在A股医药板块中，百年老字号马应龙（600993）以痔疮药著称，长期以来其在痔疮药零售市场占据约一半甚至更高的份额。当核心产品发明专利到期，公司如何寻找增量，成为市场近年来持续关注的问题。
4月24日晚间，马应龙（600993）发布2025年年报，全年营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%，利润增速跑赢营收增速，盈利能力延续改善。但与2024年同期18.85%的营收增速相比，当前的个位数增长明显放缓，前三季度增速更仅为1.63%，市场对其是否已经触达增长天花板的疑虑再度升温。
在利润改善的表象之下，如何重新激活收入端，培育真正能扛起大旗的新产品，同时守住质量与合规底线，正成为马应龙（600993）无法回避的命题。
营收来源单一
从整体财务数据看，马应龙（600993）2025年的业绩呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质量有所提升。全年公司实现经营活动产生的现金流量净额为6.00亿元，同比增长20.48%，经营性现金流改善明显。
2025年，公司医药工业板块实现营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%，较上年提高0.74个百分点。其中，治痔类产品贡献营收17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，是公司收入的主要来源。
依托品牌与渠道优势，马应龙（600993）痔疮类药品长期稳居零售市场龙头，常年占据约一半甚至更高的份额。
但痔疮类药品市场规模近年来增长并不太大，部分细分场景市场规模呈现下降趋势。
在业内看来，尽管马应龙（600993）的产品市场占有率较高，但增长天花板已逐步显现。市场更为在意的是，治痔产品的营收占比仍处高位，公司业绩对单一品类的依赖有增无减。
产销端来看，2025年，其核心产品马应龙（600993）麝香痔疮膏生产1.94亿支，销售2亿支，生产量和销售量分别增长11.89%、22.57%，库存大幅下降55.75%。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比实现两位数增长，但生产端扩产幅度更大，最终二者库存量分别大增458.36%、102.01%，未来需关注这些产品的库存去化进度。
在核心工业板块稳健增长的同时，公司其他业务板块有所承压。2025年医药商业（881143）和医疗服务（881175）营收分别为11.57亿元、4.18亿元，同比下降7.38%、6.92%。其中医药商业（881143）、医疗服务（881175）板块毛利率仅为8.33%、13.70%。
在此背景下，马应龙（600993）亦优化门店布局，“受门店调整影响，报告期内医药零售规模及净利润同比下降，相关风险得到有效处置”。马应龙（600993）在财报中指出。但市场期待看到的是，收缩调整之后，这些板块能够找到清晰的盈利改善路径。
此外，今年一季度，公司实现营收10.12亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%，营收、净利增速仍在低位徘徊。
寻找第二增长曲线
在治痔领域，马应龙（600993）虽为龙头企业，但也面临着云南白药（000538）、华润三九（000999）、片仔癀（600436）等企业的竞争。而且，马应龙（600993）的独家产品马应龙（600993）麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利已于2022年到期。专利悬崖叠加主业增长空间收窄，第二增长曲线成为决定公司中长期走向的重要变量。
早在2024年，马应龙（600993）相关人士便向21世纪经济报道记者表示：“除了在肛肠下消化道药品、肛肠健康领域做延伸，公司还在眼部健康产品、皮肤药品和护肤产品领域持续拓展，我们希望眼科药品增速能起来。”
2025年财报中亦强调，积极延伸发展眼美康及皮肤健康，大力发展大健康产业。从肛肠健康领域到眼科，马应龙（600993）用的表述是“回归”。实际上，公司始创于1582年，最初以眼药研发生产起家，拥有“八宝名方”这一核心技术资产。20世纪80年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠领域异军突起。在业内看来，如今回归眼科，更像是基于核心配方能力的自然延伸。但相关业务能否真正成长为营收支柱，仍有不小的现实差距。
从增长数据来看，新业务确已初具规模。2025年，皮肤类和眼科类药品营收分别为1.51亿元、4059万元，同比增长17.65%、1.93%。另外，2025年，大健康业务营收和净利润分别同比增长30%和25%，增速远超公司整体水平。
但若将其放入公司近39亿元的营收大盘中衡量，眼美康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要真正降低对肛肠品类的路径依赖，仍有长路要走。
与此同时，公司近年来产品质量管控漏洞引发广泛关注。2025年3月，澎湃新闻曝光包括马应龙（600993）在内的多个足浴包品牌产品被检测出细菌严重超标，部分样本甚至检出大肠菌群。这并非孤例，2020年公司旗下红霉素软膏因含量不合格被国家药监局通报。
在业内看来，品牌的信任壁垒一旦被冲破，修复成本将数倍于短期业绩的损失。后续在规模与合规之间建立更为刚性的约束机制，是公司可持续发展的关键。
合规风险同样不容忽视。2025年3月，马应龙（600993）被央视曝光，其旗下武汉马应龙（600993）大药房两家门店涉嫌参与“高价收药”“医保套现”等违规行为。在医保监管持续收紧的大环境下，如何在体系层面筑牢防线，是公司必须直面的底线考题。
在主业触及天花板之前，让新业务真正扛起增长大旗，并在此过程中确保合规体系能经得起规模扩张的考验，是其下一阶段绕不开的关键命题。
