近日，先导系基金筹划了微导纳米（688147）的询价转让事项。

先导系实际控制人王燕清家族基于自身资金需求进行减持，金额合计3.95亿元，此次减持中出现一位高管LI WEI MIN，套现金额超2.63亿元，LI WEI MIN正是王燕清家族半导体（881121）布局中的“关键先生”。此外，在上市前就入股微导纳米（688147）的宁德时代（HK3750）及其实控人曾毓群，也逐渐淡出微导纳米（688147）的前十大股东行列。

股份减持背后，是微导纳米（688147）业务转型遭遇困局，光伏板块收入退潮，利润与经营现金流背离，也就是说，微导纳米（688147）虽然赚了钱，但钱并没有以现金的形式流入微导纳米（688147）。而高额的应收账款和存货，成为悬在微导纳米（688147）头上的“达摩克利斯之剑”。

先导系减持微导纳米

微导纳米（688147）公告显示，西藏万海盈创业投资合伙企业（有限合伙）、公司董事及高级管理人员LI WEI MIN、无锡聚海盈管理咨询合伙企业（有限合伙）参与本次询价转让，转让价格为57.10元/股，合计转让股票数量为1152.89万股，合计转让股份价值为6.58亿元。

图片来源：公司公告

万海盈投资和聚海盈管理的执行事务合伙人为微导纳米（688147）实际控制人之一的王磊，德厚盈投资（此次未参与询价转让）的执行事务合伙人为微导纳米（688147）实际控制人之一的王燕清，万海盈投资、聚海盈管理、德厚盈投资均为公司实际控制人的一致行动人。

此次询价转让吸引了众多机构投资者参与。公告显示，此次转让的受让方共计38家机构，其中诺德基金管理有限公司实际受让数量最多，为349.5万股，财通基金、广发证券（HK1776）、摩根士丹利（MS）等均参与其中，也不乏上海及浙江两地的私募基金参与。各受让方限售期为6个月。

对于此次股东询价转让原因，公司在相关公告中称“基于自身资金需求”。中国证券报记者致电微导纳米（688147）进一步询问原因，公司证券部相关人士回复称，以公告信息为准。

股权转让后，万海盈投资持有微导纳米（688147）股份比例变更为49.1%，仍为微导纳米（688147）第一大股东，聚海盈管理的持股比例变更为8.03%，德厚盈投资的持股比例仍为1.09%，三者合计持有58.22%公司股份；LI WEI MIN持股比例变更为8.29%。

“关键先生”LI WEI MIN套现2.63亿元

作为先导系布局半导体（881121）业务的“关键先生”，LI WEI MIN此次减持套现超2.63亿元。

公开资料显示，微导纳米（688147）是一家半导体（881121）、泛半导体（881121）高端微纳装备制造商，形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，化学气相沉积（CVD）等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售。

微导纳米（688147）与LI WEI MIN有着密切关系。2015年12月，王燕清与三位股东一同创立微导纳米（688147），2016年1月，LI WEI MIN进入微导纳米（688147）股东行列，此后担任首席技术官、公司董事。

公开资料显示，LI WEI MIN的中文名为“黎微明”，芬兰国籍，博士研究生学历，毕业于芬兰赫尔辛基大学无机化学专业。2000年6月至2007年4月，其就职于芬兰ASM Microchemistry Ltd.，任高级工艺工程师，ASM Microchemistry Ltd为著名半导体材料（884091）技术公司，在原子层沉积（ALD）技术上具备优势。微导纳米（688147）在招股书中表示，公司与上海交通大学、南京大学、芬兰赫尔辛基大学等知名院校建立了良好的合作关系，共同推进ALD技术的创新发展。

2019年1月1日，LI WEI MIN持有微导纳米（688147）11.90%股权，其中以技术出资方式获得10.50%股权，实缴出资58.76万元获得1.40%股权。2019年10月，在完成股改前，王燕清以货币资金补正了LI WEI MIN、LI XIANG以专利技术出资的资本金，金额合计为588.24万元。

招股书显示，LI WEI MIN、LI XIANG以及聚海盈管理用于出资的相关专利技术产权仍归微导纳米（688147）所有，相关技术产权不存在纠纷或潜在纠纷及争议。

从事半导体（881121）产业投资的一级市场投资人对中国证券报记者表示，在2019年，拥有与ALD技术相关专利的技术人员对公司有较强的吸引力，当时ALD技术可以应用在光伏领域，TOPCon、HJT等新型高效电池也可以应用，2019年正是光伏产品主流技术路线转型之际，TOPCon开始逐步成为光伏行业的主流技术路线，可以做到和关联公司先导智能（300450）的产业协同。

上市前，先导智能（300450）大力扶持微导纳米（688147）。招股书显示，2017年12月，公司及其全体股东与关联方先导智能（300450）签署《委托经营管理协议》，同意将微导纳米（688147）委托给先导智能（300450）进行经营管理。委托经营管理的原因主要是微导纳米（688147）当时作为初创公司，希望借鉴先导智能（300450）作为上市公司拥有的成熟管理制度和经验，以便集中资源投入ALD设备研发、生产、销售等核心环节。2019年10月，委托经营结束。

2022年12月，微导纳米（688147）在上交所科创板挂牌交易，发行价为24.21元/股。今日上午，微导纳米（688147）股价报69.28元/股，总市值为319亿元，LI WEI MIN持有8.29%的公司股份价值达26.44亿元。

宁德时代淡出微导纳米前十大股东

上市前，宁德时代（HK3750）及其实控人曾毓群作为明星股东出现在微导纳米（688147）的前十大股东行列。2020年，宁德时代（HK3750）实控人曾毓群100%持股的瑞庭投资与宁德时代（HK3750）100%控股的问鼎投资，以147.48元/股的价格合计认购约149万股微导纳米（688147）股份，整体作价2.2亿元。2021年1月，瑞庭投资将持有的微导纳米（688147）股权平价转让给曾毓群实际控制的瑞华投资，微导纳米（688147）发行上市前，问鼎投资、瑞华投资分别持有微导纳米（688147）1.59%、1.33%股份。

2024年2月，瑞华投资开始减持微导纳米（688147），2024年一季报后，瑞华投资未出现在微导纳米（688147）前十大股东名单中。

宁德时代（HK3750）不仅减持了微导纳米（688147），也减持了其关联公司先导智能（300450）。先导智能（300450）赶上了锂电池（884309）风口，销售规模持续攀升，这与大客户宁德时代（HK3750）密切相关。2017年、2018年、2019年及2020年，先导智能（300450）对宁德时代（HK3750）的销售金额分别为6.16亿元、4.69亿元、18.10亿元和15.70亿元，占公司营业收入的比例分别为28.32%、12.07%、38.65%和26.80%，整体保持在较高水平。

2021年，宁德时代（HK3750）出资25亿元认购先导智能（300450）的定增股份，占发行后总股本的7.10%，成为先导智能（300450）第二大股东。宁德时代（HK3750）最后一次出现在先导智能（300450）股东名单中是在2025年半年报中，彼时，宁德时代（HK3750）的持股比例已降至0.69%。

利润与经营现金流出现背离

“关键先生”、实控人家族、明星股东退出背后，总市值超300亿元的微导纳米（688147）正在承受“不赚钱”的考验。

微导纳米（688147）的营业收入呈现迅速增长态势。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，微导纳米（688147）分别实现营业收入6.85亿元、16.80亿元、27亿元及17.22亿元。

微导纳米（688147）的营收增长与行业变局密切相关。2022年，P型PERC技术逼近理论效率极限，N型TOPCon技术凭借更高转换效率、低光衰、高双面率等优势，成为行业公认的下一代主流技术路径，N型topcon电池（886007）初具量产规模。上市之初，微导纳米（688147）的ALD技术率先应用在光伏领域。

2022年年报显示，微导纳米（688147）的夸父系列产品已广泛应用于光伏行业内一线客户，按照下游行业分类，光伏设备（881279）实现营业收入5.01亿元，同比增长81.98%；半导体设备（884229）实现营业收入4697.63万元，同比增长86.41%；柔性电子设备实现销售突破。

2023年年报中，微导纳米（688147）公布下游客户名单，通威、隆基、晶澳、晶科、阿特斯（688472）、天合光能（688599）等主流光伏厂商均已成为其客户，这一年，微导纳米（688147）来自光伏设备（881279）的营业收入为14.97亿元，占总营收的九成左右。2024年，微导纳米（688147）来自光伏设备（881279）的营业收入仍在持续增长，为22.90亿元，占总营收的84.81%。

2022年—2024年，微导纳米（688147）归母净利润分别为5415万元、2.70亿元和2.27亿元，合计为5.51亿元。值得注意的是，这三年间，微导纳米（688147）经营活动产生的现金流量净额分别为1.68亿元、9333万元和-10亿元。

虽然赚了钱，但钱并没有以现金的形式流入微导纳米（688147）。2024年，微导纳米（688147）归母净利润与经营活动产生的现金流量净额出现严重背离，微导纳米（688147）在年报中解释称，主要系公司半导体（881121）业务持续快速发展，其收款节点相对滞后而前期垫付的资金需求较大，与此同时，采购原材料等原因导致支付款项增加。

截至2024年12月31日，微导纳米（688147）的应收账款总额为6.87亿元，较上期期末增长82.99%。微导纳米（688147）应收账款增加3.11亿元，增加额或大部分来自光伏设备（881279）业务。

2024年正是光伏产业深度调整的一年，微导纳米（688147）下游的光伏制造企业竞争加剧，大额的应收账款余额成为了悬在微导纳米（688147）头上的“达摩克利斯之剑”。北京交通大学经济管理学院会计系讲师于耀对记者表示，2024年，微导纳米（688147）的应收账款同比增加了4.55亿元，只是其中一部分被更高的坏账准备抵消，最终体现在资产负债表上的净增约为3.11亿元，在下游光伏产业竞争加剧的情况下，微导纳米（688147）的应收账款减值风险更高。

下游客户爆雷的事件已经发生。微导纳米（688147）与无锡尚德太阳能电力有限公司（以下简称“无锡尚德”）于2021年4月6日签订了《设备采购合同》，合同签订后，微导纳米（688147）按要求交付并验收了1.01亿元设备，无锡尚德仅支付少量预付和发货款。2023年9月，微导纳米（688147）首次发起诉讼，诉求无锡尚德支付全额欠款9067.50万元及违约金453.375万元。2024年3月，为了优化诉讼策略，微导纳米（688147）将诉求金额调整为赔付部分欠款4155.94万元及违约金207.80万元，微导纳米（688147）保留对全额应收账款的追索权，2024年5月，微导纳米（688147）撤诉。近期，上市公司弘元绿能（603185）已参与无锡尚德的破产重整事项，后续微导纳米（688147）能否收回该部分应收账款还未可知。

在应收账款增长的同时，微导纳米（688147）的存货也在大幅增长。截至2024年12月31日，微导纳米（688147）账面上的存货为37.23亿元，占流动资产的52.54%，存货减值风险高企，2024年，微导纳米（688147）计提的存货减值为2.61亿元，超过当年的归母净利润，存货减值直接吞噬利润。

2025年业绩快报显示，2025年，微导纳米（688147）实现营业收入26.32亿元，归母净利润为2.13亿元。分拆营业收入来看，其中，半导体设备（884229）收入为8.81亿元，同比增长169.12%，占主营业务收入的比重提升至33.50%；光伏设备（881279）收入为15.89亿元，同比下降30.62%。微导纳米（688147）并未否认光伏设备（881279）收入的减少对当期整体业绩形成的阶段性调整压力，光伏设备（881279）方面进一步计提资产减值，对利润造成冲击。