国金证券（600109）股份有限公司姚遥,陈传红近期对雷赛智能（002979）进行研究并发布了研究报告《营收加速增长，机器人第二增长曲线确立》，给予雷赛智能（002979）买入评级。
业绩简评
4月22日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收18.7亿元，同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元，同比+12.4%，实现毛利率39.0%，同比+0.6pct。26Q1实现营收5.3亿元，同比+34.5%，实现归母净利0.7亿元，同比+29.2%，实现毛利率38.9%，同比+0.6pct，主要系公司提升半导体（881121）等高端产品占比和内部降本增效。
经营分析
工控行业持续复苏,渠道变革与产品升级成效显著。
1)行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。2)公司：①伺服系统：25年/26Q1实现收入9.2/2.8亿元，同比+30%/+52%，持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二；②步进系统：25年实现收入6.5亿元，同比+7.7%，持续提升市场领导地位；③控制技术类：25年实现收入2.9亿元，同比+14.0，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6%；④渠道改革：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，25年经销渠道实现收入10.0亿元，同比+30.5%。
人形机器人（886069）业务快速突破，第二增长曲线正式确立。
25年公司核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人（886069）厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉。公司的行星关节模组、谐波（HLIT）关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。此外公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础。
盈利预测、估值与评级
公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人（886069）零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比+33/28/22%，现价对应PE为43/34/28倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为59.4。
