山西证券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期对盘江股份（600395）进行研究并发布了研究报告《电力业务增长较快，聚焦煤电新能源（850101）一体化》，首次覆盖盘江股份（600395）给予增持评级。
事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长216.34%。
事件点评
电力销售业务同比增长，期间费用有所改善。公司营收同比增长9.68%，主要系：一是煤炭（850105）销售收入较同期减收86,225.88万元，降幅13.61%。二是电力项目陆续投入商业运营，电力销售收入较上年同期增收175,090.04万元，增幅78.43%。三是制修品业务和废旧物资处置减少，机械及其他业务收入较上年同期减收2684.95万元，降幅8.08%。营业成本方面，煤炭（850105）销售成本较上年同期节支91,056.58万元，降幅18.67%。电力业务成本较上年同期增支
157,486.58万元，增幅97.91%。销售费用2,061.24万元，降幅5.74%。管理费用90,388.40万元，降幅30.33%。研发费用29,416.70万元，降幅17.84%，主要系省级重大专项研发项目上半年顺利通过验收，研发支出减少。
煤炭（850105）资源储量丰富，发电量大幅增长。公司拥有煤炭（850105）资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井煤炭（850105）产能达2,070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年；已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电（884150）并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦。公司商品煤产量1,008.79万吨，同比增长6.78%，对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45%；发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%，上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56%。
聚焦煤炭（850105）、先进煤电和新能源（850101）一体化。加快杨山煤矿露采项目(100万吨/年)和马依西一井二采区(120万吨/年)建设，建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行，接续采区建设和矿井技改扩能有序推进。同时，公司拟以总股本2,146,624,894股为基数，向全体股
东每10股派发现金股利0.60元人民币(含税)，共派发现金股利128,797,493.64元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的39.09%。
投资建议
公司立足深厚的煤炭（850105）产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电（884150）新型综合能源（850101）基地建设，深化煤炭（850105）与煤电、煤电与新能
源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.21\0.23\0.28元，对应公司4月23日收盘价5.84元，PE分别为27.5\25.2\20.7倍，首次“增持-A”投资评级。
风险提示
1.安全生产风险。公司所属矿井多属于煤与瓦斯突出矿井，地质条件复杂并且受水、火、顶板等多种自然灾害的影响，火电（884146）厂高温高压环境、新能源（850101）遭遇冰雹、大风、火灾等灾害，安全生产风险始终是最大风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，中性评级1家。
