近日，太平鸟（603877）披露2025年年报及2026年第一季度报告。一季度，公司实现营业收入16.56亿元，同比微降0.75%，已连续多个季度录得营收负增长；归母净利润1.37亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长33.46%。
营收仍在收缩，利润却逆势反弹——这一“剪刀差”背后，是太平鸟（603877）持续关店、优化渠道的结果。2025年全年净关门店375家，2026年Q1进一步净关62家。降幅收窄虽释放出企稳信号，但连续四年营收下滑的态势并未扭转。更令人警惕的是，乐町少女装单季同比骤降21.24%，加盟收入同比下滑15.41%，与直营端7.9%的增长形成超过23个百分点的巨大反差。渠道收缩带来的短期阵痛仍在消化，太平鸟（603877）正走在“提质增效”与“增长乏力”的夹缝中。
对于业绩发展相关问题，截至发稿太平鸟（603877）方面尚未回复《华夏时报》记者的采访函。福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对《华夏时报》记者指出，太平鸟（603877）当前面临的核心挑战并非单纯的渠道收缩，而是品牌价值与市场结构的错配——关店减负虽能短期美化利润表，但若无法重建加盟商信心并激活失速品牌，复苏之路将格外漫长。
直营回暖，加盟失速
将视线拉回2025年全年，太平鸟（603877）的处境更为严峻。全年实现营业收入63.34亿元，同比下降6.88%，这已是自2022年以来连续第四年营收下滑，四年累计跌幅约41%，营收规模已回归至2017年前后水平。归母净利润1.74亿元，同比下降32.57%；扣非归母净利润仅6544.87万元，同比骤降46.83%，主业盈利能力已逼近盈亏临界点。值得注意的是，全年非经常性损益达1.09亿元，主要来自政府补助及资产处置收益，若剔除这部分非主业贡献，核心主业几乎无利可图。此外，公司全年计提资产减值准备1.78亿元，进一步侵蚀了当期利润。
2026年一季度，太平鸟（603877）归母净利润同比增长10.30%，扣非净利润大增33.46%，盈利能力显著提升。华西证券（002926）研报指出，这一高增主要来自直营收入同比增长7.9%，叠加线上毛利率提升5.2个百分点，经营杠杆效应明显。
然而，渠道间的冷暖分化同样明显。一季度加盟收入同比大幅下滑15.41%，直营与加盟的增速“剪刀差”超过23个百分点。加盟商订货意愿持续低迷，已成为整体业绩的最主要拖累。门店数据印证了这一分化：2025年全年，直营、加盟分别净关店75家、300家，加盟净关店数量是直营的4倍；一季度延续趋势，直营/加盟分别净关20家、42家。2025年末公司总门店2998家，较2024年末减少11.1%，其中直营店1053家(-6.6%)，加盟店1945家(-13.4%)。
公司在持续关店的同时，集中资源在核心城市增开旗舰店——2025年新增旗舰店及集合店45家，全国旗舰店战略布局初步完成；一季度再增4家至108家，意图以“以退为进”提升单店产出与品牌形象。从店效来看，策略确有收效：12个月以上门店店效为257.68万元，同比提升6.46%。直营店效提升约7%，加盟单店出货提升约5%。但问题的关键在于，加盟体系的萎缩速度远超优化速度——全年加盟净关店300家，较2024年进一步加速，加盟商对品牌信心远未修复。
针对这一结构性矛盾，詹军豪对《华夏时报》记者分析认为，太平鸟（603877）渠道结构的“倒挂”反映出品牌价值正在向核心城市收缩。加盟收入下滑与大规模闭店，本质上是低效资产的加速出清，但也暴露出太平鸟（603877）对下沉市场的渠道控制力正在松动。为避免结构失衡，公司需将“优直营”的数字化运营能力复制给加盟商，从单纯的批发模式转向“全域零售支持”。当前的首要任务是重建加盟商的盈利预期，否则渠道信心的崩塌将导致品牌在终端市场的声量迅速归零。这一矛盾若不能缓解，太平鸟（603877）的渠道底盘将持续承压。
库存高企，品牌分化
如果说渠道调整是太平鸟（603877）主动选择的“手术”，那么库存问题和品牌分化则是“术后仍需警惕的并发症”。2025年，公司全年库存量同比下降11.9%，但库存周转天数同比增加16天至208天，主因是一年以上老品库存同比增加。中金公司（HK3908）预计，2026年放宽老品处理渠道和折扣策略后，库龄结构有望逐步优化，但周转周期（883436）拉长仍反映出产品与市场需求匹配效率有待提升。
分品牌来看，分化趋势令人警惕。2025年全年，四大品牌营收全面下滑：PEACEBIRD男装25.98亿元(-6.66%)，女装23.72亿元(-5.21%)，两大核心品牌合计贡献近八成营收；LEDIN少女装跌幅最大，营收4.63亿元(-14.81%)；MINI PEACE童装7.93亿元(-4.14%)。进入2026年一季度，女装、男装、童装同比正增长，但LEDIN少女装单季暴跌21.24%。光大证券（HK6178）指出，乐町仍是明显拖累。詹军豪认为，乐町的大幅滑坡是典型的“结构性失效”信号，建议采取激进重组策略，缩减非核心品类，甚至整合进主力品牌做支线，避免低效投入拖累整体利润。
从行业竞争格局看，当前品牌服饰消费（883434）正处于“K型分化”之中，奢侈高端与高性价比品牌复苏，中端品牌普遍承压。太平鸟（603877）“品质时尚”定位处于中间地带，向上难比高端，向下难敌性价比品牌。
盘古智库高级研究员江瀚对本报记者分析认为，太平鸟（603877）男装营收反超女装反映需求结构性变化，但女装下滑暴露细分市场把握不足，全品类通吃模式面临挑战，若不能明确核心优势，将在K型分化中逐渐边缘化。
产品结构方面，2025年薄外套、衬衫、裙装类、T恤等核心品类销售量同比下滑，仅厚外套和毛线衫微增，核心产品线需求退潮。线上渠道更显乏力——2025年线上收入15.61亿元，同比下降14.82%，降幅显著高于线下。针对线上困境，江瀚指出，线上渠道正从“流量博弈”转向“品牌深耕”，太平鸟（603877）“控折扣换毛利”的策略短期提升毛利率，但在流量成本攀升背景下难以持续；线上收入持续萎缩不仅影响品牌心智，还可能反向侵蚀线下增长基础。
对太平鸟（603877）而言，单季度扣非净利润增长33%的“质量改善”固然值得肯定，但营收连续四年下滑的基本面尚未扭转。中金公司（HK3908）基于公司仍处于转型调整期的判断，将2026年盈利预测下调39.7%至2.8亿元。关店带来的减负效应边际递减，乐町品牌的持续失速、加盟渠道的持续萎缩，以及库存周转和线上竞争力下滑的多重压力，都预示着这家30岁的服装企业距离真正的“复苏”仍有一段不短的荆棘路要走。
针对公司当前“提质增效”与“规模收缩”的拉扯，詹军豪建议，太平鸟（603877）应同时兼顾利润与规模，优先修复产品供需匹配效率。过度关店压缩了规模弹性，高库存则暴露了产品迭代滞后。他建议适当放缓关店节奏，以数字化手段提升周转，聚焦爆款研发与渠道效率，在稳住基本盘的基础上实现有质量的增长，从而规避“减负过度”带来的长期风险。
