南方财经记者朱治宣 广州报道

传音控股（688036）的港股上市进程正进入关键阶段。4月17日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示，传音控股（688036）出现在名单中，监管对其外资准入负面清单合规性、境外投资外汇登记程序、互联网广告等业务资质、未决专利诉讼影响、控股股东与主业关联五大方面提出问询。

在五道“考题”之前，传音交出的2025年“营收微降、利润腰斩”成绩单，也为其H股闯关增添了一层迷雾。

中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示

直面供应链成本挑战

传音的手机在非洲大陆的街头巷尾随处可见。作为一家具有传奇色彩的出海（885840）标杆企业，传音的核心竞争力在于深耕非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场。

据第三方调研机构IDC统计，去年传音在全球手机市场的占有率为12.3%，在全球手机品牌厂商中排名第三；在全球智能机市场的占有率为7.9%，排名第六。在其大本营非洲，传音智能机市占率依旧高达约40%，稳居第一。在巴基斯坦和孟加拉国，其智能机市占率分别超过40%和35%，同样保持绝对领先。

然而其2025年财报揭示了一个极具反差的现实，“非洲手机之王”营业收入下降4.55%至655.91亿元，归母净利润骤降53.49%至25.81亿元，扣非净利润跌幅更达56.58%。这组数据的核心指向是，当全球存储芯片（886042）涨价潮席卷而来，传音赖以生存的中低端盈利模型正在承受前所未有的压力测试。

成本之困，源于存储“超级周期（883436）”。年报明确指出，业绩下滑的主要原因在于受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，导致营业收入和毛利率有所下降。根据TrendForce集邦咨询数据，2025年第四季度DRAM合约价较第三季度大幅上涨50%—55%，以存储器占整机BOM成本约10%—15%估算，仅存储价格上扬就使2025年手机整体物料成本被垫高8%—10%，2026年在此基础上还将再提升约5%—7%。

据瑞银（UBS）测算数据，2025年四季度，内存在中低端手机BOM中的占比已从2024年的22%飙升至34%，单机成本增加约16美元，涨幅接近37%。年报显示，传音2025年手机产品毛利率同比下降2.19个百分点至18.43%，整体毛利率降至19.15%。

长江证券（000783）研报分析，存储价格上行对公司盈利水平形成阶段性压制，受益于AI带动存储需求爆发式增长，叠加存储原厂主动调控，存储价格持续走高，对传音盈利造成明显影响。

供应链成本挑战仍在持续。4月TrendForce集邦咨询研究表示，2026年第二季度消费（883434）型DRAM合约价仍将季增45%—50%，存储涨价周期（883436）远未见顶。这或许意味着传音在2026年上半年仍将持续面临盈利端的严峻考验。

蓝海变红海，少卖3200万台

如果说成本端是外部冲击，那么竞争加剧则是传音必须直面的长期命题。

随着小米（K81810）、三星、荣耀等品牌加速向非洲、东南亚、拉美渗透，传音的处境已成“被围攻”之势。Omdia数据显示，2025年传音在非洲智能手机出货量4050万部，同比增幅7%，低于三星的10%，更与小米（K81810）27%、荣耀144%的增速形成了明显差距。

2025全年，传音手机整体出货量约1.69亿部，较2024年的2.01亿部同比下滑约16%，全年少卖约3200万部。期末库存1298.86万台，同比减少13.52%，库存水平同步收缩。年报显示，2025年手机生产量约1.67亿台，同比下降15.22%，产销量同步收缩反映出市场挤压的现实。

分地区来看，竞争加剧与定价策略也直接影响了盈利能力。传音的“主场”，非洲市场贡献了249.68亿元的营收，毛利率为24.93%，同比下降3.66个百分点，但营业收入增长了9.9%。在面临激烈渗透战的亚洲等其他地区毛利率仅为15.72%，同比微降1.94个百分点的同时，营业收入却减少了11.58%。此外，经营活动产生的现金流量净额为14.20亿元，同比下降50.13%，主要反映了收入规模下降导致销售收款减少，同时支付采购款同比增加的双重压力。

行业人士表示，当多个品牌在同一价格带贴身肉搏，任何厂商都不敢轻易涨价，存储涨价的成本因此更难向下游传导。

尽管利润“让步”，传音的长期核心竞争力并未动摇。公司定位“科技品牌出海（885840）”，三大品牌（TECNO、itel、Infinix）精准覆盖新兴市场不同消费（883434）阶层，本地化研发与运营优势突出。报告显示，公司在非洲、南亚等地已建立超过2000家经销商网络，售后服务品牌Carlcare全球网点超2000个，形成了“手机+移动互联网（160636）+扩品类”的生态闭环。

值得注意的是，传音利润的下滑并非单纯的被动“失血”，其中很大一部分源自主动的“破局”投入。在营收大盘保持平稳的同时，传音2025年的研发费用逆势大增17.23%，高达29.50亿元。

增加的研发费用，精准地投向了中高端突围与本地化AI技术的下沉。为了摆脱中低端市场的价格战泥潭，传音正在加速产品线的高端化重塑。在接下来的产品规划中，公司明确表示将减少100美元以下低端产品的销售占比，大幅提升200美元以上产品的比重。

可见，竞争之下，传音也正加速转型。华源证券和长江证券（000783）看好该公司在AI浪潮下在新兴市场的核心卡位与穿越周期（883436）能力，均维持“买入”评级。

华源证券研报分析，针对上游成本变化和市场竞争情况，该公司积极采取产品调价、优化产品结构等措施，近期发售的新品Camon50以及Note60系列在已发布国家和区域获得了较好的市场反馈，未来将持续加大中高端领域研发资源投入，强化中高端产品价值点选择，并将AI技术深度转化为差异化产品竞争力，实现高质量可持续增长。

长江证券（000783）指出，在全球手机大盘受冲击的背景下，该公司核心市场份额稳固，且高端化进展显著。2025Q4及2026年重点发力中高端市场，计划逐步降低低端产品占比，以提升整体ASP。旗舰品牌TECNO、Infinix等通过影像技术升级与AI功能创新提升溢价能力，在非洲、南亚等优势市场推进顺利。依托在新兴市场搭建的AI技术生态与深度本地化渠道优势，该公司正不断丰富AI相关商业化收入来源，推动增值服务与广告业务的变现升级。

然而在外部环境复杂、利润承压的背景下，股东的资金动作与公司的分红策略呈现出了截然不同的两面性，传音的股东们则是获得了真金白银。持股46.71%的传音投资在2024年5月及2025年9月两次转让股份，累计套现近29亿元。并且，传音仍维持高比例分红，2025年全年累计现金分红19.48亿元，占归母净利润75.50%。其中，公司创始人、董事长兼总经理竺兆江持有传音投资20.68%股权，为第一大股东，并通过一致行动人控制67%的表决权，其通过分红或已获得超10亿元。

公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图，来源企业年报

截至4月22日收盘，传音控股（688036）报收55.35元/股，上涨5.43%，市值为637.18亿元。