山西证券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期对华阳股份（600348）进行研究并发布了研究报告《煤炭（850105）产销增长，加快新能源（850101）新材料推进》，给予华阳股份（600348）增持评级。
事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98%。
事件点评
煤炭（850105）产销增长，煤炭（850105）业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭（850105）3,960万吨，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长12.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72
万百万千焦。煤炭（850105）综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤炭（850105）业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。
Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨，同比+5.79%，煤炭（850105）综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2个百分点。
推进钠离子电池（885928）产业化、高性能碳纤维（885650）规模化生产。钠离子电池（885928）业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技（603105）有限责任公司主营钠离子电池（885928）电芯、模组及储能（885921）系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能（885921）柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维（885650）方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维（885650）研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤维（885650）项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司
拟向全体股东每股派发现金红利0.237元(含税)，合计拟派发现金红利8.55亿(含税)，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维持“增持-A”
投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭（850105）、煤化工（884281）价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，大同证券景剑文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.37%，其预测2026年度归属净利润为盈利19.6亿，根据现价换算的预测PE为18.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.67。
