4月17日，白酒（881273）龙头股贵州茅台（600519）股价跳水，开盘大跌4.3%，盘中股价被源杰科技（688498）超越，跌落股王宝座。截至10时整，贵州茅台（600519）报1414.01元/股，跌幅为3.34%。

消息面上，贵州茅台（600519）于16日晚披露2025年年度报告。财务数据显示，2025年，贵州茅台（600519）实现营业收入1688.38亿元，同比减少1.21%；归属于上市公司股东的净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是贵州茅台（600519）自2001年上市以来，首次出现年度营业收入与净利润双双下滑。

对于营收小幅下滑，公司表示，主要是酱香系列酒产品结构调整影响。分产品看，2025年，茅台（600519）酒实现营业收入1465亿元，同比增长0.39%；毛利率93.53%，较上年减少0.53个百分点。其他系列酒实现营业收入222.75亿元，同比减少9.76%；毛利率76.11%，较上年减少3.76个百分点。

分季度看，第四季度表现尤为承压。据计算，贵州茅台（600519）2025年第四季度归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%，环比下降7.96%，显著低于分析师一致预测的256.24亿元。

值得注意的是，渠道结构的变化是贵州茅台（600519）本次年报的一大看点。2025年，贵州茅台（600519）直销渠道实现营收845.43亿元，同比增长12.96%；批发代理渠道实现营收842.32亿元，同比下降12.05%。这也是贵州茅台（600519）的直销渠道收入首次超过经销渠道。据贵州茅台（600519）表示，直销渠道指（DJI）自营和“i茅台（600519）”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指（DJI）社会经销商、商超、电商等渠道。

分红方面，贵州茅台（600519）延续高分红传统。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元(含税)，合计拟派发现金红利35032568759.73元(含税)。公司还表示，将实施中期分红，分红金额上限不超过公司2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润。

对于2026年，贵州茅台（600519）明确价格端将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。酱香系列酒营销方面，重点推进产品、价格、渠道、服务等方面市场化进阶。此外，还将持续推进“i茅台（600519）”平台优化与业务创新，完成包材赋码改造、业财一体化及项目管理等系统建设，推动ai智能体（886099）在关键场景落地。

东吴证券（601555）认为，白酒（881273）行业2025年Q2整体开始进入调整深水区，预计2026年Q1乃至Q2仍然延续出清筑底态势。而贵州茅台（600519）全面ToC战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复。

华泰证券（601688）同样指出，白酒（881273）行业当前正处于深度调整与去库周期（883436）的尾声，已从过去的粗放式总量增长全面迈入存量竞争新阶段。中长期看，行业未来增长逻辑将由过去的“量价扩张”转向“量稳、价升、头部集中”，具备强品牌力与渠道力的龙头酒企有望率先复苏，穿越周期（883436）。

国泰海通（601211）证券表示，3月中旬茅台（600519）渠道新政落地，非标茅台（600519）将在线下全面实行代售制，公司“自售、经销、代售、寄售”四大销售模式正式完善，预计二季度起代售非标将对业绩形成支撑。