国金证券（600109）股份有限公司赵中平,杨欣,杨雨钦近期对乐普医疗（300003）进行研究并发布了研究报告《转型战略成效初显，医美、创新药（886015）构筑新增长极》，给予乐普医疗（300003）增持评级。
2026年4月22日公司披露2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收64.83亿元(同比+6.22%)，归母净利润9.62亿元(同比+289.57%)，经营性净现金流2.75亿元(同比+146.08%)；26Q1实现营收16.72亿元(同比-3.7%)，归母净利润2.47亿元(同比-34.8%)，主要因赎回可转债导致的财务费用大幅增加。公司转型战略成效初显，医美业务和创新药（886015）BD成为增长核心引擎。
经营分析
医美业务快速放量，打造自主定价新增长极。2025年公司三款医美产品获批上市，报告期内，皮肤科业务实现营业收入1.15亿元。其中童颜针上市以来已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团（K83690）达成战略合作，渠道拓展顺利。当前在研管线储备丰富，产品矩阵持续完善，热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液(PDRN)预计将于2026年获批上市。注射用重组A型肉毒毒素已完成II期临床，预计下半年启动III期临床，有望进一步丰富产品组合，打造公司自主定价的新增长极。
创新药（886015）研发提速，BD突破打开国际化空间。报告期内，公司创新药（886015）实现首次对外授权，将自主研发的MWN105注射液在大中华区外的权益有偿许可给丹麦Sidera公司，并已收到首笔3000万美元的投资款，确认为制剂收入2.27亿元。三靶点GLP-1类药物MWN109在减重领域持续突破，其注射液剂、口服片剂试验数据优于同类在研和已上市药物的同期数据。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中MWX203II期临床正开展，MWX401已进入I期临床。基础业务稳健运行，创新器械梯队成型。报告期内，医疗器械（881144）板块收入32.54亿元，同比微降2.18%。其中，冠脉植介入业务收入16.44亿元(同比+1.39%)，结构性心脏病业务收入5.28亿元(同比+12.41%)，在集采背景下展现出较强韧性。神经调控与脑机接口（886047）取得关键突破，报告期内公司获得植入式脑深部神经刺激器系统(DBS)注册证，并已完成首两例上市后临床植入，神经调控业务进入市场化阶段。同时，介入型多通道脑机接口（886047）产品已进入人体ITT临床研究阶段，抢占器械创新高地。
盈利预测、估值与评级
公司战略转型成效显著，医美、创新药（886015）等非集采业务已成为增长新引擎。基础业务在集采常态化背景下保持稳健，为创新转型提供坚实支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.79/12.54/14.75亿元，同比+12.13%/+16.22%/+17.66%，对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。
风险提示
创新业务推广不达预期；行业竞争加剧；集采政策超预期风险。。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
