山西证券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期对山煤国际（600546）进行研究并发布了研究报告《煤炭（850105）产销修复，分红维持高位》，给予山煤国际（600546）增持评级。
事件描述
公司发布2025年年度报告暨2026年第一季度报告，2025年实现营业收入204.72亿，同比降幅30.75%；归属于上市公司股东的净利润11.66亿，同比降幅48.58%。2026年第一季度实现营业收入49.68亿，同比增长30.02%，环比降幅20.29%，归属于上市公司股东的净利润4.29亿，同比增长68.1%，环比增长256.73%。
事件点评
25年业绩下滑受煤炭（850105）量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025年公司营业收入下滑系煤炭（850105）市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭（850105）生产业务实现收
入145.97亿元，同比下降15.46%；煤炭（850105）贸易业务实现收入51.96亿元，同比下降55.48%。2026年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭（850105）生产业务收入37.23亿元，同比增长41.85%，实现煤炭（850105）贸易业务收入10.90亿元，同比增长9.97%，
一季度煤炭（850105）产销同比增长，25年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭（850105）市场价格下跌影响，贸易煤销量较上年同期下降幅度较大。2025年公司完成煤炭（850105）产量3508.98万吨，同比+6.40%。自产煤销量完成2775.51万吨，同比+3.82%。实现贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤实现销量561.85万吨。2026年一季度公司完成原煤产量912.17万吨，同比+0.39%，自产煤销量668.61万吨，同比+51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比+20.20%。受煤炭（850105）市场下行影响，煤炭（850105）生产毛利率有所下降，2025年自产煤毛利率48.28%，较去年同期减少4.01个百分点，贸易煤毛利率2.81%，较去年同期减少0.3个百分点。
继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025年公司共投入研发资金4.62亿元，占归属于母公司净资产的2.86%，占营业收入的2.26%。重点
应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元(含税)，合计拟派发现金红利703,771,929.70元(含税)，现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.34%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.12元，对应公司4
月24日收盘价12.57元，PE分别为14.4\12.3\11.3倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭（850105）产销比修复不及预期；煤炭（850105）价格超预期下行风险；安全生产风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.3。
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