近日，熊猫乳品（300898）（300898.SZ）发布2025年年度报告。报告显示，报告期内公司实现营业收入8.11亿元，同比增长6.12%；归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比增长5.38%。

2025年，在行业供大于求、市场竞争加剧、传统乳品（884125）企业普遍囿于增长瓶颈的背景下，熊猫乳品（300898）精准捕捉植物基风口与C端消费（883434）升级红利，以“炼乳稳盘、椰品突破、并购拓新”的战略组合，依托多元渠道深耕与产能布局优化，最终交出一份稳健增长的成绩单。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金7440万元，占当期归母净利润近七成，延续公司一贯的高分红传统，彰显管理层对现金流充裕性的信心和对股东回报的重视。

从“单核驱动”到“矩阵作战”全品类拓展筑高竞争壁垒

熊猫乳品（300898）良好的业绩表现，得益于其深耕浓缩乳制品领域多年所构筑的深厚壁垒。近年来，公司以专业乳品（884125）原料为核心支撑，依托炼乳业（885462）务基本盘，向奶油、奶酪、植物基（椰品）三大高增长品类延伸，形成“1+3”的全品类矩阵，有效分散单一品类依赖风险。其中，炼乳业（885462）务作为业绩“压舱石”，凭借“熊猫”品牌作为“中华老字号”的议价能力以及覆盖全国的414家签约经销商渠道网络，牢牢“锁住”市场份额，2025年实现收入6.14亿元，同比增长4.90%，并在原材料（奶粉、白砂糖）价格波动的大环境下，将毛利率稳定在33.50%。

当前，炼乳的价值正在被重估，市场曾普遍认为炼乳作为传统品类，其增长空间有限。但2025年行业数据显示，炼乳在餐饮连锁化率提升背景下，其常温储存、标准出品的供应链优势愈发突出。连锁餐饮品牌为保障风味一致性，倾向于采用炼乳替代部分液态奶或植脂末，这为炼乳品（884125）类打开了预制菜（885951）、新茶饮等全新应用场景。熊猫乳品（300898）作为细分领域龙头企业，其炼乳业（885462）务涵盖甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱等全系列品类，深度适配传统佐餐、现代烘焙、新式茶饮等多元需求，在华东、华南、西南等核心市场拥有较高品牌认知度，有望享受炼乳品（884125）类“基础原料+风味载体+成本稳定器”三重定位升级的红利。

与此同时，驱动公司业绩持续向上的是其在新品类上的“多点开花”。聚焦奶油业务板块，公司依托山东熊猫生产基地和周边大型优质牧场奶源，持续开发多款兼顾口感和健康的纯乳脂稀奶油、调制稀奶油，公司所掌握的常温稀奶油技术，可有效降低冷链运输和仓储成本，更具价格优势；奶酪业务聚焦则B端餐饮场景与食品工业客户，推出马苏里拉奶酪、风味芝士片、奶油奶酪等系列产品。

而新一期财报中，最引人注目的莫过于公司椰品业务的激增。报告期内，椰品营收同比增长124.02%，达到9862.34万元。受益于新茶饮和咖啡市场对椰子基底的旺盛需求，公司依托海南生产基地的原料优势，椰浆、椰乳、米乳等产品迅速放量。报告期内，椰品销售量达1.21万吨，同比增长150.24%，生产量同步增长151.10%。值得注意的是，受2024年下半年以来椰子原料价格上涨影响，2025年上半年公司椰品业务的毛利率为-4.93%，下半年相关原材料价格回落，同时公司采取新客户开发、合理排产等举措，将椰品业务全年毛利率拉回至2.91%。

此外，从渠道结构看，熊猫乳品（300898）已构建起“经销为基、直销为矛、线上补充”的全渠道网络，覆盖全国30余个省份。报告期内，公司经销模式收入4.96亿元，稳定的经销商体系（期末414家）确保基础销量的底盘；直销模式收入达到2.37亿元，40.28%的增速显著高于整体，显示出公司与古茗（HK1364）、蒙牛乳业（HK2319）、味全食品等头部食品企业合作的深度绑定以及在大客户定制化服务上的竞争力。2025年，公司线上直销收入613.80万元，尽管规模尚小，但覆盖天猫、抖音、小红书等主流平台，为C端产品的后续放量埋下伏笔。

资本与产能“双向奔赴”，破解增长瓶颈、决胜C端蓝海

如果说产品矩阵是熊猫乳品（300898）的“矛”，那么资本运作与产能布局则是其“盾”。2025年，公司通过股权收购完善业务布局、产能扩容破解供给瓶颈，以精准的资本运作与灵活的产能建设，为业务增长扫清障碍。

从行业发展趋势来看，熊猫乳品（300898）所处的奶油、奶酪与植物基等赛道，正处于消费（883434）升级、结构优化、国产替代的黄金发展期，为公司长期业绩增长提供坚实支撑。一方面，2025年，我国奶酪进口量、奶油进口量分别同比增长13.90%、10.70%，国内市场对中高端深加工乳制品需求持续旺盛，而国产奶酪、奶油聚焦烘焙、茶饮等场景需求，在中端市场形成性价比优势，打开新一轮增长空间。聚焦熊猫乳品（300898）自身，公司在山东、浙江的产能协同，使其具备与进口品牌同台竞技的底气。

在C端市场的开拓上，公司通过收购逐步实现“弯道超车”。2025年10月，公司完成对优鲜工坊64%股权的收购。这一动作的战略意图极为清晰：优鲜工坊在奶酪产品及膨化食品领域的研发与生产能力，可进一步拓展熊猫乳品（300898）在C端休闲零食板块的布局，通过此次收购，熊猫乳品（300898）不再仅仅是B端的原料供应商，而是拥有直接触达消费（883434）者的零食品牌与渠道能力。熊猫乳品（300898）方面表示，2025年，公司已在优鲜工坊的产品和渠道等方面做足准备，2026年年初，商超订单已签订并开始出货。从财务贡献看，优鲜工坊自购买日至年末的两个月内，实现收入990.20万元、净利润210.29万元，其承诺2026至2027年考核净利润平均值不低于540万元。数据表明，这不仅是一次业务层面的战略补充，更是一次直接增厚公司业绩、增强盈利确定性的优质投资。

另一方面，随着消费（883434）者健康意识不断提升，椰浆、椰乳、米乳等植物基产品凭借天然、有机、健康以及风味适配性强等特点，成为咖啡、餐饮行业的核心原料，市场规模持续扩容，而熊猫乳品（300898）在海南的产能布局，使其占据“离原料最近”的区位优势。财报显示，目前公司在浙江苍南、山东济阳、海南定安、浙江湖州设有5个生产基地，其中海南椰达生产基地尚在建设中、未投入使用，随着公司椰品业务的爆发，原有的产能规划已难以满足市场需求。

对此，2025年，熊猫乳品（300898）以针对性调整，逐步解决制约业务发展的“卡脖子”问题。公司将原定的募投项目“定安年产5000吨食品原料项目”调整为“年产10000吨”，投资总额从1800万元增至3800万元。熊猫乳品（300898）方面表示，椰品业务核心在于解决产能瓶颈，现有客户订单增长潜力很大，此前部分订单因产能受限而无法满足。目前公司客户开发情况良好，加上封关后政策可能推动新业务增长，未来新增产能主要投向椰品，希望在2026年6至7月投产。这一布局调整直接缓解了椰品生产量同比增长超150%带来的产能焦虑，更通过在原料产地建立自有工厂，大幅降低物流成本，锁住产品新鲜度。这种“资金跟着产能走”的灵活调整，确保了公司在植物基风口期能够迅速抢占市场份额。

展望未来，随着海南基地产能的完全释放、优鲜工坊C端产品的持续放量，以及新茶饮与餐饮连锁化红利的持续兑现，熊猫乳品（300898）凭借在品牌底蕴、渠道纵深、供应链韧性上的积累，正在从“炼乳行业单项冠军”进化为“乳制品多品类平台”，在消费（883434）复苏与国产替代的双重浪潮中行稳致远，业绩有望保持稳健增长，为股东与投资者创造长期价值。