申万宏源（000166）发布研报称，26年1-2月化妆品（884272）社零增速跑赢大盘，同比增长景气度基本持平，行业稳健发展。化妆品（884272）方面，品牌端营收利润稳健增长，制造端边际改善；电商代运营板块关注度高，相关公司利润料将高增。医美端因宏观因素预计上下游表现均略疲软，未来预计高性价比轻医美，将成为未来机构端开店主力。

申万宏源主要观点如下：

化妆品医美板块：需求端增长稳健，26年1-2月化妆品社零增速跑赢大盘

26年1-2月社会消费（883434）品零售总额合计8.61万亿元，同比增长2.8%，其中限额以上化妆品（884272）类零售额合计753亿元，同比增长4.5%，跑赢社零大盘1.7pct。相比于去年同期25年1-2月化妆品（884272）增速的4.4%，增长景气度基本持平，印证行业稳健发展势态。

化妆品方面，品牌端营收利润稳健增长，制造端边际改善

1)若羽臣（003010）：收购国际高端品牌奥伦纳素完善品牌矩阵，美容保健品斐萃表现持续超预期，助力公司Q1营收端高速增长，抖音渠道斐萃Q1的GMV增速三位数，势能不断向上，品类持续破圈。2)上海家化（600315）：三大品牌淘系+抖音双渠道Q1合计GMV高增，六神大单品驱蚊蛋、佰草集新品仙草油、玉泽干敏霜及油敏霜等助力营收高增。3)润本股份（603193）：市场洞察力较强，持续根据市场需求拓展新品。蛋黄油面霜为秋冬核心主力单品，防晒系列推出儿童水感防晒啫喱，温和清透，儿童防晒再添猛将，同时为扩大消费（883434）者受众人群，公司针对青少年皮肤状态，推出控油祛痘系列产品。4)青松股份（300132）：面膜业务为公司核心增长支柱，凭借高毛利、强技术壁垒与国际客户订单回流，增长确定性强;护肤业务聚焦功效护肤、油养肤、防晒、次抛精华等高景气赛道，打造第二增长曲线。

电商代运营板块关注度高，壹网壹创、青木科技等公司预计利润高增

因电商流量见顶与品牌自主运营，代运营板块在20年后开始业绩低谷期。经过数年调整，包括壹网壹创（300792）、青木科技（301110）等标的，集体走出反转。壹网壹创（300792）AI+助力降本增效，GEO打开业绩天花板，预计26Q1利润端增速30%;青木科技（301110）合作潮玩品牌并开拓自有品牌，预计26Q1利润端增速30%。

医美端受宏观经济因素影响，预计上下游表现均略疲软，药械供给端放量，预计26年后续更多新品带动消费（883434）者兴趣

爱美客（300896）受宏观经济、竞争格局与产品周期（883436）等因素影响，25年业绩略显疲软，26Q1预计公司变革成效初显，营收恢复双位数增长。后续通过内研外购等方式，突破产品周期（883436）限制，丰富产品矩阵，蛰伏待发。机构端仍在回暖过程中，其中轻医美尤其是以新氧（SY）为代表的高性价比模式，受到消费（883434）者认可。预计高性价比轻医美，将成为未来机构端开店主力。朗姿股份（002612）通过提升内部运营效率，高端女装复苏等方式和趋势，预计营收及归母净利润双位数增长。

投资分析意见

化妆品（884272）：核心推荐：1)渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平（HK1318）、上美股份（HK2145）、上海家化（600315）;2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅（603605）、丸美生物（603983）、润本股份（603193）、巨子生物（HK2367）、贝泰妮（300957）、华熙生物（688363）。3)母婴板块：圣贝拉、孩子王（301078）。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的;推荐：爱美客（300896）、朗姿股份（002612）。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣（003010）、壹网壹创（300792）、水羊股份（300740）、青木科技（301110）。

风险提示：提振消费（883434）效果不及预期;渠道费用高企;竞争加剧;超头主播依赖风险;医美合规趋严。