4月12日晚间，兰州黄河企业股份有限公司(以下简称“*ST兰黄（000929）”)正式披露2025年年度报告，并同步公告称，公司董事会已审议通过撤销退市风险警示的议案，已向深交所提交正式申请。
4月13日，*ST兰黄（000929）收涨4.97%，触及ST股5%涨跌幅限制，报收9.93元/股。
深入拆解*ST兰黄（000929）年报数据可见，公司2025年营业收入同比增长75.28%，创下近年来增速新高，但同时也暴露出净利润持续亏损、经营现金流大额净流出、主业造血能力持续承压的深层问题。
营收高增难掩盈利失血
年报显示，2025年，*ST兰黄（000929）实现营业收入3.69亿元，同比增长75.28%，创下近年营收增速新高；归属于上市公司股东的净利润-9093.95万元，较2024年减亏8.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.29亿元，2024年为-7815.75万元，亏损进一步扩大。
值得警惕的是，*ST兰黄（000929）2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，较上年同期净流出规模大幅扩大167.33%。其中经营活动现金流入3.75亿元，同比增长46.95%；经营活动现金流出高达6.02亿元，同比增长76.98%，收支两端增速错配最终形成大额净流出。
拆解年报数据可见，销售费用的增长，是侵蚀公司利润与现金流的最核心因素。2025年，*ST兰黄（000929）销售费用从2024年的6443.61万元增至2.48亿元，同比增幅高达284.2%。从明细来看，广告宣传费是绝对主力，该项支出从2024年的320.27万元增至2025年的1.96亿元，同比增长6006.8%。其中，线上广告的费用达1.89亿元，同比增长9166.62%。大规模的营销投放虽推动了营收规模的增长，却直接导致公司利润大幅缩水。
资产减值计提进一步拖累*ST兰黄（000929）盈利。2025年公司计提各项减值准备金额合计3161.89万元，其中存货跌价计提损失1311.95万元，固定资产计提减值损失1945.42万元，相关减值损失已全额计入当期损益。
业务结构层面，2025年*ST兰黄（000929）战略性提升饮料业务占比，将果汁业务作为重点发展方向，通过战略并购、产能建设双线发力，完成了果汁业务的初步布局，全年果汁业务实现营业收入2332.24万元。其他业务板块仍承压：麦芽业务2025年实现营业收入2325.98万元，营业成本达2403.4万元；证券投资业务，2025年录得公允价值变动收益3703.37万元、投资收益761.37万元，但仍无法覆盖主业的亏损缺口。
区域酒企的转型探索
此次*ST兰黄（000929）同步提交的撤销退市风险警示申请，是4月13日公司股价收获涨停的核心催化。公告显示，公司2025年度财务报告及内部控制均被出具标准无保留意见审计报告。经审计，公司2025年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润分别为-2.11亿元、-9093.95万元、-1.29亿元，归属于上市公司股东的净资产为3.65亿元。
*ST兰黄（000929）的业绩困境与转型动作，本质上是国内啤酒（884189）行业存量竞争时代，区域品牌生存现状的典型缩影。从行业格局来看，国内啤酒（884189）市场早已进入存量缩量的发展阶段。2025年，行业总产量较2013年下降了30.1%。国家统计局数据显示，2025年中国规模以上企业累计啤酒（884189）产量3536万千升，同比下降1.1%。青岛啤酒股份（HK0168）有限公司、百威亚太（HK1876）控股有限公司等全国性品牌凭借规模优势和品牌力持续下沉渠道，在成本控制、品牌运营、供应链管理上形成显著优势，持续挤压区域品牌生存空间。
作为甘肃本土啤酒（884189）企业，*ST兰黄（000929）传统核心市场份额承压，公司转而通过大规模线上广告投放开拓省外市场，营收结构出现明显变化，但也由此陷入高投入、低盈利的经营压力，这也是当前国内多数区域啤酒（884189）企业面临的共性困境。
在此背景下，布局“啤酒（884189）+非酒精饮料”成为不少酒企的转型方向。部分头部啤酒（884189）企业通过布局果汁汽水、无醇饮品等打开增量空间，*ST兰黄（000929）将果汁业务作为新的利润增长点，也契合这一行业发展趋势。
盘古智库(北京)信息咨询有限公司高级研究员余丰慧向《证券日报》记者表示：“随着消费（883434）者健康意识增强，果汁等非酒精饮料市场需求持续上升，*ST兰黄（000929）转向果汁尤其是高附加值果汁产品，既能帮助公司开拓新市场，也有望改善财务状况，但成功与否仍取决于公司的执行能力、产品创新能力及市场营销策略的有效性。果汁业务存在季节性波动，且公司产能释放、市场开拓均处于初期，短期内难以贡献稳定利润。”
有食品饮料行业分析师告诉《证券日报》记者：“*ST兰黄（000929）虽暂时缓解了退市压力，但扣非净利润持续亏损、经营现金流持续流出，说明企业核心盈利逻辑并未走通。对于公司而言，2026年必须从‘烧钱扩张’转向‘盈利修复’，唯有平衡规模与效益、激活产能与渠道、兑现新业务价值，才能真正走出经营泥潭，让转型成果落地为可持续的发展能力。”
