开源证券股份有限公司黄泽鹏,李昕恬近期对华熙生物（688363）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：主动变革利润高增，合成生物（886077）学管线突破可期》，给予华熙生物（688363）买入评级。
事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势
公司发布2025年年报：2025年实现营收42.0亿元(同比-21.8%，下同)、归母净利润2.92亿元(+67.6%)，利润高增。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.91/5.03/6.07亿元(2026-2027年原值为4.93/6.29亿元)，对应EPS为0.81/1.04/1.26元，当前股价对应PE为53.0/41.2/34.1倍。公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级。
护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化
2025年分业务看：(1)皮肤科学创新转化业务实现营收14.87亿元(-42.1%)、毛利率67.6%(-5.2pct)，受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；(2)医疗终端产品业务实现营收13.69亿元(-4.9%)、毛利率80.6%(-3.8pct)；(3)原料业务实现营收12.10亿元(-2.2%)、毛利率61.8%(-3.7pct)，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025毛利率为70.33%(-3.7pct)，略有下滑。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。
全链布局生物科技，三大业务齐驱并进
(1)原料：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械（881144）主文档备案，并持续深化PDRN等管线布局。(2)医疗终端：公司深耕ECM研究，三类医疗器械（881144）“润百颜.玻玻”水光与“润致.缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械（881144）注册证13张、医美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。(3)皮肤科学：润百颜为“ECM科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。
风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为53.0。
