【大河财立方 记者 王磊彬】4月10日，中国电气装备集团旗下两大核心上市平台——许继电气（000400）、平高电气（600312）同步披露2025年年度报告。
在全国电网投资稳步增长、新型电力系统加快建设背景下，两家电力装备龙头均实现归母净利润同比增长，经营质量、订单储备、技术布局呈现积极变化。但由于主营业务侧重点不同，两家公司在营业增长率、现金流等方面差异较大。
两家公司净利润同比增长，现金流差异明显
2025年，全国电网工程投资达6395亿元、同比增长5.1%，为电力装备企业提供稳健支撑。依托行业红利与技术优势，许继电气（000400）、平高电气（600312）均实现归母净利润稳步增长。
许继电气（000400）全年实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%；经营活动产生的现金流量净额26.70亿元，同比大幅增长105.59%。
而平高电气（600312）全年营业收入125.17亿元，同比微增0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%；经营活动现金流净额8.11亿元，同比下降73.05%。
作为评估企业现金流状况、盈利能力和偿债能力的重要指标，两家公司经营活动产生的现金流量净额悬殊较大。
许继电气（000400）表示，主要是2025年收到的货款较2024年增加；平高电气（600312）表示，为履行社会责任，付款账期缩短和现金支付比例提高，保障中小企业利益和供应链稳定，导致经营现金流净额同比减少。
毛利率方面，许继电气（000400）毛利率23.36%，同比提升2.59个百分点。公司全年现金分红总额4.68亿元，分红率达40.06%，股东回报持续提升。
平高电气（600312）毛利率23.58%，同比提升1.51个百分点。公司全年现金分红总额4.49亿元，本次拟每10股派发现金红利3.31元（含税）。
合同负债方面，截至2025年末，许继电气（000400）合同负债22.42亿元，较2025年初增长30.88%；平高电气（600312）截至2025年末合同负债17.3亿元，较2024年末增长44.4%。可以看到，两家公司在手订单饱满，对于后续业绩释放形成支撑
赛道各有侧重，覆盖电力装备关键环节
在主营业务方面，许继电气（000400）聚焦特高压（885425）直流、智能变配电、智能电表、充换电、轨道交通五大核心业务，拳头产品涵盖换流阀、直流控制保护系统、构网型储能（885921）变流器、IGBT制氢电源等，其中智能电表在国网市场份额排名第一。
同时，许继电气（000400）在充换电、储能（885921）、氢能等新兴赛道布局完善，全液冷超充系统、分布式微储能（885921）等产品已落地应用。
平高电气（600312）则专注高压、超高压、特高压（885425）开关设备、GIS、配网开关等一次设备，是国内特高压（885425）交流开关核心供应商。公司1100kV GIS产品市占率位居行业第一，特高压（885425）交流开关设备市占率35%—50%，深度绑定国内特高压（885425）变电站建设。
国际业务方面，许继电气（000400）2025年增长73.37%，平高电气（600312）2025年增长56.76%，两家公司国际业务均实现大幅增长，成为新的增长亮点，体现出中国电气装备“走出去”步伐在加快。
作为电力系统的关键支撑，许继电气（000400）侧重电网控制保护与柔性输电，是电力系统的“大脑与神经”；平高电气（600312）深耕高压开关与刚性隔离，是电力系统的“心脏与闸门”，二者错位竞争、协同发力，覆盖电力装备关键环节。
电网投资加码，长期成长动能充足
综合来看，2025年两家公司均受益于特高压（885425）建设提速、新能源（850101）装机持续扩容、配网智能化升级三重红利。
特高压（885425）领域，许继电气（000400）受益直流特高压（885425）建设，换流阀、直流控保系统需求刚性，技术壁垒与市场份额双高；平高电气（600312）受益交流特高压（885425）交付高峰，GIS、特高压（885425）开关设备为标配，业绩具有较强确定性。
“十五五”期间，国家明确加快新型电力系统建设，国家电网固定资产投资规划达4万亿元，这将给许继电气（000400）、平高电气（600312）业务发展带来新的机遇。
新型电力系统领域，许继电气（000400）更具弹性，配网自动化、构网型储能（885921）、虚拟电厂（886004）、充换电设施等增量业务与公司产品高度契合，2025年研发投入8.56亿元，占营收比例5.71%，持续攻坚新一代保护控制、储能（885921）集控等核心技术。平高电气（600312）则以一次设备智能化升级为主，配网开关、环保型设备稳步推进，同时依托央企优势拓展海外市场，打开长期增长空间。
综合来看，两家公司面临的短期压力有所不同：许继电气（000400）营收短期承压，主要系低毛利业务收缩所致，后续随高毛利产品占比提升有望修复；平高电气（600312）客户集中度较高，现金流阶段性波动，同时需应对原材料价格波动风险。
作为中国电气装备集团的“双子星”，许继电气（000400）与平高电气（600312）以差异化布局深耕电力装备赛道，短期财务表现分化不改长期成长底色。在能源（850101）转型与新型电力系统建设的长期趋势下，两家央企龙头有望持续受益行业红利，实现稳健高质量发展。
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