4月3日，上交所上市审核委员会2026年第16次审议会议结果显示，珠海（883419）泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称“泰诺麦博”）首次公开发行股票并在科创板上市的申请获得通过，此举标志着公司IPO进程取得关键阶段性成果。

然而，泰诺麦博作为2026年首家采用科创板第五套上市标准（即允许未盈利企业上市）上会的企业，其审核进程本身就被视为重要的风向标。在此前提下，公司存在的财务、治理、合规等一系列问题，恰好是监管重点关注的“病症”。

因此，尽管当前公司已通过上市委审议，但在后续向中国证监会提交注册申请的过程中，这些问题仍可能引发监管的进一步问询，甚至导致注册失败。

三年亏损超15亿元

2023年零营收

本次IPO，泰诺麦博拟募资15亿元，投入到新药研发项目、抗体生产基地扩建项目和补充营运资金项目。

招股书披露数据显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”）该公司的营收规模几乎是微乎其微，2023年营收为零，2024年仅通过出售专利获得1506万元收入，远未形成稳定的产品销售收入。2025年，随着核心产品斯泰度塔单抗注射液的获批上市，终于实现药品销售收入5122.49万元。

业绩表现更是持续亏损。报告期内公司实现的归母净利润分别为-4.46亿元、-5.15亿元和-6.01亿元，三年合计亏损额高达15.62亿元。对此，公司曾解释称，持续亏损主要系公司自设立以来持续专注于创新型生物药的开发，该类项目研发周期（883436）长、不确定性高、资金投入大。

但在三年内，公司在研发方面的投入分别为3.93亿元、4.25亿元及3.44亿元，此种“高研发投入、零（或极低）产品收入”的模式在创新药（886015）企中虽然较常见，但其商业化进程的缓慢显然加剧了市场对公司“烧钱”可持续性的担忧。

同时，根据《科创板股票上市规则》规定，若上市公司“最近一个会计年度经审计的扣除非经常性损益之前或者之后的净利润为负值且营业收入低于1亿元”，将触发财务类强制退市条件。

这也意味着，目前募资的15亿元似乎尚且难以覆盖此前三年的亏损。而根据上市规则，公司即便成功上市，也可能很快面临退市危机。

核心价值优势存疑

研发产出率偏低

泰诺麦博的价值核心被寄托于“全球首款重组抗破伤风毒素全人源单抗”，但该产品的市场空间与竞争格局均存在疑问。

公司在招股书中宣称，该产品彻底突破传统血源制品局限，具备无血源性疾病传播风险、起效快、保护期长等优势。

但该表述却受到多个领域的质疑。首先，在III期临床试验中，斯泰度塔单抗组总体不良事件发生率为38.2%，明显高于HTIG对照组的33.9%，因此上交所直接质问“安全性突出的依据是否充分”。

其次，破伤风预防是一个相对成熟且市场容量可能有限的需求领域，传统破伤风抗毒素（TAT）或破伤风免疫球蛋白（TIG）已使用多年，我国儿童计划免疫普及后，多数人群已具备基础免疫，真正需要被动免疫的人群比例远低于公司宣称的50%。

最重要的是，国内多家药企也在布局破伤风单抗，未来市场竞争将进一步加剧，泰诺麦博的“全球首创”优势，很快会被同质化竞争稀释。从数据上来看，2025年2月，斯泰度塔单抗获批上市后，当年实际仅销售15.90万支、收入5122.49万元，销量完成率仅57%，收入完成率仅33%。而公司原来给出的预测是全年销量27.89万支、营收1.56亿元。2025年一季度，该产品销量仅300瓶，产销率低至0.32%，年化产能利用率不足5%。

报告期内，泰诺麦博在研发方面的投入分别为3.93亿元、4.25亿元和3.44亿元，除2023年由于产品尚未进入商业化阶段，未产生主营产品销售收入，故无法核算费用率之外，2024年和2025年研发投入占营业收入的比例分别为2823.04%和671.79%。

而在企业超高比例的研发费用率之外，是要面临成立十年仅有一款产品获批上市的现实，公司另一核心产品TNM001（抗RSV单抗）刚提交新药上市申请（NDA）。与同期许多创新药（886015）企相比，其研发产出效率似乎并不突出。

投入产出比倒挂

暗藏对赌回购“隐线”

招股书数据显示，报告期内各期泰诺麦博产生的销售费用分别为1242.40万元、3510.83万元和1.90亿元，忽略完全没有产品的2023年和2024年，2025年销售费用是营业收入的3.7倍。

其中，各年度计入销售费用的职工薪酬分别为565.00万元、2309.60万元和12298.80万元，占销售费用的比例分别为45.48%、65.79%和64.64%；各年度计入销售费用的市场推广费用分别为47.30万元、354.18万元和3705.98万元，占销售费用的比例分别为3.81%、10.09%和19.48%。

通过上述数据可以发现，在没有产品销售的两个年度，泰诺麦博却依旧产生了高额的销售费用，甚至是数百万元的市场推广费用。而在其2025年首款产品上市后投入产出比又完全倒挂。

与之相对应的是，报告期内泰诺麦博的资产负债率更是一路狂飙，分别为28.19%、58.96%、88.18%。报告期各期末的流动比率分别为5.69、2.20和1.63；速动比率分别为5.48、2.00和1.42，企业短期偿债能力恶化明显。

在此前提下，截至2025年年末，公司资产合计9.79亿元，其中货币资金仅为5.15亿元；负债合计8.63亿元，其中流动负债总额为4.53亿元，一年内到期的非流动负债为2.28亿元。

更值得注意的是，招股书内容显示，泰诺麦博的股权结构分散且暗藏对赌回购“隐线”。

通过股权结构可以发现，目前，公司并无控股股东，实际控制人HUAXINLIAO和郑伟宏合计持股仅约21.53%，股权结构较为分散。

同时，据招股书中披露，2025年6月18日公司实际控制人与全体股东共同签署了《关于珠海（883419）泰诺麦博制药股份有限公司之实际控制人回购协议》，其中关于实际控制人承担回购义务的约定如下：若发行人提交首次公开发行股票并上市申请（“上市申请”）后撤回上市申请、上市申请终止、上市申请被驳回/否决、上市申请失效，或者公司未获得证券监督管理机构关于同意注册的批复/批准，则实际控制人同意自前述事项中先发生的日期起承担《关于珠海（883419）泰诺麦博制药股份有限公司之增资扩股协议》（《C轮投资协议》）项下实际控制人向投资人承担的责任和义务。

简单来讲，即如果公司IPO申请失败，实际控制人将需承担对前期投资人的回购义务，且回购金额高达数十亿元。该协议虽在上市前签署有利于稳定股权，但却如同一把“达摩克利斯之剑”高悬。

江苏经济报记者 刘照和 通讯员 高荣