东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,冉胜男,苏丰近期对老百姓进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：26Q1净利率改善，门店扩张稳步推进》，给予老百姓买入评级。

老百姓(603883)

投资要点

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入222.37亿元(-0.54%，同比，下同)，归母净利润3.82亿元(-26.44%)，扣非归母净利润3.47亿元(-30.15%)。2026年一季度实现收入54.81亿元(+0.85%)，归母净利润2.64亿元(+5.27%)，扣非归母净利润2.60亿元(+6.98%)。

26Q1净利率略增。公司2025年实现销售毛利率32.30%(-0.87pp)，销售净利率2.43%(-0.63pp)。2025销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/5.79%/0.23%/0.59%，同比变化+1.00/+0.17/+0.22/-0.19pp。2026Q1销售毛利率33.51%(-0.71pp)，销售净利率5.52%(+0.23pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.76%/4.88%/0.22%/0.51%，同比变化-0.92/-0.08/+0.07/-0.18pp。

零售主业增长稳健，中药&非药毛利率提升。分行业看，公司2025年实现零售收入191.15亿元(+0.04%)，毛利率35.39%(-1.03pp)；加盟及分销业务30.04亿元(-3.25%)，毛利率12.44%(-0.62pp)。分产品看，公司2025年中西成药收入180.18亿元(+1.88%)，毛利率30.37%(-1.19pp)；中药收入16.10亿元(-5.49%)，毛利率44.66%(+1.46pp)；非药收入26.08亿元(-12.15%)，毛利率37.96%(+1.03pp)。2025全年，公司实现线上收入31.2亿元(+26.3%)。

扩张稳中有进，看好2026门店扩张重启。截至2026Q1，公司门店总数15001家(其中加盟5379家)，较年初净增26家。2025全年新增门店875家(其中直营84家、加盟791家)。

盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，收并购门店节奏加速，我们将公司2026-2027年归母净利润由6.34/7.34亿元调整至4.23/4.94亿元，2028年为5.73亿元，对应当前市值的PE为25/22/19X，考虑公司利润率企稳，2026年有望重回增长快车道，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：