4月23日，佩蒂股份（300673）(300673)发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入14.49亿元，归母净利润1.16亿元，主营业务毛利率提升至31.86%。2026年第一季度，公司营业收入3.51亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润806.88万元。
表面上看，公司仍处于业绩承压阶段，但如果深入剖析财务报表背后的经营逻辑，反映公司在海外订单承压、国内品牌仍处投入期的背景下，已经通过产品结构升级、海外工厂提效、全球供应链重构建立了更强的盈利韧性。
从中长期视角看，公司“一体两翼”战略，长期有望推动公司从宠物零食制造商向全球化宠物食品（884280）品牌平台升级。这将推动公司的收入质量、利润弹性与估值逻辑出现系统性改善。
毛利率逆势攀升揭示经营质量，外部扰动拖累短期表现
对于制造型企业而言，毛利率往往是衡量其内生经营质量与抗压能力的核心指标。2025年，佩蒂股份（300673）最值得关注的财务亮点，是主营业务综合毛利率逆势提升8.51个百分点达到31.86%。在营业收入出现双位数下滑的背景下，毛利率跃升在行业内并不多见。这说明，公司并未采取“以价换量”的低价竞争策略，而是依靠产品结构的优化升级、海外工厂运营效率的提升以及精细化运营，实现了单位盈利能力的增强。
从成本与费用的拆解来看，2025年利润降幅大于收入降幅，主要受到费用端前置投入的挤压。例如，随着新西兰天然主粮产线正式投运，新增折旧摊销及当地管理人员薪酬导致管理费用同比增加17.39%；研发费用同比增长13.86%，主要是加大对主粮领域的投入。
另外，由于海外营收占比达到80.35%，佩蒂股份（300673）的业绩波动，必须考虑宏观环境扰动。公司2025年度主要原因在于美国市场关税冲击，客户下单意愿趋于谨慎。为应对这一风险，公司已在积极拓展欧洲、加拿大等高潜力市场，以分散单一市场依赖。
2026年一季度，公司收入端已恢复6.66%的增长，结束之前的下滑趋势，利润端仍受到非经营性因素冲击。一季度财务费用同比增长1558.69%至1319.10万元，其主要原因是人民币汇率升值导致的汇兑损失大幅增加。此外，联营企业投资收益由盈转亏，以及信用减值损失的扩大，共同构成了利润下滑的推手。
从资产负债表来看，截至2026年3月末，公司预付款项增长119.18%，其他非流动资产增长445.41%，在建工程也有所上升。这些指标反映出公司在材料采购、工程及设备投入上仍在积极推进。此外，公司资产负债率34.18%，货币资金及交易型金融资产合计8.12亿元，财务结构依然稳健。
自主品牌破局，爵宴品牌爆发验证OBM转型成效
值得注意的是，佩蒂股份（300673）向自主品牌（OBM）转型的决心与成效在2025年得到了充分验证，标志着公司正从“制造驱动”向“品质与差异化驱动”加速迈进。
在品牌运营层面，公司自有品牌“爵宴”的表现尤为抢眼。2025年“618”期间，爵宴品牌全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；“双十一”大促中，GMV突破5500万元，同比增长超过30%。爵宴在天猫狗零食品牌榜、京东（HK9618）狗食品品类榜及抖音狗狗食品人气榜中均位列第一，其风干粮、冻干零食等核心产品在细分品类TOP20中占据6席。这一成绩说明公司在国内宠物零食赛道已从“有品牌”迈向“有排名、有份额、有爆品”的新阶段。
对于大消费（883434）企业而言，自主品牌不仅仅意味着贡献营收体量，更代表着更高的毛利率、更强的渠道控制力以及更深远的品牌资产积累。爵宴在核心电商节点的爆发，证明公司的OBM战略已成功在用户端建立了真实的品牌心智，这为未来公司估值逻辑从“制造属性”向“消费（883434）品牌属性”迁移奠定了坚实基础。
主粮战略落地，从“零食龙头”向“全品类平台”跨越
主粮业务的突破是佩蒂股份（300673）2025年的又一个亮点。宠物食品（884280）行业中，主粮是市场规模最大、复购率最高、壁垒最强的细分赛道。公司在2025年持续向高价值主粮市场倾斜资源。随着新西兰主粮产线运营条件不断完善以及温州工厂烘焙粮产线成功投产，公司主粮产能已全面覆盖膨化、烘焙、风干、冻干等核心品类。
在产品端，爵宴品牌持续推新，2025年新增了原生风干粮鳕鱼配方、源力碗系列全价烘焙狗粮鸡肉三文鱼配方；新西兰进口系列零食新增鹿肉干、羊肺等；美食家系列新增全价成犬主食罐；冻干系列新增芦笋鸭、兔肉草莓、小花鲳、樱花酥等SKU，体现出公司已从单一咬胶优势，逐步走向更完整的宠物食品（884280）产品平台。
主粮业务的落地，表明佩蒂股份（300673）正在从单一的“宠物健康咀嚼食品龙头”向“全食品品牌平台”演进，不仅打开了公司未来的收入空间，更通过高频刚需的产品属性，极大地增强了用户黏性和生命周期（883436）价值。年报显示，多款新西兰主粮产品已完成进口备案，为后续市场拓展奠定基础。
“一体两翼”展翅，重塑估值逻辑
综合来看，佩蒂股份（300673）正处于战略投入与经营转型的交汇期。公司在2025年年报中明确的“一体两翼”战略正在稳步兑现。
这一战略的本质在于稳健与进取的平衡。既利用海外ODM业务的现金流和制造能力维持经营韧性，又通过自主品牌和主粮业务抬升市场天花板。全球化供应链布局的深化，特别是东南亚定位成本效率、新西兰定位高端主粮、国内定位研发品牌的区域分工，进一步增强了公司抗风险能力。
展望未来，随着新西兰高端主粮产能利用率的提升、自主品牌渠道布局的完善，以及外部汇率和贸易环境的边际改善，公司有望迎来利润弹性的释放期。关注公司不应仅停留在短期的利润波动上，更应看到其毛利率改善背后的产品力提升、自主品牌崛起背后的品牌力觉醒，以及主粮落地背后的平台化雏形。当短期的扰动逐渐消散，一个盈利结构更优、增长动力更足的佩蒂股份（300673）有望迎来估值与业绩的双重修复。
