中国银河（HK6881）证券发布研报称，26年能繁母猪方面压力略有放缓，但养殖效率(MSY等)依旧处于提升状态(增幅相对放缓)，使得26年整体生猪出栏量仍存在显著提升状态，意味着同期生猪均价同比下行。中短期层面来看，考虑到成本端处于抬升趋势中，叠加猪价历史低位，使得养殖场/户处于双重压力的挤压过程中;而供需矛盾依旧尖锐，该行认为亏损持续将带来产能去化加速，为未来猪价反转弹性奠定基础。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段，叠加考虑生猪养殖（884275）行业估值相对低位，该行重点推荐“大猪企”牧原股份（HK2714）(002714.SZ)、温氏股份（300498）(300498.SZ)，“中小猪企”天康生物（002100）(002100.SZ)、神农集团（605296）(605296.SH)，关注德康农牧（HK2419）(02419)及板块内相关优质猪企。

中国银河（HK6881）证券主要观点如下：

农林牧渔走势承压，养殖业蓄势待发中

26年年初至4月17日种植业、动物保健（884013）表现居前，涨跌幅分别为5.22%、1.59%;饲料、渔业表现靠后，分别下跌5.32%和8.33%。其中该时间区间内生猪养殖（884275）指数下跌3.27%。对于2026年猪周期（883436）配置来说，该行认为在行业持续亏损的至暗时刻，积极配置优质养殖个股，静待未来周期（883436）反转带来的显著弹性。

25年上市猪企市占率新高，Q1价&本压力双升

25年，16家上市猪企合计出栏1.94亿头，同比+16.8%;市占率达26.9%(同比+3.5pct)，创历史新高（883911）。25年以来进入第二波市占率提升加速期，优秀猪企在猪价承压状态下、受益于成本持续优化而仍能保持领先利润、拉开差距。26Q1上市猪企(16家)出栏4789万头，同比+9.4%，环比-10.7%;玉米（885811）批发价均值2.33元/kg，同比+7.9%，环比+2.2%;育肥猪配合饲料均价3.38元/kg，同比持平，环比+0.6%。综合来看，季度间猪价持续下探，成本抬升致压力加剧。

生猪供需矛盾显化，月度亏损加剧产能去化

3月16家上市猪企销量合计1777万头，环比+39.7%，同比+9.1%;其中头部猪企牧原、温氏出栏环比+46.7%、+36.6%;大部分中小猪企同环比均上行。从价格端看，26年以来上市猪企月度猪价持续下行，且显著低于行业平均水平;均重方面抬升显著。利润方面，3月猪价承压带来生猪养殖（884275）全行业的亏损加剧;虽然头部优秀猪企成本控制相对领先，但在猪价新低的背景下，全面亏损已不可避免。随着4月养殖亏损幅度的加剧，行业产能或将加速去化。

详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势

生猪出栏量主要由产能及养殖效率决定。26年能繁母猪作用均值估算4008万头，同比-35万头，降幅放缓。基于多重假设该行预估26年行业MSY约18-18.5头。上述假设不考虑3月底进入中国的南非1型口蹄疫潜在影响，后续将持续跟踪并适时调整MSY估算值。据此该行估算26年生猪出栏量潜在范围7.2亿头-7.4亿头，全年生猪均价或将显著下行。中短期来看，猪价或有反弹，但年内将回归低位震荡格局。

风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。