国盛证券（002670）发布研报称，我国宠物医疗行业起步比美国晚20年，目前正处于连锁化扩张的关键阶段。从VCA走全科大连锁、Banfield以预防医学为主发展连锁社区医院（884301）、BluePearl走专业化专科医院（884301），其走过40-80年的发展历程，均找到适合自身理念的模式，在最佳规模下实现高利润增长。而看国内，新瑞鹏的极速扩张带来的是利润快速下滑，而瑞派宠物吸取后发优势，独创VDP兽医发展伙伴模式，初步解决扩张中“人”和“管理”的问题，谋求稳健发展。该行认为，看历史经验，未来我国可以走出一条大连锁稳健发展、专科精品医院（884301）谋增长的道路。

国盛证券（002670）主要观点如下：

宠物医疗需求升级，行业由激进扩张到内生重塑

1、宠物医疗：2025年宠物医疗行业规模同比+9.25%;这一增长主要由以下几方面因素驱动，且持续推动我国宠物医疗市场发展：1)宠物犬猫数量及家庭饲养率的持续增加;2)单只宠物的平均消费（883434）水平稳步上升。3)宠物老龄化与宠物主人年轻化双轨驱动，其在慢性病管理、功能处方粮及专业康复护理领域形成持续消费（883434）需求。2、宠物医院（884301）：数量增长快，格局分散、连锁率低;我国宠物行业发展起步较晚，宠物医院（884301）数量的增长也反映了宠物医疗需求的升级，最新2025年我国宠物医院（884301）数量达到2.46万家，同比增长10.3%，我国宠物医院（884301）还面临格局分散、连锁率低的情况，2025年有78%的机构月营业额在20万以下，有53.4%的诊疗机构年营业额负增长，前五大企业集中度仅为6.5%。

复盘1：看国内，从激进扩张到稳健发展

与美国相比，不管是集中化程度还是盈利水平，我国的宠物诊疗机构还有着较大的差距，但近几年在行业快速发展下，我国已基本形成了大连锁与精品医院（884301）共存的格局，从新瑞鹏、瑞派宠物门店数量回落、瑞派宠物近几年盈利水平大幅改善(2025H1毛利率25%、净利率为正)可以看出，头部连锁企业的发展思路也从门店数量的激进扩张逐步走到提升运营质量的稳健发展上：1)新瑞鹏：追求外延扩张，成长为我国第一大宠物医疗机构，公司依托资本优势创立多品牌“1+P+C”系统。2)瑞派宠物：追求稳健发展，我国第二大宠物医疗机构，在运营模式上，公司构建三级诊疗协同体系和首创了VDP兽医发展伙伴模式。

复盘2：看全球，复盘玛氏医疗，从大连锁到专科连锁

美国是诊疗机构最多的国家，其宠物医疗体系也最为健全，医院（884301）普遍具备手术、影像、牙科、心血管、肿瘤与康复等专科能力，形成“全科+专科+急救”的三层体系，2024年美国拥有约3.4万家诊疗机构。主要模式有1)VCA：树立全球宠物医疗连锁标杆模式“诊疗-诊断”，以综合性医院（884301）为主，2025年VCA拥有诊疗机构超1000家、年服务400万+宠物主。2)Banfield：以预防医学为主的连锁精品社区医院（884301），与PetSmart深度绑定，在美国和波多黎各拥有超过1000家医院（884301）。3)BluePearl：深耕社区的转诊中心，专科化让医院（884301）成为“不可替代”，全美拥有超100家医院（884301）大型专科医院（884301）。

风险提示：宠物数量增长不及预期;市场竞争加剧导致医院（884301）效益不及预期;核心兽医人才短缺及流失。