 　投资建议：我们看好公司在AIDC侧深厚的资源优势与节点卡位，在人工智能（885728）、云计算（885362）、5g（885556）等产业趋势下，考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望率先受益。预计公司2026-2028年分别实现营业收入84.9亿元、101.4亿元、123.4亿元，实现归母净利润31.0亿元、38.0亿元、47.5亿元，对应EPS分别为1.90元、2.33元和2.91元，对应04月10日收盘价P/E分别为46倍、37倍、30倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；AI需求不及预期。 

安克创新 

Q4扣非业绩表现良好，26年新业务打开增长空间 

事件：2025年公司实现营业收入305.14亿元(同比+23.49%，下同)，归母净利润25.45亿元(+20.37%)，扣非归母净利润21.79亿元(+15.44%)。单2025Q4看，公司实现营业收入94.95亿元(+14.9%)，归母净利润6.12亿元(-4.7%)，扣非归母净利润6.97亿元(+19.1%)，扣非业绩保持稳健增长，主系毛利率提升所致。 　点评：充电储能（885921）类(154.02亿元，+21.59%)：公司第一大营收来源，占总收入50.47%。移动充电业务持续技术迭代，推出AnkerPrime系列等新品。AnkerSOLIX系列储能（885921）新品表现亮眼，产品在欧洲市场获得积极反馈，受益于能源（850101）价格波动预期，市场看好其2026年增长潜力。毛利率为41.25%，同比微降0.21pct。智能创新类(82.71亿元，+30.53%)：全年增速最快的业务板块，占总收入27.11%。智能安防（885423）和智能清洁业务通过S/E/C分层产品布局满足不同用户需求。其中，创意打印领域eufyMakeUVPrinterE1众筹金额超4600万美元，刷新平台历史纪录，有望成为2026年重要增长点。毛利率提升2.37pct至48.85%。智能影音类(68.33亿元，+20.05%)：占总收入22.39%。soundcore品牌在智能音频领域持续拓展场景化产品，Nebula系列在智能投影领域推出自研三色激光光机产品NebulaX1。此外，公司推出“安克AI录音豆”等AI生产力工具，拓展新场景。毛利率大幅提升3.63pct至49.03%。 　分地区看，境外市场(294.83亿元，+23.75%)：贡献了公司96.62%的收入。其中，欧洲市场表现尤为突出，实现收入81.51亿元，同比高速增长43.48%，主要受益于储能（885921）产品需求的拉动。北美市场作为基本盘，实现收入141.33亿元，同比增长18.95%，保持稳健。境外市场毛利率高达45.60%，同比提升1.69pct，是公司整体盈利能力的重要支撑。境内市场(10.32亿元，+16.57%)：收入占比3.38%，增速相对平稳。毛利率为29.69%，同比下滑7.53pct。 　利润端：2025年公司整体毛利率为45.07%，同比提升1.40个百分点。主要驱动力为高毛利的智能创新类和智能影音类业务的快速增长及毛利率提升，以及境外市场整体盈利能力的改善。分业务看：正向贡献：智能创新类(+2.37pct)、智能影音类(+3.63pct)，负向拖累：充电储能（885921）类(-0.21pct)分地区：境外市场(+1.69pct)实现改善，境内市场(-7.53pct)有所下滑。期间费用率：2025年研发费用达28.93亿元，同比增长37.20%，研发费用率提升至9.48%。 　投资建议：Q4毛利率同比+3.4pCTS，扣非业绩表现良好；我们认为公司短期储能（885921）及新品贡献增量、宏观抗风险能力较强，长期平台化能力保持稳健，预计2026-2028年归母净利润31.4/39.6/49.2亿元，维持“买入”评级。 　风险提示：全球关税政策变化与贸易摩擦风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。 

长安汽车

25年扣非利润增长，出海盈利和新能源减亏成效显著

2025年营收稳健提升，经营性利润向好 　4月10日晚公司发布年报，2025年，公司实现营业收入1640.00亿元，同比+2.67%；归母净利润40.75亿元，同比-44.34%；扣非归母净利润27.95亿元，同比+8.03%；毛利率为15.54%，同比+0.60pct。其中，2025Q4实现营业收入490.72亿元，同环比+0.61%/+16.19%，归母净利润10.20亿元，同环比-72.74%/+33.51%，扣非归母净利润7.77亿元，同环比-14.32%/+43.41%，归母净利润同比下滑主要系24年资产处置等非经常性收益较高所致(24年固定资产处置损益为24.66亿元，25年为1.03亿元)。 　新能源（850101）品牌新品周期（883436），销量增长显著持续减亏 　2025年，公司自主新能源（850101）品牌推进大单品战略，推出8款新品带动品牌持续减亏。2025，公司新能源汽车（885431）销量突破111万辆，同比+51.1%。2026年总体销量目标330万辆，其中新能源（850101）目标销量140万辆。(1)启源：2025年销量突破41万辆，同比+43%。全年同比减亏超过50%，26年销量目标63万辆；(2)深蓝：2025年销量突破32.5万辆，同比+44%。深蓝品牌扭亏为盈，深蓝汽车同比减亏50%。26年销量目标48万辆；(3)阿维塔：2025年销量突破12.3万辆，到25年12月连续10个月销量破万，站稳高端新能源（850101）市场。26年销量目标17万辆。 　海外盈利能力强，海外产能布局前瞻，东南亚和中南美等多地发力 　公司2025年海外销量达63.7万辆，同比+18.9%，海外产能达32.3万台，2026年预计公司出海（885840）销量75万辆。海外毛利率为19.49%，盈利能力强，比国内高出5个百分点，分地区看：(1)东南亚：新进入印尼、新加坡等6个市场；罗勇工厂投产；(2)中南美：巴西工厂6万产能投产，阿根廷、古巴新市场入网；在秘鲁等国销量实现中国汽车品牌第一。(3)中东非：在沙特、埃及等国销量进入中国汽车品牌前三。 　智能化战略加速落地，布局机器人+智驾+飞行汽车（886066）新赛道 　公司加速向智能低碳出行科技公司转型，前瞻布局新兴产业。(1)机器人：预计26Q4年发布机器人原型机。(2)智驾：自研端到端方案Q2量产，实现全场景城区NOA，旗下深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能的智能网联汽车（885736）产品准入许可。 　盈利预测 　长安汽车（000625）25年在行业价格竞争激烈背景下实现了收入增长，成本端由于新品发布宣传和海外营销导致费用率较高。26年初销量受政策切换和春节假期需求后移扰动，全年高盈利的出海（885840）增长和新能源（850101）子品牌扭亏，但原材料成本涨价仍对利润端施压，我们调整盈利预测并新增2028年业绩预测，预计26-28年营业收入分别为1794.52/1931.21/2135.60亿元(26-27年前值为1850.87/2060.65亿元)，同比增速分别为9%/8%/11%，我们预计归母净利润分别为54.97/71.09/81.68亿元(26-27年前值为84.75/106.88亿元)，同比增速分别为35%/29%/15%，维持“买入”评级。 　风险提示：新能源（850101）渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，海外市场贸易壁垒及汇率波动风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

西部矿业

资产100%位于国内，成长性较好

我们看好西部矿业（601168）的价值提升1)公司100%资产位于国内，地缘风险较低；2)公司成长性较好，公司预计玉龙铜矿三期2026年底完成基建，且2025年增储超过130万吨，我们认为具备进一步扩产的潜力；2025年收购的茶亭铜多金属矿亦是国内近十年少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润。维持“增持”评级。 　2025年受益于金属价格上涨，业绩表现亮眼 　2025年公司生产稳健，矿产品基本完成产量指引，实现矿产铜/矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银16.7万吨/6.3万吨/12.9万吨/140.5万吨/4051吨/234千克/122.6吨，计划完成率100%/96%/103%/96%/101%/128%/92%。2025年受益于主营金属价格上涨，LME铜/SHFE金/SHFE银同比增加9%/43%/35%至9945美元/吨、798元/克、9742元/千克，公司归母净利同比增长24%至36.43亿元。 　2025年贯彻资源拓展作为核心发展战略，未来扩产可期 　公司所有矿山资源均位于国内，分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，地缘风险较低。其中1)核心资产西藏玉龙铜矿(股权比例58%)是公司重要的利润贡献来源，2025年实现铜产量15.2万吨；该矿三期工程于2025年6月西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建；2025年该矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，该矿资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关工作，目前处于论证阶段。2)2025年公司86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66万吨，平均品位0.54%；低品位铜资源量109万吨，平均品位0.24%；伴生金资源量248吨，平均品位0.43g/t；另外还伴生锌、银等。该矿是国内近十年少见出售的大型优质铜矿，投产后有望贡献较多利润。 　盈利预测与估值 　考虑到铜扰动事件频发、需求好于我们先前的预期，我们上调26-27年铜价、金价假设，测算公司26-28年归母净利分别为58/61/67亿元(变动幅度13%/8%/-)。可比公司2026年一致预期PE均值为12.5X，给予公司2026年12.5XPE，对应目标价30.62元(前值34.82元，基于2026年PE16.1X)，目标价下调主因可比公司估值下调。维持“增持”评级。 　风险提示：大宗商品价格波动、公司铜矿投产时间晚于预期。