4月17日，贵州茅台（600519）毫无悬念地大跌了。

茅台盘中一度跌破1400元/股

4月17日早盘，贵州茅台（600519）早盘最大跌幅达到4.3%，盘中股价一度跌破1400元/股，尽管在开盘瞬间，其股价稍有反弹，但下跌已然成定局。截至当日收盘，贵州茅台（600519）股价下跌3.8%，跌幅位居20家白酒（881273）公司首位，跌幅创2025年4月8日以来新高，市值蒸发超过696亿元，20家白酒（881273）公司市值合计蒸发超过850亿元。

受贵州茅台（600519）等公司的拖累，4月17日，A股市场大消费（883434）板块整体表现低迷。消费（883434）大类指数跌幅接近1%，白酒（881273）指数下跌超过1.8%，餐饮旅游指数跌幅超过2%。

值得一提的是，贵州茅台（600519）最新收盘价1407.24元/股，已不再是A股的“股王”。源杰科技（688498）4月17日大涨超过10%，最新收盘价达到1445元/股，超越贵州茅台（600519）。

上市以来首次营收及净利润双双下降

上述大跌，或与贵州茅台（600519）业绩有关。4月16日晚间近23时，贵州茅台（600519）发布2025年年报，年报发布日期是2021年以来最晚的一次。

从财务数据来看，2025年，贵州茅台（600519）实现营业总收入1720.54亿元，同比下降1.2%；实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；实现净利润823.2亿元，同比下降4.53%；扣非净利润同比下降4.58%。

这是公司上市以来首次营收及净利润双双下降，公司称，主要是酱香系列酒产品结构调整影响。分产品构成来看，2025年公司茅台（600519）酒系列营收微增，但其他系列酒营收下降近10%，拖累了贵州茅台（600519）全年的整体经营。

再看其他财务数据，公司毛利率向来稳居白酒（881273）行业首位，但与自身历史数据对比发现，其2025年毛利率91.18%，下降至2019年以来新低。显然，公司的盈利能力也下降了。

受业绩下降影响，汇丰将贵州茅台（600519）目标股价从1878元/股下调至1732元/股。

库存量创近10年新高

在业内看来，贵州茅台（600519）2025年营收及净利润的下降，打破了茅台（600519）长期稳健增长的态势，或成为白酒（881273）行业深度调整的标志性信号。尽管在年报中，公司披露的数据显示，贵州茅台（600519）尽管生产量及销售量较上一年均有增加，但库存量却逐年递增。2023年至2025年库存量比上年分别增加6.21%、5.52%、9.67%，其中2025年库存量34万吨，创近10年新高，增幅同样创下近10年新高。

白酒（881273）行业正陷入深度调整，面临着整体销量锐减、渠道生态重构、消费（883434）场景收缩等多重压力。国信证券（002736）表示，预计2026年一季度白酒（881273）板块整体报表端延续下滑和压力释放。在已披露2025年年报、业绩预告的公司中，白酒（881273）行业2025年营收及净利润几乎均大幅下跌，部分业绩遭遇腰斩，甚至首次亏损。

在“行业格局与趋势”章节中，贵州茅台（600519）重点阐述了宏观政策红利与自身核心竞争优势，对当前白酒（881273）行业普遍面临的下行压力、调整困境着墨较少，也未就行业突围与破局路径给出明确思路。作为行业龙头（883917）标杆，其引领示范作用有所弱化。

业绩大幅低于机构及自身预期

自今年3月下旬以来，已有东吴证券（601555）、国金证券（600109）、方正证券（601901）、华西证券（002926）、信达证券（601059）等多家机构研报覆盖贵州茅台（600519），这些机构给予的评级大多以“买入”为主，其中东兴证券（601198）、方正证券（601901）给予“强烈推荐”评级。

从盈利预测情况来看，东兴证券（601198）3月末发布研报《提价点评：价格市场化改革再尝试，提价进一步增厚业绩》给出的预测显示，贵州茅台（600519）2025年营收同比增长3.9%，归母净利润同比增幅4.87%。

方正证券（601901）3月末研报《飞天提价，市场化改革持续推进，向C而行》给出的预测显示，贵州茅台（600519）2025年营收同比增长9.06%，归母净利润同比增幅6.49%。

与此同时，其他机构给出的预测数据也显示，贵州茅台（600519）2025年营收及净利润或能够实现个位数的增长。

华福证券于4月16日、17日发布了2篇关于贵州茅台（600519）的研报。4月16日研报《品牌优势充分显现，市场化改革打开新局面》给出的预测显示，预计公司2025至2027年归母净利润分别为904.71亿元、946.22亿元及996.57亿元，同比增速分别为4.92%、4.59%、5.32%，且预测2025年营收同比增幅或达到5%。然而，公司发布年报后，也就是在4月17日盘后，华福证券再发研报《韧性犹在，勇拓新篇》，又下调了2025年、2026年的预测目标。

值得一提的是，贵州茅台（600519）早在2024年年报中表示2025年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。但实际对比来看，贵州茅台（600519）业绩显然是大幅低于预期。

以上截图分别为4月16日、17日华福证券研报数据

超半数分红进入“自己人”的口袋

分红是贵州茅台（600519）绕不开的话题之一，作为“分红王”，贵州茅台（600519）依旧维持高分红。财报披露，2025年年度，贵州茅台（600519）拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计分红约350.33亿元。

若算上中期分红，2025年贵州茅台（600519）分红总额超过650亿元，这一分红金额创年度历史新高；且2025年现金分红率达到79%，较上一年提升4个百分点。

然而，从公司股东结构来看，前十大股东中，中国贵州茅台（600519）酒厂(集团)有限责任公司持股占总股本比例54.4%，贵州茅台（600519）酒厂(集团)技术开发有限公司持股占总股本比例2.22%，两者合计占比超过56%，这意味着公司半数以上的分红进入了“自己人”的口袋。

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