国金证券（600109）股份有限公司徐慧雄,何冠男近期对继峰股份（603997）进行研究并发布了研究报告《国产座椅龙头，海外触底反弹》，首次覆盖继峰股份（603997）给予买入评级，目标价15.73元。
深耕内饰三十载，并购格拉默布局乘用车座椅
公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持续演绎，1)乘用车（884099）座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车（884099）座椅订单，2023年量产，2024年乘用车（884099）座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车（884099）座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2)格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源（850101）危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，且在持续改善中。
格拉默整合步入深水区，系列措施驱动利润修复
公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1)美洲区止血，2024年9月出售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2)欧洲区增效，欧洲区经营韧性较强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBIT利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。
乘用车座椅突破高端客户，筑牢第二增长曲线
国内座椅市场空间约千亿，1)2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔（LEA）/弗吉亚/安道拓/丰田纺织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2)座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车（884099）座椅均价由2020年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来（NIO）、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩获27个定点项目，规模效应下，乘用车（884099）座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅提升。
盈利预测、估值和评级
公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券（000686）李恒光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.31%，其预测2026年度归属净利润为盈利9.52亿，根据现价换算的预测PE为17.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.26。
