东吴证券（601555）股份有限公司朱国广近期对奥锐特（605116）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：TIDES类收入同比+767%多肽/寡核苷酸原料药（884143）新品增长可期》，给予奥锐特（605116）买入评级。
投资要点
事件：公司公告，2025年度实现营业总收入16.97亿元(+15.03%，表示同比增速，下同)，实现归母净利润4.49亿元(+26.61%)，实现扣非归母净利润4.37亿元(+24.43%)。2025Q4季度，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.84%/34.75%/36.46%。业绩符合我们预期。
TIDES类原料药（884143）/中间体收入快速增长，成品药收入下滑：2025年，分业务来看：1)原料药（884143）及中间体业务销售14.68亿元(+28.73%)，其中：TIDES类收入2.62亿元(+766.59%)，主要系多肽药物和寡核苷酸药物原料药（884143）新品市场拓展取得突破；此外，心血管类收入4.85亿元(+12.17%)；抗肿瘤类收入2.01亿元(-4.89%)；呼吸系统类收入1.83亿元(-3.80%)；女性健康类收入1.78亿元(+40.97%)，主要系部分新产品实现商业化销售；神经系统类收入0.64亿元(-5.71%)；抗感染类收入0.16亿元(-33.66%)，主要系产品售价下降。2)成品药实现营业收入1.84亿元(同比-16.19%)。截至25年末，地屈孕酮片共进院9120家(含社区门诊)，其中三级医院（884301）进院900家，25年新增进院2460家(含社区门诊)。3)贸易类营业收入0.36亿元(-67.68%)，主要系客户需求减少所致。
全年毛利率与净利率双升，费用管控成效显著。2025年公司整体毛利率为59.67%(同比+1.11pp)，销售净利率为26.46%(同比+2.42pp)。毛利率的提升主要得益于产品结构的优化，TIDES类业务占原料药（884143）收入比重从2024年的约3%大幅提升至约18%。费用端管控成效卓著，销售、管理、研发费用率分别为7.74%(同比-1.10pp)、9.77%(同比-1.76pp)、9.04%(同比-0.88pp)，对冲了财务费用率同比+3.00pp。
持续高强度研发投入，新产品驱动业务结构优化。2025年公司研发费用1.53亿元(+4.82%)，完成14个原料药（884143）及3个制剂项目的研发，截至年底在研原料药（884143）和制剂项目分别达31个和7个。公司与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，其在TIDES领域向更前端研发探索。我们估计Q4收入的加速增长(+18.84%)主要由TIDES等高增长原料药（884143）业务驱动，制剂业务随着新品上市有望在未来季度逐步改善。
盈利预测与投资评级：考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，我们将2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元，调整至4.82/5.78亿元，预计2028年为6.69亿元，对应当前市值的PE估值为23/19/16倍。考虑到当前TIDES业务需求旺盛，公司有望充分受益于行业景气度，实现TIDES业务高增长及公司估值水平提升，维持“买入”评级。
风险提示：原料药（884143）下游需求或不及预期；产品价格波动风险；地缘政治风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
