随着A股2025年年报季进入收官冲刺，退市风险警示公告也迎来集中爆发。

4月23日晚间，冀凯股份（002691）（002691.SZ）、莫高股份（600543）（600543.SH）、财信发展（000838）（000838.SZ）、西安旅游（000610）(000610.SZ)、皇庭国际（000056）（000056.SZ）以及ST景谷（600265）（600265.SH）六家上市公司同步发布公告称，公司股票将被实施退市风险警示（*ST）。

冀凯股份：踩线3亿营收红线，主业失血持续加剧

冀凯股份（002691）的退市风险预警，核心是其主业经营的持续恶化已无报表修饰空间，触发了“净利润孰低为负+扣除后营收低于3亿元”的组合退市红线。

根据冀凯股份（002691）同日发布业绩预告修正公告，2025年公司预计营业收入2.95亿元至3.1亿元，扣除后营业收入2.8亿元至2.95亿元，较上年同期的3.74亿元同比下降超21%。

盈利端也在同步恶化。

冀凯股份（002691）预计利润总额亏损6500万元至7500万元，较上年同期566.44万元的亏损额同比扩大超10倍；归母净利润、扣非净利润均延续大额亏损态势，亏损区间最高分别达6400万元、7200万元。

值得注意的是，冀凯股份（002691）1月28日披露的业绩预告中仅披露了净利润相关指标，直至风险提示公告才补充了扣除后营业收入的核心数据——而这一数据恰恰是判定退市风险的核心标尺。

这一细节折射出，冀凯股份（002691）主业已无能力支撑合规的营收规模，即便在报表层面也难以通过合规方式跨过3亿元的监管门槛，持续经营能力已出现明确预警。

莫高股份：连续五年亏损，主业造血能力枯竭

莫高股份（600543）是四家公司中基本面恶化最为严重的标的，已连续五个会计年度净利润亏损，退市风险已进入实质性倒计时。

该公司同日披露的2025年年报显示，报告期内公司实现营业收入2.04亿元，同比大幅下降38.00%；扣除后营收1.87亿元，同比下降39.97%；归母净利润亏损1.07亿元，而较上年同期为亏损5207.53万元；扣非后净利润亏损8872.77万元。

对于营收下降的原因，莫高股份（600543）表示，核心原因是葡萄酒业务、降解材料、药业三大主营业务销售收入同步减少。

拉长时间维度，不难发现莫高股份（600543）无具备增长潜力的业务托底，早已陷入“营收持续下滑-亏损持续扩大-业务持续收缩”的恶性循环。

2021年-2024年，莫高股份（600543）的营收虽在波动中整体向上，但其归母净利润和扣非净利润始终亏损，见下图。同时，该公司经营活动产生的现金流量除了在2021年是净流入2955.9万元，其余年度均处于净流出状态，主业造血能力枯竭。

莫高股份（600543）的股票已于今日（4月24日）停牌，4月27日复牌后正式变更为“*ST莫高”，日涨跌幅限制降至5%。根据交易所规则，若莫高股份（600543）2026年度继续触及退市风险警示情形，股票将直接被终止上市，也就是说留给其自救的时间仅剩一个完整会计年度。

财信发展：资不抵债叠加双警示，财务危机全面爆发

财信发展（000838）是唯一同时被实施退市风险警示（*ST）与其他风险警示（ST）的标的，“双警示”叠加意味着其财务危机已全面爆发，风险等级显著高于其余三家。

根据公告，财信发展（000838）2025年度经审计的期末归母净资产为-2.00亿元，直接击穿“期末净资产为负”的退市红线；同时，该公司扣非后净利润亏损6.35亿元，扣除后营业收入2.82亿元，同样跌破3亿元的监管关口。

除此之外，财信发展（000838）因最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，且审计机构对其2025年财报出具了持续经营重大不确定性的无保留意见，同步触发其他风险警示。

这意味着，财信发展（000838）持续经营能力已被审计机构质疑，资不抵债的财务状况下，债务危机、流动性风险已完全显性化。财信发展（000838）股票将于4月24日停牌1天，4月27日复牌后变更为“*ST发展”，日涨跌幅限制降至5%。

西安旅游：资不抵债，主业造血能力成核心难题

西安旅游（000610）的披星戴帽，在四家公司中最具反差性——在国内文旅行业全面复苏的2025年，该公司却因期末归母净资产为-5453.59万元触发退市风险警示。

作为区域文旅龙头企业，西安旅游（000610）近年来业绩持续恶化，2021年至2024年归母净利润连续4年亏损，扣非净利润更是连续12年亏损，2013年至2024年扣非净利润累计亏损逾10亿元。

尽管公司董事会抛出了一系列自救方案，包括定向增发、控股股东财（300059）务支持、酒店及旅行社板块提质增效等措施，但核心矛盾仍未解决：在行业上行周期（883436）都无法实现盈利与净资产转正，仅靠外部输血能否真正化解退市风险，仍存在极大的不确定性。

2025年，西安旅游（000610）实现营收5.56亿元，同比下降4.57%；归母净利润亏损2.91亿元，同比下降11.86%；扣非净利润亏损2.67亿元，同比下降1.53%。2026年第一季度营收延续下降，同比下降11.47%，不过利润端则出现边际改善，归母净利润和扣非净利润亏损同比收窄17.58%、18.17%。

皇庭国际：净资产为负且审计无法表示意见

皇庭国际（000056）同样被实施退市风险警示与其他风险警示，其触发退市风险警示的核心原因有二：

一是，2025年度经审计的期末净资产为负值——期末归属上市公司股东的净资产为-23.73亿元——公司已经陷入实质性的资不抵债困境。

二是，2025年度财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告——这是审计意见中性质最严重的类型，意味着审计机构无法获取充分、适当的审计证据，无法对财报的真实性、公允性发表任何意见。

根据审计报告，形成无法表示意见的基础详细如下：

如财务报表附注二、（二）所述，皇庭国际（000056）自2020年起持续发生经营亏损，该亏损状态延续至2025年度，未出现实质性改善迹象。截至2025年12月31日，公司合并财务报表中归母净资产出现负值，扣非收入大幅下滑，持续经营能力受到重大不利影响，主要是因为2025年9月公司重要资产皇庭广场被动处置（法拍抵债）。

公司管理层已在财务报表附注二、（二）中披露了为改善持续经营能力拟采取的措施，但我们无法获取充分、适当的审计证据，以证实上述改善措施的可行性、可执行性及实际效果，无法判断其是否能够有效扭转公司净资产为负的状况，也无法评估其对公司未来经营现金流及持续经营能力的影响。

上述事项表明，存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性，该不确定性对财务报表整体具有重要影响，进而我们无法对皇庭国际（000056）管理层运用持续经营假设编制财务报表的依据是否充分、适当发表审计意见。

从退市规则来看，财报被出具无法表示意见，本身就是核心的财务类退市情形，若2026年度该情形未消除将直接触发终止上市条款；叠加净资产为负的基本面恶化，皇庭国际（000056）不仅面临主业停摆、债务高企的经营危机，更存在严重的内控失效与信披违规隐患，常规的保壳手段已难以扭转局面，退市风险已进入最高警戒级别。

ST景谷：老牌ST标的再陷退市危局

ST景谷（600265）是A股市场的老牌 “壳公司”，长期面临主业空心化、营收规模持续萎缩、盈利稳定性缺失的问题，此前已多次通过资本运作、非经常性损益等方式规避退市。

此前已被实施其他风险警示的ST景谷（600265），本次再度因财务指标全面破线叠加退市风险警示。

财报显示，2025年ST景谷（600265）全年归母净利润亏损2.46亿元，扣非净利润亏损1.26亿元，更关键的是，扣除与主营业务无关和不具备商业实质的收入后，公司全年营收仅1.49亿元，同比下降66.49%。

从本次六家公司的共性来看，均存在主业长期疲软、核心竞争力缺失、持续盈利能力枯竭的核心问题。事实上，不止这6家公司，2025年年报季以来，A股已有超30家公司发布退市风险警示公告。

可见，集中的披星戴帽，绝非偶然的业绩波动，而是A股注册制改革深化后，常态化退市机制落地的必然结果——只有具备持续盈利能力、核心竞争力与合规治理能力的公司，才能获得市场的长期定价，而主业空心化、基本面恶化的劣质公司，终将被市场淘汰。