4月12日晚间，惠泉啤酒（600573）（600573.SH）发布2025年年度报告，在归母净利润自2019年以来连续第7年增长，同时利润指标连续4年实现20%以上增长的情况下，营收却迎来2022年以来首度下滑。

根据财报，2025年惠泉啤酒（600573）全年完成啤酒（884189）销量22.17万千升，同比下降3.03%；实现啤酒（884189）营业收入6.21亿元，同比下降1.68%。这一表现与国内啤酒（884189）行业整体下行趋势基本吻合 ——2025年全国规模以上啤酒（884189）企业产量同比下降1.1%。

营收和销量双双下滑，惠泉啤酒（600573）的利润端却是高增长，2025年实现利润总额9068.31万元，同比增长24.62%；归母净利润7999.05万元，同比增长23.38%；扣除非经常性损益后的净利润达到7699.55万元，增幅高达 27.88%。

利润高增的核心驱动力来自极致的成本与费用管控。报告期内，惠泉啤酒（600573）营业成本同比下降6.38%，管理费用大幅下降 16.55%，带动整体毛利率提升3.22个百分点至33.88%。

不过，光鲜的盈利数据仍难掩惠泉啤酒（600573）的增长疲软的问题。

分产品结构来看，惠泉啤酒（600573）2025年中高档酒销售收入仅微增0.53%至约4亿元，毛利率44.20%，同比增长0.92个百分点；普通酒收入则同比下降5.46%至2.2亿元，毛利率同比增长6.04个百分点至15.20%。

两大品类毛利率虽均有不同程度提升，但普通酒收入的大幅下滑拖累了整体营收表现，折射出该公司在大众消费（883434）市场的竞争力正在减弱。

分地区来看，2025年惠泉啤酒（600573）福建省内、省外市场销售收入同步下滑。

具体来看，福建市场作为惠泉啤酒（600573）的"大本营"，贡献了75.51%的营收，其2025年虽持续深化大泉州核心基地建设，实现了该区域连续六年销量增长、销量翻番的佳绩，但这一局部亮点仍未能扭转福建省内整体营收下滑的趋势，相反在青岛、百威、雪花等全国性头部品牌的持续挤压下，惠泉啤酒（600573）在福建省内其他区域的市场份额不断被蚕食，该年度省内营收同比下降1.62%。

而省外市场方面，惠泉啤酒（600573）2025年重点强化了江西、湖南等周边市场的拓展力度，其中赣北区域销量增长7.71%，高档产品销量更是大幅增长 84%。但这些局部区域的增长未能形成规模效应，难以对冲省内市场的下滑，导致省外整体营收仍下降1.88%。

此外，2025年惠泉啤酒（600573）产品库存量同比大幅下降43.24%，库存量仅占全年销售量的0.93%，但这一数据并非终端动销旺盛的体现，而是公司为应对市场疲软、优化库存管理、加快存货周转的被动调整，从侧面反映出终端市场走货速度不及预期的现状。

现金流方面，2025年惠泉啤酒（600573）经营活动产生的现金流量净额为9861.20万元，同比大幅下降 25.65%。年报解释称，下滑主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工的现金增加所致，并非单纯销售回款能力减弱。

这一变化也反映出公司主业营运资金占用增加、运营效率有待提升的问题。尽管公司货币资金充裕，持有大额理财产品与定期存款，短期偿债压力较小，但经营现金流净额的持续下滑，仍为公司未来的持续盈利能力埋下了隐忧。

拉长时间维度来看，惠泉啤酒（600573）的营收增长早已陷入停滞。2021年至2025年，公司营收分别为5.82亿元、6.13亿元、6.14亿元、6.47亿元、6.40亿元，长期在 6 亿元左右徘徊。2025年的营收下滑，更是凸显其在头部酒企凭借品牌、渠道和规模优势持续收割市场份额的存量竞争中的其力不从心。

作为区域啤酒（884189）龙头，依靠成本费用控制带来的利润增长终究难以持续，如何在守住核心市场的同时找到新的增长曲线，将是惠泉啤酒（600573）未来必须面对的核心课题。